詞條編輯：胡昌偉 專欄編輯：過江鯽
睿藍微報告｜讀者點題·光環新網
光環新網不是一家名氣很大的公司，受讀者之約對這家公司進行了初步的分析和研究。
這是一家典型的資產推動成長的公司，賺錢能力過度依靠資產擴張。賽道前景廣闊，但公司未能展示出自身的競爭力。
剛開始接觸時就發現這家公司的市值並不小，當前（9月17日）207億以上。歷史上有過兩輪股價大漲時期，一次是在2015年初-2016年初、公司掛牌上市整整一年後開始的，隨後的回撤幅度50%以上；第二次開始於2019年1月，這波行情上漲12個月、公司市值最高時達到450億左右，隨後下跌至今，市值縮水一半。
光環新網的創始人、老闆履歷很牛——耿殿根，碩士畢業於美國德州阿靈頓商學院，創辦公司時43歲，目前與姐姐、侄子一同控制著公司30%左右的股權。
光環新網的主營業務做得怎麼樣？
光環新網的主業IDC業務聽上去“高大上”，但穿透理解其實就是運營裝滿伺服器機櫃的資料中心、向客戶收取“機櫃的租金”。這些資料中心如果能在中心城市、網際網路公司集中地區的中心地帶設立，就會大大增加獲客的機率。
這些少則上萬臺、多則幾萬臺機櫃組成的資料中心耗電巨大、佔地多，但給地方政府帶動的就業有限。這就讓這份生意火熱了一段時間以後，面臨著地方政府資源分配時的重新評估。
光環新網目前在全國運營的8個數據中心，7個在北京及周邊、1個在上海及周邊。正是由於光環新網這些資料中心的區位優勢，讓它的客戶中出現了阿里、騰訊、美團、百度這樣的名字。
光環新網的業務在很多人眼中更像是房地產行業中的“二房東”業務。它的第二主營業務是與世界最大的雲計算公司——美國亞馬遜簽署中國代理權後，代理運營亞馬遜在國內的“雲服務”業務。
它是怎麼賺錢的？
IDC業務為光環新網帶來的收入佔年度總收入的22%多一點，貢獻毛利9個多億；代理亞馬遜的雲計算收入75%，貢獻毛利6個億。
兩塊業務迥然不同的表現是因為，IDC屬於重資產業務，前期投入巨大，建成運營後基本上只剩下維護費用；雲計算代理，毛利空間取決於與亞馬遜的談判結果。國內網際網路運營管理的政府行為（不允許外資網路公司直接在國內提供資料服務）對光環新網取得這樣一塊大業務有著實質性幫助。
我們認為這家公司的“刀鋒能力”並不清晰，甚至存疑。作為資料中心，對資料運營的能力和質量應該是公司取得客戶的利器。但我們更多看到的是“區位優勢”和“地利條件”發揮的作用；在代理業務方面，我們對公司管理層從政府管制中獲利的情況保持警惕，這一態度既來自“公司老闆極其神秘低調的形象”（我們從未看到耿殿根的公開報道），也由於國內雲計算市場競爭空前激烈。
它的回報怎麼樣？
光環新網透過四次定向增發股票籌資獲得高速增長，累計募集61億元。2014年至2020年，光環新網收入從4.35億元至74.76億元，年平均增長率為61%；淨利潤從0.95億元至9.13億元，年平均增長率為46%。近五年roe從2016年最低7.77%恢復上升到2020年10.38%，尚未回到上市初15%左右的水平。
它歷史上共分紅8次、2.62億元，到去年報告期實現淨利潤38.3億元，分紅率只有6.82%。
如何看它的未來？
光環新網對自身的業務格局相當有信心，持續佈局新型資料中心，打算把新的資料中心擴大至天津、杭州和長沙等地區。
公司希望到2025年新增的機櫃將超過4萬個，要知道當前它全部的機櫃數量為5萬個。這一雄心勃勃的計劃意味著光環新網未來需要更多的融資，這一數字將超過100億。
這對於過去3年自由現金流只有1.56億（2018年）、5.24億（2019年）、3億（2020年）的光環新網，無疑是一個艱鉅的任務。
買它，貴嗎？
應該承認，光環新網當前的股價已經回到了不貴的狀態，25倍的PE。萬物互聯時代5G、雲計算、工業互聯、車聯網等技術成熟將推動資料量呈指數級增長，在佈局上具有先發優勢的光環新網有擴張發展的合理性。
對這家公司不利的看法則表現在，大量資本湧入令行業競爭加劇，特別是二線城市及以下短期面臨供需失衡，公司在杭州、長沙、天津專案建設能否如期完成並釋放利潤存在不確定性；美國方面亞馬遜的動向也對雲服務業務的穩定性構成威脅。
（本報告寫作基於Z鏈詞條·光環新網，歡迎更多讀者與我們一起探討爭鳴，或者向我們提出研究課題。）
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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）