存貨逐年升高、客戶需求下降，華光新材募資擴產必要性存疑

5月26日，杭州華光焊接新材料股份有限公司（以下簡稱“華光新材”）將迎來科創板首發上會。擬公開發行不超過2200萬股，募資總額約為3.56億元。

在募投專案中，華光新材擬使用1.79億元用於“年產4000噸新型綠色釺焊材料智慧製造建設專案”，該專案的建設週期為2年，建成後預計新增年產4000噸新型綠色釺焊材料生產能力 。

不過，從華光新材目前逐年攀升的存貨餘額，以及報告期內連續下滑的存貨週轉率來看，募投擴產的必要性存疑。此外，在報告期內，華光新材主要產品銷量增速放緩，分別為4619.32噸、4859.77噸、4871.83噸，增幅分別為5.2%、0.25%，疑似在客戶需求方面遇瓶頸。

存貨高企拖累資金運作效率，“產成品”異常增長

根據招股書，華光新材的主營業務為釺焊材料的研發、生產和銷售，主要產品為銅基釺料和銀釺料。經過二十多年發展，華光新材一直專注於釺焊材料領域，逐漸形成了自主採購與委託加工相結合的採購模式，“備貨生產”與“以訂單生產”相結合的生產模式，以及直銷為主、經銷為輔的銷售模式。

其產品特點、生產模式和銷售模式決定了華光新材的存貨餘額較大。2017年末、2018年末、2019年末，華光新材的存貨餘額分別為1.17億元、1.43億元、1.54億元，逐年升高。對此，華光新材表示，較大的存貨餘額可能會影響到公司的資金週轉速度和經營活動的現金流量，降低資金運作效率，從而對公司的經營狀況產生不利影響。

值得注意的是，華光新材的擔憂恐怕已經發生。招股書顯示，報告期內，存貨週轉率分別為4.22次/年、4.20次/年、4.14次/年，逐年下滑。意味著較大的存貨餘額已經拖累了報告期內的資金運作效率。

財經網透過進一步瞭解其存貨結構發現，華光新材存貨中的“產成品”金額還存在異常升高的情況。

在華光新材的存貨當中，庫存商品和發出商品佔比較高。2017-2019年各期末，庫存商品的金額分別為4021.04萬元、4736.94萬元、4337.71萬元，佔存貨的比重分別為34.54%、33.19%、28.16%；發出商品的金額分別為3502.91萬元、4716.39萬元、5631.38萬元，佔存貨的比重分別為30.09%、33.05%、36.56%。

華光新材表示，公司下游主要行業空調、冰箱行業產量較大且穩步增長，公司銷售規模穩步擴大，為應對日益增加的下游需求，公司擴大生產規模，增加庫存，導致報告期各期末庫存商品餘額較大。同時，發出商品是公司將產成品發至客戶倉庫等待客戶領用的產品，公司在根據客戶訂單的基礎上，會適當預估部分安全庫存一併生產，並將部分產品傳送至客戶指定倉庫以滿足其隨時取用。意味著“發出商品”並未實現真正銷售。

透過計算庫存商品、釋出商品之和，可以得出華光新材報告期內各期末，存貨中的“產成品”餘額分別為7523.95萬元、9453.33萬元、9969.09萬元，逐年升高。

然而，根據華光新材披露的產銷資料，公司2019年主要產品的產銷率為100.69%。那麼，在2019年產銷率大於100%的情況下，為何華光新材存貨中的“產成品”餘額不但沒有減少，反而增加了515.76萬元？

對於上述問題，財經網曾向華光新材傳送採訪函詢問，截至發稿，未予回應。

客戶需求受影響，業績持續性堪憂

按照招股書的描述，華光新材存貨連年攀升，是因為公司銷售規模穩步擴大，為應對日益增加的下游需求所做出的舉措。

而財經網透過翻閱招股書發現，華光新材所謂的“銷售規模穩步擴大”若以資料形式表現，則2017-2019年，華光新材主要產品的銷量分別為4619.32噸、4859.77噸、4871.83噸，增幅分別為5.2%、0.25%，增幅較小且逐漸放緩。

