三元正極供需偏緊將持續，多重催化下，明年有望迎來估值修復！

鋰資源瓶頸限制三元正極供給，供需偏緊將持續22年全年，高鎳三元有望迎來估值修復！

中信建投認為，由於鋰資源限制，22年三元正極的供給將持續處於供需偏緊的狀態，目前三元正極相較於磷酸鐵鋰顯著被壓制，明年多重催化下估值有望修復。

1）鋰資源限制三元正極22年供給，二線產能因鋰資源不足而開工率有限

預計全球2022年時間加權產能128萬噸，較2021淨增約22萬噸，增量主要來自容百、振華長遠和當升等頭部供應商；

鋰資源2022年供給緊張延續，將限制二線正極廠商產能，考慮中性條件下鋰資源供給增量後，預計限制三元正極產能28萬噸，對應給全年供給100萬噸，Q1-04為為20、23、26和和31萬噸。

2）新能源汽車景氣延續，三元正極年全年92萬噸需求

預計全球2022年新能源汽車銷量941萬輛，其中中國520萬輛，需求景氣延續。預計2022年三元正極需求92萬噸，Q1-Q4為為18、23、25和27萬噸，需求受新能源汽車銷量影響，季度分佈前低後高。

3）預計2022年正極材料供需緊平衡，關注高鎳三元估值修復

在考慮鋰資源限制三元正極產能的情況下，預計三元正極2022為年供需比為109%，Q1-Q4為為112%、102%、106%和115%，全年供需緊平衡。

三元正極在磷酸鐵鋰強勢的大背景下，估值顯著被壓制，當前市值下2022年三元正極材料整體估值約30倍，對比磷酸鐵鋰50倍估值偏低，這一估值壓制背景下，重點關注高鎳三元投資機會，主要是：

①今年以來高鎳三元滲透率不降反升，目前接近20%，行業運計行景氣，下游需求強勢，預計2022年滲透率繼續上升。

②4680大圓柱電池及複合膜等產業趨勢利好三元正極材料，特斯拉及頭部電池廠背書下推廣進度或超預期。

③2022年三元高鎳行業產能擴張較為剋制，產能集中在頭部企業，格局仍較明朗。

④全球多款焦點高鎳車型2022年上市，或帶動需求再上臺階。

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