衛星石化：打造“C2+C3”雙龍頭 跨週期實現高成長

來源：中國銀河 任文坡

衛星石化持續佈局優質產能，已發展成為國內最大、全球前五大丙烯酸生產企業。目前擁有90萬噸/年PDH、45萬噸/年PP、48萬噸/年丙烯酸及45萬噸/年丙烯酸酯、22萬噸/年雙氧水、21萬噸/年紡織化學品、15萬噸/年SAP、2.1萬噸/年有機顏料中間體。

公司仍處在快速發展期，有望跨週期實現高成長。一是C3產業鏈持續擴張，二是傾力佈局C2產業鏈。比較確定的是，PP、PE、EO/EG等下游產品面臨行業大舉擴能，競爭激烈致盈利收窄的趨勢，但公司憑藉成本優勢、規模優勢將顯著提升業績，跨越週期實現高成長。

以丙烷為原料生產丙烯及下游衍生產品，較石油路線具有一定成本優勢。公司是國內優質丙烯酸及酯龍頭企業，丙烯酸、丙烯酸丁酯市佔率14.3%、16.7%。公司現有業務縱橫擴張，搶佔市場、增厚盈利。18萬噸/年丙烯酸及30萬噸/年丙烯酸酯裝置即將投產，將進一步鞏固公司龍頭地位;30萬噸/年改性PP、25萬噸/年雙氧水專案有望2021年投產。

當前乙烷路線基本處在乙烯成本最底端。在油價走高時，乙烷路線競爭優勢將更加凸顯。公司傾力打造C2產業鏈，從乙烷資源獲取、管道港口建設、運輸船租賃、乙烷裂解及下游裝置建設，以及下游產品籤售等各環節進行全產業鏈佈局，實質進展不斷。一階段125萬噸/年乙烷蒸汽裂解專案預計在2021年一季度投產，助力公司成為國內極具競爭力的“C2+C3”雙龍頭企業。

預計2020-2022年公司營收105、195、267億元，同比變化-2.6%、85.3%、37.3%;歸母淨利潤13.3、26.5、36.5億元，同比變化5.6%、99.3%、37.7%;每股收益(EPS)1.08、2.16、2.98元，對應PE25.1、12.6、9.1。看好公司長期發展，維持“推薦”評級。

風險提示：丙烷價格大幅波動風險，乙烷價格大幅上漲風險，產品價差下跌風險，新建專案達產不及預期風險等。