在此基礎上，2020年因受疫情影響，華光新材的下游客戶需求量還有所減少。

根據招股書，華光新材的主要產品為銅基釺料和銀釺料，從收入結構來看，2017-2019年，來自制冷行業收入佔主營業務收入的比例分別為79.42%、78.45%、69.59%，其中來自空調及配件的收入佔比最高，報告期內該比例分別為41.87%、42.70%、35.50%，因而公司的經營業績與空調行業發展狀況具有較強的相關性。

此外，從前五大客戶銷售情況來看，報告期內公司對前五大客戶（同一控制下合併口徑）銷售佔比在50%以上，客戶較為集中，且主要為製冷行業客戶。

受新冠肺炎疫情的影響，華光新材下游行業主要客戶2020年一季度業績呈現不同程度的下降，如公司2017-2019年度的第一大客戶美的集團營業收入同比下降22.86%；同期第二大客戶格力電器營業收入同比下降49.70%。華光新材也坦承，受疫情的影響，部分客戶需求量有所減少。

結合在手訂單情況以及客戶需求的計劃等資訊，在一季度受疫情影響主營業務收入同比下降13.01%的情況下，華光新材預計2020年上半年營業收入為3.31億元至3.48億元，較2019年同期營業收入下降6.42%-11.11%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤為1756.12萬元至1917.42萬元，較2019年同期下降25.86%-32.10%。

華光新材2019年總營收為7.64億元，經財經網計算，公司若要在2020年維持業績增長，只是少要保證公司第三季度與第四季度營業收入合計為4.16億元至4.34億元。

而根據招股書中披露的重大銷售合同，截至2019年12月31日，有7個正在履行的重大銷售合同，其中四個已在2020年4月19日之前到期。其餘三個合同對應的客戶分別為旭光股份、三花智控、亞威科，根據報告期內華光新材披露的銷售額，公司2019年全年來自上述三家客戶的銷售收入合計不超過1.46億元。

這意味著，要想保持業績增長，華光新材需要大量新增銷售訂單。然而，根據華光新材釋出的問詢函回覆，截至2020年3月，華光新材2019年末發出商品的實際領用及結算比例為54.34%。

正如上文所提到的，發出商品是華光新材將產成品發至客戶倉庫等待客戶領用的產品，公司在根據客戶訂單的基礎上，會適當預估部分安全庫存一併生產，並將部分產品傳送至客戶指定倉庫以滿足其隨時取用。那麼，2019年末的發出商品在2020年初的實際領用及結算比例較低，會對華光新材2020年新增客戶訂單金額產生什麼影響？

對此，財經網曾向華光新材傳送採訪函詢問，截至發稿，未予回應。

募投擴產必要性存疑

一方面是存貨逐年升高，另一方面是客戶需求減少，在此背景下，華光新材本次IPO仍然要募資擴產。

根據“年產4000噸新型綠色釺焊材料智慧製造建設專案”的專案概況，本專案計劃投資1.79億元新建年產4000噸新型綠色釺焊材料生產能力。華光新材表示，專案建設是滿足市場需求、解決產能瓶頸的需要。

而報告期內，華光新材主要產品的產能利用率分別為96.07%、94.78%、80.64%，不僅沒有滿產還逐年下降。在產能利用率逐年下滑、庫存商品餘額較大的情況下，華光新材的新增產能將如何消化，是一個問題。

除此之外，本次IPO的募投專案還存在諸多風險。

根據招股書，本次募投專案在華光新材仁和廠區土地上實施，但該廠區土地已設定抵押，抵押權人為中國建設銀行股份有限公司杭州餘杭支行，若華光新材出現銀行借款違約事項，抵押權人行使抵押權，將影響本次募投專案的實施。

本次募投專案建成後，華光新材固定資產和無形資產將會大幅增加，固定資產和無形資產的折舊攤銷額將大幅增長，因投資專案新增固定資產及無形資產的折舊和攤銷計入當期損益，如屆時華光新材不能有效提升盈利能力，將對公司的經營業績造成一定的不利影響。

此外，本次公開發行股票募集資金將大幅增加華光新材淨資產，而本次募投專案需要一定的建設期，難以在短期內對公司盈利產生顯著的貢獻，因此華光新材還存在發行後淨資產收益率在短期內下降的風險。

【來源：財經網】

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