“麻辣粉”量價雙穩 釋放貨幣調控中性訊號

　　1500億元

　　央行公告，4月15日開展了1500億元1年期MLF操作和100億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.95%、2.2%，均保持不變。

　　4月“麻辣粉”（指中期借貸便利，MLF）上桌，量價雙穩，一如持續滾動開展的百億級逆回購操作，繼續釋放出貨幣調控中性的操作訊號。

　　分析人士認為，財政稅收增加、政府債發行提速、加槓桿蠢蠢欲動，疊加宏觀指標向好，既增加短期流動性變數，也考驗貨幣調控定力。多因素共振，4月中下旬資金面或有一定波動，但正如央行有關負責人指出，不必過度關注短期因素的影響。貨幣政策“穩字當頭”的局面短期不會有大改變，金融對實體經濟仍然提供了穩固的支援。

　　公開市場操作平穩

　　15日，央行如期端出了二季度第一碗“麻辣粉”。央行公告，4月15日開展了1500億元1年期MLF操作和100億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.95%、2.2%，均保持不變。不僅利率連續持平，從規模上也看不出操作有大變化。

　　據統計，4月有1000億元MLF和561億元TMLF（定向中期借貸便利）到期，合計到期規模與此次央行操作規模相當。今年1月至3月，央行對到期MLF也基本採取等量續做。此外，從2月下旬開始，央行持續滾動開展100億元的7天期逆回購操作。這些均釋放出中性的操作訊號。

　　儘管過去兩個月央行流動性操作規模較有限，貨幣市場卻十分平穩，流動性持續充裕，體現為貨幣市場利率指標不僅穩，且比政策利率低。代表性的銀行間市場存款類金融機構7天期回購利率（DR007）自2月下旬以來，很少高於2.2%的公開市場7天期逆回購利率，3月均值為2.12%，4月至今進一步降至2.02%。

　　光大證券固收首席分析師張旭分析，近兩個月資金面的寬鬆並非得益於央行資金補給，更多是緣於財政系統的淨投放。央行資料顯示，今年2月至3月，金融機構財政存款累計下降1.33萬億元，較去年同期多降6000億元以上。

　　廣發證券固收首席分析師劉鬱測算，在現金回籠及財政存款減少等影響下，3月末金融機構超儲率回升至1.4%左右。

　　不過，張旭表示，財政資金不可能永遠實現淨投放，目前政府債券發行的速度正在加快，4月的稅期也正在臨近。此外，銀行資產擴張等因素也會持續壓低超儲水平。劉鬱提示，要警惕短期資金面波動。

　　“人民銀行一直高度關注財政因素對銀行體系流動性的影響，並將該因素納入央行流動性管理的整體框架，在貨幣政策操作中統一予以考慮。”央行貨幣政策司司長孫國峰日前表示。

　　市場利率波動或增大

　　資金面不會一直靜如止水。財政因素影響加大，疊加宏觀指標向好，均考驗貨幣調控定力，因而，早在上個月就有研究人士丟擲“流動性將迎來4月決斷”的觀點。

　　除面臨財政稅收和政府債券發行的擾動，一些機構提示，近期債券質押式回購成交金額重新走高，結合債券市場對各類利空訊息反應鈍化，可能表明市場加槓桿操作重新增多。“流動性的舒適正在讓一些投資者形成過於樂觀的預期。這是一個需要警惕的訊號。”張旭說。

　　談及4月流動性，央行人士的回應耐人尋味。一方面表示央行將密切關注4月財政收支和市場流動性供求變化，綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進行精準調節，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發行提供適宜的流動性環境；另一方面也指出，一季度末財政支出較多，可在一定程度上吸收（財政因素）影響，對於一些短期因素的影響，市場不必過度關注。

　　隨著稅期和政府債發行繳款的影響加大，業內人士預計，下週央行可能適時適量加大逆回購操作力度。張旭認為，隨著銀行體系流動性的正常回落，下階段DR007等市場利率很可能小幅上行，波動幅度會適度擴大。

　　流動性水平較合理

　　在市場人士看來，資金面最平穩的一段時光可能將過去。不過，未來邊際上的收斂和波動應將限定在一定範圍，市場利率維持區間震盪的可能性較大。

　　孫國峰指出，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發生變化，其次是看DR007在一個時期內的平均值。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬說，15日MLF和央行逆回購利率均保持不變，市場利率繼續圍繞政策利率波動，反映出當前貨幣流動性和利率水平比較適中。

　　分析人士指出，在經濟增速與物價水平雙雙上行的格局下，宏觀政策正常化程序將繼續，貨幣調控放鬆的可能性不大。但與此同時，外部環境的複雜性、內部經濟修復的不平衡性，以及就業壓力構成的硬性約束，決定了貨幣調控短期不會大幅收緊。

　　需指出的是，儘管貨幣調控可能正常化，但金融對實體經濟的支援仍然將繼續保持穩固。日前央行公佈的3月M2與社融餘額同比增速雙雙下滑，但若剔除基數因素的擾動，兩個資料都不弱。同時，新增信貸的規模超預期，結構繼續改善，顯示金融對實體經濟的支援穩中提質。