要說今年關注度高的行業，大宗商品絕對算得上是其中之一。
儘管8月以來，市場價格有所回落，但年內圍繞大宗商品價格的熱議從未消散。要知道，國內鋁價曾一度突破20000元/噸，但與此同時，也增加了製造業在成本端的壓力。
伴隨著港股本輪財報季進入高潮階段，產業鏈上的相關企業也開始面臨業績大考。
8月20日晚間，中國宏橋對外公佈了截至2021年6月30日的中期業績報告。期內，營收、淨利大幅增長，交出了一份不錯的答卷。
對有色金屬行業有所瞭解的人一定知道，作為全球最大的電解鋁生產商，中國宏橋的業務已經涵蓋了鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、和鋁加工產品的上下一體化全球供應鏈，目前已經在行業內建立了成本領先地位。
這不僅側面印證了中國宏橋過去的前瞻性佈局，同時，基於這份財報，我們發現在未來再生鋁以及鋁下游市場的廣泛需求下，國內頭部鋁企或將迎來一個新的起飛階段。
跑出增長“新姿勢”
財報顯示，期內，中國宏橋營收同比增長31.4%至524.8億元人民幣（單位下同）。其中，鋁合金產品營收383.56億元，較去年同期的290.42億元約增加32.1%，營收佔比高達73.1%。
作為中國宏橋的主要營收來源，鋁合金產品營收的增加，主要是由於期內集團鋁合金產品售價的提升。上半年，鋁合金產品售價約為15364元/噸，較去年同期的11538元/噸上升約33.2%。
受益於國內鋁產品市場銷售價格的大幅提升，也進一步帶動了中國宏橋利潤的增長。可以看到，中國宏橋的整體毛利較去年同期大幅增加約143.3%至157.36億元。
期內，中國宏橋溢利較去年同期增加約200.4%至84.24億元；公司股東應占淨利潤較去年同期增加約187.5%至81.43億元；每股基本盈利約為人民幣0.903元；董事會宣派中期股息每股45.0港仙。
在財報公佈之前，中國宏橋便有釋出公告，預計今年上半年的淨利潤較上年同期將增長超過200%。如今，最新財報的公佈，很好的驗證了這一預告。
縱觀中國宏橋這份財報的核心資料，用“優秀”來形容並不為過。只是，眾所周知，當前在大力倡導綠色環保的基調下，行業競爭變得愈發激烈，市場環境也在變得愈發複雜。這不禁讓人反問，中國宏橋何以在這種趨勢下，實現淨利潤大漲超200%？
有跡可循
用“天時、地利、人和”來回答這個問題，或許比較合適。
據ACCA與IMA聯合調研報告，2021年全球國內生產總值增速有望接近6%，相比2020年的萎靡表現，這一資料表明經濟正在強勁反彈。
就國內而言，初步核算，上半年國內生產總值532167億元，按可比價格計算同比增長12.7%，兩年平均增長5.3%；二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%，較一季度加快0.5個百分點。
這一趨勢，也推動了製造業的整體發展。近日中國物流與採購聯合會公佈資料，7月全球製造業PMI為56.3%，雖然指數較6月回落了0.5個百分點，但全球經濟仍保持復甦趨勢。
在此背景下，國內電解鋁產量迎來恢復性增長。
阿拉丁、SMM&IAI統計,6月份,中國電解鋁建成產能4280.1萬噸,在產產能3958.6萬噸；7月中國電解鋁產量327.9萬噸,同比增長5.06%。
隨著市場需求的增長，鋁產品的價值較去年同期大幅提升。資料顯示，8月上旬鋁錠現貨市場均價高位震盪，執行區間在19700-19900元/噸。以年初鋁錠市場均價15726.67元/噸為基準價，目前已經累計上漲26.43%。
基於這一市場表現，不難看出，經濟復甦趨勢的增強成為推動中國宏橋淨利暴增的一大外部因素。
如果說經濟復甦是“天時地利”，那中國宏橋多年來沉澱下來的行業優勢便是“人和”。
任何一個行業，要想在快速增長的市場裡獲得更多機遇，光憑有利的外部環境是遠遠不夠的，強大的自我應對能力才是基石。
縱觀中國宏橋的基本面，目前已是一家集熱電、採礦、氧化鋁、液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料於一體的鋁全產業鏈特大型企業。
今年上半年，中國宏橋在氧化鋁、電解鋁、鋁合金加工等各個環節均取得了不俗的成績。除了上文中提到的鋁合金產品在營收方面的強勁表現，其他產品增勢亦良好。譬如，氧化鋁營收79.2億元，佔比15.1%；鋁合金加工產品57.8億元；蒸汽營收4.24億元。
優異的資料表面，往往需要硬核的裡子做支撐。
目前，中國宏橋已整合全球資源並形成了一套“上下游一體化”的發展模式。依託上游鋁土礦、電力、氧化鋁；中游電解鋁；下游鋁合金加工的產業鏈條，面對快速反彈的市場，企業內部就可以調整能源結構、最佳化產業佈局，並透過科技創新等多項舉措，去滿足行業需求。
用一組資料來表達或許更為直觀，根據財報，中國宏橋上半年的鋁合金產品產量和鋁合金加工產品產量分別約為280.1萬噸和36.9萬噸，相較於去年同期均略有增長，產量的持續增長已側面佐證了上述觀點。
