策略師：通脹恐將捲土重來，市場謹防被打個措手不及

剛剛公佈的通脹領先指標超預期反彈引發市場動盪！策略師稱，長期通脹仍可能抬頭，一旦通脹捲土重來，投資者恐無法趕在拋售前逃離……

宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）警告稱，一旦通脹捲土重來，市場將被打個措手不及。

他表示，看起來美聯儲似乎已經打敗了通脹，但美國的通脹很快就會再次加速。股票和債券的價格表明，市場並沒有考慮到這一結果。

市場在經濟拐點時最為敏感，這是因為他們有線性外推趨勢的傾向。但當資料出人意料地出現變化時，市場就會手足無措，不得不迅速調整以反映新資訊。

市場並未在週四釋出的美國7月份通脹資料中看到這一點，但懷特認為，我們正處於這些轉折點的風口浪尖。市場正線上性地推斷出反通脹趨勢，並沒有考慮到通脹的復甦。當拐點明顯臨近時，金融資產，即股票和債券將變得脆弱。

市場對通脹走勢的預期是一種主觀判斷，但我們確實有一個很好的CPI固定掉期可以作為指引。這些工具跟每月CPI同比資料掛鉤，由通脹交易商進行交易，這些交易商非常有動力研究通脹籃子的細節，並對每個月的CPI進行精確估計，因為這關係到他們的切身利益。

懷特稱，在接下來的6-12個月裡，固定掉期是對CPI走勢最可靠的解讀，它們目前預計明年CPI將回落至2-2.5%。

如果市場總體預期通脹將顯著偏離當前預期的下行趨勢，那麼有理由認為它會從現在開始走高。

目前，固定掉期顯示市場仍未出現這種預期，但他們很可能正在錯過一個即將到來的轉折點。要理解這一點，我們必須首先理解通脹放緩的原因。令人驚訝的是，自去年開始緊縮週期以來，美聯儲對不斷下降的價格增速幾乎沒有直接影響。

相反，除了二手車之外，總體通脹率和核心通脹率的淨下降大部分是由大宗商品價格下降推動的。

但經過一年的下跌後，大宗商品價格開始攀升，尤其是原油。它正受益於許多有利因素，其中最重要的是活躍的流動性狀況。全球實際M1增長是衡量流動性最簡單的指標之一，該指標還在繼續上升。油價和其他大宗商品也應該會出現相同的走勢。

大宗商品的價格通常領先美國CPI大約6個月。

總體而言，過去一個月交易所交易的大宗商品中，有三分之二的價格上漲，另外，由牛油、粗麻布和橡膠等場外交易的大宗商品組成的CRB工業品指數也令人信服地從低點反彈。

如果中國出現更有力的復甦，大宗商品價格也將走高，CPI和PPI增速就會為正，而不是像現在這樣處於通縮區間，美國以及歐洲的通脹率也不會像現在這樣迅速下降。

中國7月份PPI上漲，如果這一趨勢持續下去，美國的CPI應該不會落後太多。週五最新公佈的美國7月PPI似乎也證實了這一點。資料顯示，美國7月PPI終結“12連降”，作為通脹領先指標，該指數漲幅超預期顯然不是個好事。因此資料公佈後，黃金短線下挫，美指小幅走高。

懷特警告稱，不要盲目地等到通脹資料出現轉折，然後才願意相信價格增長的迴歸。畢竟，通脹是一個嚴重滯後的經濟變數。市場對中國週三公佈的通脹資料沒有反應，這表明市場意識到該資料的滯後性，並認為隨著刺激措施的累積效應開始顯現，中國經濟可能已經出現轉機。

上週也是如此，在期限溢價上升的推動下，美國國債收益率上升，市場因供應問題而重燃對通脹的擔憂。懷特預計，這一趨勢將持續下去：市場暗示的通脹指標比如固定掉期等，預計（短期）將出現良性通脹，而長期通脹預期則有所不同，仍處於高位。如下圖所示，這通常會導致期限溢價上升，從而導致債券走弱。

此外，期限溢價也與通脹不確定性的升高程度不一致。通脹波動性已開始回升，並且仍在上升，這與期限溢價仍處於低迷狀態相矛盾。

一旦市場發現通脹明顯沒有被消滅，而僅僅是處於休眠狀態，美國國債似乎很容易再次下跌。股市也是如此，因為漲勢繼續受到久期最長的板塊和股票的推動。

懷特表示，這是一種微妙的平衡，因為目前過剩的流動性繼續支撐風險資產，但一旦通脹資料顯示出明顯的上升跡象，投資者將無法趕在市場拋售之前出手。他指出：