2022-01-14光大證券股份有限公司趙乃迪對川恆股份進行研究併發布了研究報告《2022年限制性股票激勵計劃點評：激勵計劃繫結核心成員利益，高考核目標彰顯新能源轉型決心》，本報告對川恆股份給出買入評級，當前股價為24.2元。
川恆股份(002895)
事件：2022 年 1 月 13 日晚，公司釋出《2022 年限制性股票激勵計劃（草案）》。根據公告，本次激勵計劃擬向 483 名激勵物件授予限制性股票共 814 萬股，佔公司當前總股本的 1.67%。該激勵計劃限制性股票首次授予及預留權益的授予價格為12.48 元/股。
點評：
限制性股票激勵計劃繫結核心成員利益，彰顯公司未來發展信心
根據公告，公司本次限制性股票激勵計劃的主要激勵物件共 483 人，包括有公司董事長、董事、董事會秘書、中層管理人員及技術骨幹等。該激勵計劃限制性股票首次授予 714.00 萬股，佔公司當前總股本的 1.46%，預留 100.00 萬股，佔公司當前總股本的 0.20%，預留權益佔本次授予權益總額的 12.29%。在公司層面，本次激勵計劃首次授予的限制性股票以 2022-2023 年期間的淨利潤作為考核指標，2022-2023 年的解禁觸發值分別為 5/8 億元。若預留權益在 2022 年授予，則各年度業績考核目標與首次授予的限制性股票安排一致；若預留權益在 2023 年授予，則預留權益的解除限售考核年度為 2023-2024 年，解禁觸發值分別為 8/12 億元 （淨利潤）。同時，公司對激勵物件個人也設定了績效考核。該限制性股票激勵計劃建立、健全了公司的長效激勵機制，考核體系具有全面性、綜合性及可操作性，有效地結合了股東、公司和核心團隊個人利益，彰顯了公司未來長期發展的充足信心。
總計規劃 160 萬噸/年磷酸鐵產能，與國軒、欣旺達強強聯手實現產業鏈協同作戰
公司於 2021 年 9 月公告了與國軒控股和福泉市人民政府的合作專案，擬在貴州省福泉市雙龍工業園區羅尾塘團組和公司福泉龍昌廠區規劃建設百萬噸級別的磷酸鐵產能專案，該專案將在 2021 至 2026 年期間分兩期投資建設 100 萬噸/年磷酸鐵生產線和 10 萬噸/年電池級磷酸鐵鋰生產線，其中包括有公司與國軒控股約定擬建設的 50 萬噸/年磷酸鐵產能。公司還於 2021 年 12 月 3 日公告，擬與全球領先的3C 電池生產企業欣旺達建設合資公司，在磷資源、鋰資源及深加工方面進行投資合作，依託老虎洞磷礦共同在貴州省甕安縣建設 60 萬噸/年磷酸鐵專案，專案將分兩期建設，分別於 2024 年年初和 2025 年年底建成投產。公司具備完善的上游磷礦資源、磷化工產業鏈及磷酸鐵生產技術，欣旺達和國軒高科具備鋰電池相關技術儲備，欣旺達還擁有鋰礦資源，強強聯手有望進一步增強產業鏈上下游協同效應，真正實現合作共贏。
根據公司的產能建設進度，公司將於 2022 年投放 20 萬噸/年的磷酸鐵產能，其中 10 萬噸產能將於 2022 年上半年建成投產，餘下產能在 2022 年下半年投放完畢，公司相比於其他競爭對手而言更具先發優勢。與此同時，公司憑藉自身資源與產業鏈一體化優勢，擁有更低的磷酸鐵生產成本，有利於公司提前搶佔市場份額。
上下游產能同步擴增，磷化工新能源轉型標杆
在上游磷礦產能方面，公司現已擁有小壩、新橋兩大磷礦，合計 300 萬噸/年磷礦產能。同時在建有雞公嶺磷礦和老虎洞磷礦（持股 49%），合計在建產能為 750萬噸/年。遠期來看，公司旗下四大磷礦產能將超千萬噸，對應權益產能可達 800萬噸。同時公司磷礦均位於貴州甕福地區，具有磷品位高等優良特質，有利於下游新能源材料相關領域的應用。此外，為了匹配未來磷酸鐵產品的正式投產，公司也在建有大量選礦、溼法磷酸、淨化磷酸、硫鐵礦制硫酸等產能作為原料配套。
在下游方面，公司除了佈局有大規模磷酸鐵產能以外，也與富臨精工合作建設磷酸二氫鋰產能，進一步拓寬公司在磷系新能源材料方面的業務佈局。同時，基於公司極具特色的半水溼法磷酸技術，公司可加大對於磷礦中氟元素的回收率，進一步生產無水氟化氫，並向下遊氟系新能源材料延伸。此外，公司也對下游磷酸鐵鋰行業公司進行了相關投資，公司所投資的四川萬鵬（公司持股 30%），其旗下全資子公司規劃有 10 萬噸/年的磷酸鐵鋰產能。
盈利預測、估值與評級：我們維持公司 2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為 3.23/5.58/9.41 億元，折算 EPS 分別為0.66/1.14/1.93 元/股。我們持續看好川恆股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工產業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。
風險提示：產能建設風險，下游需求不及預期，合同履約風險，產品價格波動風險，環保與安全生產風險。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為40.0；證券之星估值分析工具顯示，川恆股份（002895）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)