發展基礎設施REITs恰逢其時 萬億級市場靜待開啟

　　原標題 發展基礎設施REITs恰逢其時 萬億級市場靜待開啟

　　從歷史發展來看，多數國家或地區REITs的創立和快速發展都是在宏觀經濟和房地產市場經歷轉型背景下發生的。當前，我國正處在經濟發展方式轉換和資本市場深化改革的關鍵時期，疊加新冠肺炎疫情對經濟的衝擊，逆週期調控的必要性提升，而弱需求限制製造業投資回升，地產宏觀調控政策放鬆可能性依然較小，基建投資再次成為穩投資、穩增長的重要手段。此時，推動基礎設施REITs的發展能夠大幅提升金融服務實體經濟的效能、提高資本效率，為我國經濟高質量發展提供新動能，可謂恰逢其時，未來可期。

　　一、發展基礎設施REITs是歷史發展的必然要求，相關規則體系正加速完善

　　中國經濟發展過去長期依靠房地產和基礎設施投資，但同時地方政府隱性債務問題突出，基礎設施融資面臨瓶頸。為更好地滿足經濟高質量發展需要，進一步加強基礎設施建設，加大補短板力度，亟需暢通投融資迴圈和催生髮展新動能。此時，推動基礎設施REITs的發展正是有效盤活存量基礎設施資產、化解基礎設施專案資金籌措難題、降低地方建設主體債務負擔和槓桿風險的必然要求。

　　今年以來，基礎設施REITs相關規則體系建設正加速完善。4月底，國家發改委和中國證監會發布《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點相關工作的通知》，8月初中國證監會發布《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，共同構成了國內REITs試點“頂層設計+核心配套檔案”的“一體兩翼”政策體系。9月初，為保障基礎設施REITs試點順利開展，規範基礎設施基金份額髮售、上市、交易、收購、資訊披露、退市等行為，滬深交易所就公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業務辦法及發售業務指引等配套業務規則向社會公開徵求意見。

　　二、我國基礎設施REITs市場潛在規模高達萬億級，發展前景廣闊

　　發展REITs的關鍵在於底層資產成熟、有穩定現金流，而我國很多基礎設施專案符合這一要求（比如汙水、垃圾處理專案，供水、供熱、供氣等市政基礎設施，以及高速公路等交通設施和5G、人工智慧、資料中心等新型基礎設施）且規模可觀，為發展基礎設施REITs提供了豐富的底層資產資源。整體規模上，2000年至2019年，我國基礎設施建設投資完成額從每年不足1萬億元增長至18.6萬億元，年化複合增長率約為17%。即使考慮折舊因素，粗略估計尚有超過100萬億元的存量基建資產。其中包括大量優質資產沉澱。例如，截至2018年年底，我國高速公路里程達13.8萬公里，累計投資規模8.8萬億元，2018年通行費收入超過5500億元。如果根據1%的可證券化率進行估算，我國基礎設施REITs市場潛在規模就已在萬億元左右。另外，專案儲備方面，單是PPP在庫專案估算可為REITs直接提供約4000億元備選標的。截至目前，上交所首批試點專案庫和儲備專案庫已有20多單專案，未來推廣基礎設施REITs的空間十分巨大。

　　三、類REITs市場的多年探索為推廣公募REITs積累了豐富的實踐經驗

　　REITs市場是循序發展的，自2014年國內第一個依託ABS架構的私募REITs“中信啟航專項資產管理計劃”發行上市以來，目前國內已釋出了不少類RITEs產品。截至目前，已有34單類REITs產品在上交所發行，規模達567.5億元，覆蓋了倉儲物流、產業園區、租賃住房、商辦物業、高速公路等多種型別。這些類REITs案例和經驗不僅適應了市場需求，還為公募REITs市場發展做了非常好的鋪墊和準備。近年來，在中國證監會統一部署下，上交所積極開展基礎設施REITs的理論研究和制度儲備，對制約公募REITs發展的問題，從產品本質、技術要點、配套政策等方面進行全面探索，初步構建了型別豐富、執行穩健的私募REITs市場，並已初具標準化REITs雛形。例如，2019年3月在上交所成功發行上市的“菜鳥中聯-中信證券-中國智慧骨幹網倉儲資產支援專項計劃”在產品結構中創新性地引入擴募機制，是內地首單可擴募的REITs產品，是境內REITs向成熟公募發展邁出的重要一步；再比如，2019年9月在上交所成功發行的“中聯基金-浙商資管-滬杭甬徽杭高速資產支援專項計劃”透過將類REITs引入基礎設施領域，實現了對發展基礎設施REITs的初探。這些都為下一步做好基礎設施REITs試點的落實工作、進一步推廣公募REITs積累了大量的經驗和教訓，為監管層出臺針對性政策提供了有力的支援依據。

　　四、基礎設施REITs的風險收益屬性契合長期資金需求，當前宏觀環境凸顯其配置價值

　　一方面，從長期資金配置需求來看，在低利率環境下，傳統長期資金投資較多的固收類資產收益率逐步降低，需要探索新的資產配置種類。基礎設施REITs具有現金流收益穩定、分紅率較高、投資回收期限較長等特點，與股債等其他投資品種相關性低，能夠提高組合收益率並降低風險，有望成為銀行資金、養老資金、保險資金等長期資金在資產配置中的有效補充。另一方面，REITs同樣利好大眾投資者共享我國改革開放發展紅利。近年來，我國家庭財富快速積累增長，為資產管理行業創造了巨大的需求，而資管規模迅速擴張的同時投資產品同質化、高槓杆、通道化、剛性兌付等問題突出，市場中缺乏風險收益匹配、流動性良好的可交易金融產品。REITs作為風險低、收益穩定、流動性強的直接融資產品，具有極強的配置價值，基礎設施REITs更是大幅降低了社會公眾參與投資的門檻，有利於促進廣大人民群眾共享改革發展成果，在實施資管新規的背景下有望成為社會公眾的重要投資品。