2022-02-24平安證券股份有限公司楊侃,鄭南宏對招商蛇口進行研究併發布了研究報告《融資優勢明顯，拿地銷售穩健》，本報告對招商蛇口給出增持評級，當前股價為13.98元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為50.45%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為國泰君安的趙格格。
招商蛇口(001979)
事項：
公司公佈2021年業績快報，全年實現營收1606億元，同比增23.9%，歸母淨利潤103.7億元，同比減15.4%。
平安觀點：
毛利率下行疊加減值準備等，業績同比下滑。公司預計2021年歸母淨利潤同比降15.4%，主要因：1）結算毛利率繼續下行，2021年營業利潤佔營收比重14%，較2020年降5pct；2）基於審慎原則計提減值準備43.7億元，減少歸母淨利潤34.6億元；3）結算專案權益比例降低，2021年歸母淨利潤佔利潤總額45%，較2020年降6pct；4）轉讓子公司產生投資收益同比減少24.5億元。
銷售表現突出，投資相對積極。2021年公司實現銷售面積1464.5萬平方米，同比增加17.8%，銷售金額3268.3億元，同比增加17.7%，銷售金額、面積增速顯著優於全國（4.8%、1.9%）。拿地方面，公司2021年拿地金額2149.9億元、面積1550.6萬平方米，拿地銷售金額比、拿地銷售面積比分別為66%、106%，投資力度顯著高於其他主流房企，同時聚焦重點城市，全年樓面均價13865元/平，同比增長50%，充足土儲為後續銷售奠定基礎。2022年1月，公司成功發行第一期併購中票12.9億元，用於置換2021年8月蛇口收購專案的前期投入。當前行業資金壓力較大背景下，後續公司有望憑藉央企財務穩健優勢，獲取優質收併購專案。
投資建議：考慮短期行業陣痛可能帶來銷售放緩、利潤率承壓及減值計提，我們下調公司盈利預測，預計2021-2023年EPS為1.31元、1.32元、1.39元（原為2.15元、2.46元、2.76元），當前股價對應PE分別為10.6倍、10.5倍、10.0倍。短期行業政策端持續改善，有望帶來板塊估值修復；中長期看，公司作為央企龍頭，財務穩健，融資優勢突出，且拿地投資積極，有望帶動業績逐步恢復，我們看好公司中長期表現，維持“推薦”評級。
風險提示：1）若樓市去化壓力延續，導致銷售以價換量，將帶來公司結算毛利率進一步下行，前期高價地減值風險；2）若政策呵護力度不及預期，將對公司規模發展產生負面影響，導致業績表現不及預期；3）公司產業新城建設開發進度存在不確定性風險。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.58。證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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