此外，“人和”還體現在了內部債務結構的最佳化層面。
回顧上半年，中國宏橋持續降槓槓並同時透過多元化渠道完成多項融資，進一步鞏固企業內部的可持續發展。
期內，中國宏橋透過先舊後新的方式配股融資23.24億港元，成功發行了2024年到期的5億美元6.25釐優先無抵押票據以及2026年到期的3億美元5.25釐可換股債券；子公司山東宏橋同樣在上半年完成了10億人民幣公司債券的發行，這些融資均獲得了海內外投資者的多倍超額認購。
值得一提的是，上週中國宏橋又發行了1+1+1年期債券，並獲得1.9倍的超額認購，收場認購踴躍，最終以4.16%成功定價。
可能有人會疑惑，中國宏橋透過這種方式配股對現有股票有什麼影響嗎？
答案是否定的。
中國宏橋之所以在上半年連發兩筆可轉債，是因為這兩筆可轉債到期後本身的股本容量就不夠了，所以這僅是增加了股本容量而已，並不會稀釋任何現有股票。
反而，發債的熱度以及超額認購的現象，不僅體現了中國宏橋在市場關注度以及資質潛力等方面的素質，更顯示出市場對公司的認可和信心。
畢竟，沒有誰會去搶購一家沒有實力公司的債券。目前，也獲得了包括惠譽、花旗等在內的海外評級機構的看好。
透過現象看本質，在這個過程中，不僅讓公司的財務狀況得到了極大最佳化，資本市場的高度認可也預示著中國宏橋的長期發展價值在加速釋放。
下一個十年
要客觀的看待一個企業的發展，勢必離不開對行業未來走勢的剖析。
而大宗商品又具有明顯週期屬性，目前國內鋁業處於哪個階段？
回顧2000年至2007年，是有色金屬的一大黃金期。
彼時，產品價格呈翻倍式上漲，直接刺激了2007年開始的上產能運動，經過2008年的金融危機，中國傳統工礦業產能爆棚；2011年見頂之後，工礦業進入蕭條週期，產能過剩的現象開始出現，庫存高企，不少企業面臨虧損；2017年在政府的干預下，產能得以控制。
隨著電解鋁大猛進被按下暫停鍵，行業也逐漸進入產能天花板。步入2021年，鋁價格持續上揚，行業整體盈利，並刺激了新增產能和檢修產能的積極性。
資料顯示,今年6月份我國電解鋁開工率92.49%。在這種高開工率下，實際上能開起來的產能也幾乎接近天花板。
根據週期理論，當一個行業的產能到了一個臨界點時，就算下游需求緩慢提升，但對於價格的短期刺激依然是有利的，因為無法透過開啟閒置產能來平衡下游的需求，只能透過漲價來平衡。
當前國內鋁業主要依靠的是內迴圈，比如地產、新能源汽車等下游市場的需求等，即便是增長緩慢，但也預示著景氣週期即將來臨。
站在下游市場需求的維度，據東方證券研究所資料顯示，截至21年6月，我國房屋新開工面積和竣工面積累計同比增幅分別為3.8%、17.9%，基建固定資產投資累計同比增幅為7.15%，較去年同期分別增加11.4、36.2和7.2PCT，預計我國全年建築用鋁需求量將明顯增加。
同時，伴隨著新能源汽車產量的大幅增加，交通用鋁消費量增長可期。這也就意味著，行業整體正在釋放諸多紅利，對於頭部企業來講，勢必也就擁有更多領跑的機會。
圖源：東方證券
此外，在國內“十四五規劃”以及“雙碳”目標的加持下，再生鋁市場正迎來巨大發展機遇。
據有色金屬工業協會資料顯示，2011-2020年，我國再生鋁產量由440萬噸增長至735萬噸，年複合增長率達到5.3%。但近日國家發改委釋出的《“十四五”迴圈經濟發展規劃》提出了到2025年再生鋁產量達到1150萬噸的發展目標,再生鋁市場需求正加速擴大。
圖源：東方證券
中國宏橋管理層在2020年中期業績報就曾表示，未來將積極向鋁產業鏈的下游延伸，以輕量化材料及再生鋁的迴圈經濟發展為主。在再生鋁市場上，中國宏橋也有自己的優勢，上下游一體化發展模式，不僅可以有效利用能源結構實現規模化生產，同時還可以節約能源。
相關資料顯示，再生鋁的耗能是電解鋁的5%。那麼，在達到環保目標的同時，也可以構建起企業的內在迴圈經濟，從而帶動中國宏橋未來業績的持續增長。
邏輯在於，中國宏橋本身能源富裕，而再生鋁專案幾乎不用新增能源生產裝置，很多靠近中國宏橋的下游企業，只要把廢料投入澆注有鋁水的熔煉爐，再使用很少量的燃氣即可實現鑄造，比直接將再生鋁重熔節能許多。
同時，中國宏橋還積極在再生鋁產業鏈上佈局，比如與德國順爾茨聯合建立的山東宏順迴圈科技專案等，完善再生鋁生態。
那麼，依託自身“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工”全產業鏈的配套優勢，藉助電解鋁工藝的能源，便可以實現規模化的再生鋁生產。根據財報，今年上半年，中國宏橋的現金及現金等價物約為497.65億元，同比增長9.5%。未來，中國宏橋或可憑藉充沛的現金流資源進一步強化其在再生鋁市場的生態圈。
在過去的十年，資本市場最大的偏好是具有壟斷地位的網際網路平臺，但隨著工業網際網路時代的到來，傳統行業的投資價值正在凸顯。
伴隨著大宗周期品行業景氣週期的逼近，以及政策的雙重驅動，行業價值正在加速回歸。下一個十年，像中國宏橋這類業內頭部標的的投資既定性也變得尤為明確。
文|港股研究社