報告摘要
1、本輪庫存週期“異化”，疫情影響下被動去庫階段拉長，主動補庫暫未到來。
2、但玻纖、光伏玻璃、鋁、鈷及部分化學品的庫存狀態較好，補庫預期或較強。
3、大勢維持戰略看多。風格上，結合經濟修復，持續重視“風格再均衡”。增配低估值週期成長股d92142，大金融優選保險地產，成長板塊關注電動車與軍工。
周度交流：哪些行業補庫預期較強？
當前工業企業庫存水平較疫情前有所升高，但基本面環境仍處於改善通道，兩者疊加之下，引發投資者對於庫存週期位置與未來變化趨勢的思考。本週我們結合宏觀經濟資料與微觀財務指標，討論疫情前後的企業庫存變化，並整理出當前庫存狀態較好、補庫預期較強的行業，供投資者參考。
1、短期：上週市場情緒熱度普降，銀行接近過熱，短期趨勢需謹慎。截至上週五，我們構建的情緒指標CJDI(擴散指數)讀數普降，全A CJDI下降9 pct至31%。用於度量市場寬度的觀測指標：上證綜指CJBI和HS300 CJBI最新讀數降至極窄區間，交易集中度顯著提升。框架模型下，我們對短線趨勢保持謹慎，但調整幅度可能有限。
2、關於庫存問題的三點思考：1)疫情前後企業庫存有何變化？疫情後有所上升。全A非金融企業本輪庫存低點出現在2019H2，疫情逐漸平復後的2020H1，在產品和產成品庫存增速均現拐頭向上。2)新一輪補庫週期是否已經開啟？本輪被動去庫階段尚未結束。2019H2庫存週期處於“主動去庫”向“被動去庫”過渡階段，若無疫情則庫存有望觸底回升。但疫後復工復產中，供給端反彈領先於需求端改善，致產成品庫存快速累積，故2020H1企業庫存回升或更多是被動補庫，去化過程尚需時日。3)哪些行業補庫預期較強？金屬/非金屬材料及化工品中的部分行業。綜合考慮企業財務報表中存貨明細的三項主要分類(原材料、在產品、產成品)增加值同比增速，並參考長江行業組判斷，我們認為玻纖、光伏玻璃、鋁、鈷及部分化學品的補庫存預期或較強。
3、中期觀點：維持戰略看多。剩餘流動性框架下，中期維持牛市判斷。
行業配置：增配週期成長，大金融優選保險地產，關注電動車與軍工
前期已有較多低估值週期成長股表現優異，市場風格收斂仍在進行。建議增配低估值週期成長股，大金融優選保險地產，成長板塊關注電動車與軍工。
主題配置：持續關注國改的深化
年度層面積極關注有股權激勵意願及方案的上市國企。
風險提示：
1、經濟增速超預期下滑；
2、市場風格超預期調整。
（文章來源：長江策略）