中泰證券：宏發股份(600885.SH)業績超預期，繼電器龍頭強勢擴張，維持“增持”評級

智通財經APP獲悉，中泰證券釋出研究報告稱，宏發股份(600885.SH)為全球繼電器龍頭，公司釋出2020年報，實現營收78.19億元，同比增長10.42%;實現歸母淨利潤8.32億元，同比增長18.19%，超市場預期。預期公司2021-2023年歸母淨利潤將分別達10.67/13.33/16.63億元，EPS分別為1.43/1.79/2.23元，對應2021年2月2日收盤價PE分別為39.9/31.9/25.6倍，維持“增持”評級。

中泰證券指出，宏發股份多環節份額領先，海外本土化市場運作網路成熟。產業體系配套完整、技術研發實力領先，良品率與人均效率優勢明顯。2020年公司克服疫情、穩健增長，領導地位進一步強化。展望2021年，全球經濟活動進一步復甦，繼電器下游需求向好，公司優勢業務份額有望持續提升，新品類擴張有望繼續加速，業績增速有望再上臺階。

中泰證券主要觀點如下：

公司釋出2020年報：實現營收78.19億元，同比增長10.42%;實現歸母淨利潤8.32億元，同比增長18.19%;實現扣非歸母淨利潤6.94億元，同比增長3.91%;毛利率36.95%，同比下降0.18pct;淨利率為14.44%，同比增長0.82pct;EPS為1.12元。其中，單四季度實現營收23.82億元，同比增長23.17%;實現歸母淨利潤2.35億元，同比增長58.47%;實現扣非歸母淨利潤1.29億元，同比減少8.43%。

功率繼電器顯著復甦，電力繼電器需求調整。2020Q2以來國內家電企業出口逐步恢復、國內外客戶需求顯著回暖，Q4以彩電、洗衣機、冰箱為代表的白電產量及出口數量維持高位，同時智慧家居需求持續擴張，新能源發電需求持續回暖，小家電及醫療領域需求保持高景氣，公司持續強化高階客戶份額，訂單及出貨增速持續提升。2020年國內電錶安裝進度有所放緩，歐美市場受疫情影響需求延後，2020年電力繼電器業務增速有所放緩，預計2021年電力繼電器業務實現穩健增長。

高壓直流繼電器顯著復甦，電力繼電器增速放緩。下半年國內外新能源汽車產銷規模維持高增，公司國內主要客戶如廣汽、長城等開始上量，新勢力造車帶來新增量，歐洲主流客戶專案推進順利，發貨水平加速恢復，公司高壓直流繼電器業務預計顯著復甦，全年出貨量預計維持平穩。2020年國內電錶安裝進度放緩，歐美市場受疫情影響需求延後，全年需求預計平穩增長，2021年有望穩健增長。

汽車繼電器較快擴張，高壓直流繼電器2021起預計重回高增。2020Q2以來汽車消費持續復甦，公司48V專案、PCB專案進展順利，預計全年汽車繼電器實現較快增長，2021年有望繼續穩健擴張。2020Q2以來新能源汽車產銷規模持續回升，公司國內外主要客戶專案推進順利，蔚來、理想等新勢力造車品牌有望帶來新增量，全年出貨量預計保持平穩;2021年“碳中和”戰略目標下全球電動化大勢有望繼續加速，國內外新能源汽車產銷規模有望快速擴張，公司已奠定高壓直流繼電器領域領先地位，未來三年該業務有望保持快速增長。

低壓電器業務放量，訊號及工控繼電器保持平穩。公司低壓電器業務在海外持續拓展工控、電力等領域，在國內市場堅持中高階市場定位，大力拓展電力、建築、新能源等領域，預計全年公司低壓電器業務增速取得進一步提升。2020Q2以來經濟活動加速恢復，PMI、固定投資增速等宏觀資料持續復甦，工業下游需求持續回升，且疫情帶來醫療電源、資料伺服器等行業需求高增，預計公司工業繼電器及訊號繼電器業務保持平穩。

2020年目標圓滿完成，不良率國際一流水平，獲多個行業標杆客戶認可。2020年公司克服多個不利因素，全年經營順利完成年初目標，且人均效率指標穩健提升至74萬元。同時，2020年公司產品質量進一步強化，通用、汽車、訊號、功率、計量繼電器在客戶端不良率已達到≤0.15PPM的水平，達到國際一流水平。此外，公司新門類產品拓展順利，2020年非傳統繼電器發出商品佔比達25%，且獲得特斯拉、賓士、豐田、西門子及華為等行業標杆客戶認可，成為其核心供應商。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期、海外業務拓展不及預期