東吳證券：維持容百科技(688005.SH)“買入”評級 目標價187.2元

智通財經APP獲悉，東吳證券釋出研究報告稱，容百科技(688005.SH)獲得孚能科技(688567.SH)大訂單，上調21-23年歸母淨利潤至7.4/18.6/27.9億元(原預測7.3/15/23.2億元)，同增249%/151%/50%，對應PE為75/30/20x，考慮正極格局好轉，予22年45xPE，目標價187.2元，維持“買入”評級。

孚能科技(688567.SH)與公司簽訂採購框架協議，約定2H21、22年全年向公司分別採購5505噸、30953噸高鎳三元正極材料。雙方接受預測需求量上下浮動20%，若孚能年度採購量未完成預測數量的80%，將按未完成數量對應貨款的一定比例補償給公司，協議效力強。

東吳證券主要觀點如下：

海外車企放量，高鎳化加速。孚能為戴姆勒全電動化平臺eva2主供，配套高鎳811軟包電池，年中已正式出貨，22年大規模放量，正極材料由容百獨供。2H21/22年5505、30953噸，對應3.5、20gwh電池，對應約5萬輛/30萬輛車，由於戴姆勒計劃25年純電佔比將提至50%，對應超130萬輛純電車，該行預計後續高鎳電池需求將持續增長。除此之外，大眾、寶馬等純電動平臺放量，將進一步刺激高鎳電池佔比，該行預計23年高鎳將成三元電池主流。

公司繫結龍頭，且客戶結構多樣化，上修22年出貨預期。公司為寧德高鎳正極主供，預計佔比50~60%，該行預計21、22年寧德高鎳連續翻番增長，公司有望配套4萬、8萬噸高鎳正極。同時孚能放量且訂單確定性高，sk、蜂巢、億緯等22年增量明顯，該行預計公司21年出貨6萬噸，同+130%;年底產能將擴至15萬噸，22年出有望達到15萬噸，同比大增150%。

加大一體化佈局，提升單噸盈利。目前公司前驅體產能3萬噸，計劃新建3萬噸，今年年底產能合計6萬噸。20年前驅體的自供比例僅10%，21年該行預計達到30%，22年為50%。20年公司前驅體虧7000萬，21Q1開始盈利，該行預計隨一體化程度提升，公司正極單獨利潤有望達到1.2萬元/噸+，同比大增70%。同時公司與合縱科技科技合作，進一步佈局資源冶煉，降低成本。

風險提示：電動車銷量不及預期等。