作者：時代財經 蘭爍
10月12日晚間，國聯、國金證券宣佈合併告吹，股民震驚。
自9月20日官宣以來，該起“蛇吞象”合併一直吸引著外界的目光，一方面，這是A股首例上市券商的合併重組；另一方面，若合併成功，國聯、國金證券市值將逼近千億，躋身進入券商第一發展梯隊。
受合併終止訊息影響，券商板塊13日盤中大幅下挫，浙商證券跌逾6%，國元證券、國聯證券、湘財股份、第一創業、華安證券等跌幅超3%。
國聯證券（601456）盤中大跌5.19%，午盤收於18.62元/股，換手率26.7%，當前市值442.8億元，較9月18日“蒸發”24.3億元；值的注意的是，國金證券（600109）非但沒有想象中的大跌，反而大幅拉昇漲逾5.56%，午盤收於16.14元/股，換手率6.59%，當前市值488.1億元。
此前10月12日，國聯證券H股一度大漲超過14%，收盤上漲6.72%，股價收於5.4港元/股，相比9月18日未公告合併前上漲約51%。
對於兩家券商合併終止，目前業內有觀點認為，該起重磅級合併終止，或與此前“內幕交易”的訊息不無關係。
10月13日，廣州嘉彰投資諮詢管理公司總經理賴海尊在接受時代財經採訪時稱，內幕交易傳得沸沸揚揚，但實際上，這是監管的事情，是否構成內幕交易須由監管去調查。
“如果內幕交易成立，那麼接下來的交易走向難以預料，國聯、國金證券一旦發生違法違規行為，對其發展走向會有重大影響。”
同日，北京市中銀律師事務所阮萬錦律師向時代財經分析稱，國聯證券在籌劃重大資產重組停牌之後，尚未出具相關財務報告和法律意見書，反而是證監會注意到並核查，如果涉嫌內幕交易屬實，說明該違法行為已經比較嚴重。
13日上午，時代財經記者以投資者身份致電國聯證券，一位董秘辦人士向記者表示，本次合併終止的原因是“核心條款沒有談攏”，當記者追問涉及哪些條款時，對方表示不便透露。而關於市場上流傳的“內幕交易”訊息影響，其表示“我們不知道有這個事情”。國金證券則在回覆記者時稱，相關資訊都已經披露在公告中，沒有其他可告知的事件。
苦等21天等來黑天鵝
10月12日晚，國聯證券和國金證券同時釋出公告稱，公司終止籌劃重大事項，股票明日復牌”。根據雙方披露的公告，終止籌劃本次重大事項的原因是“交易相關方未能就本次轉讓及本次合併方案的部分核心條款達成一致意見。
時代財經此前報道中曾提到，9月20日，國聯證券與國金證券聯合釋出公告稱，國聯證券擬受讓湧金集團持有的國金證券約7.82%的股份。同時，國聯證券正在籌劃向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合併國金證券。國聯證券(A股)、國金證券 9 月 21 日開市起即停牌。
停牌之前的最後一個交易日，兩家券商雙雙漲停，國聯證券A股報收19.64元，市值467.1億元；國金證券報收15.29元，市值462.4億元。官宣後次日，國聯證券（HK1456）開盤大漲，日內最高漲幅68%。
時代財經記者注意到，該起併購在吸引一眾目光的同時，也引發了不少爭議。
時間拉回到9月18日，當日券商股爆發，國聯、國金證券午後雙雙漲停。次日，有相關媒體披露，雙方正在籌劃合併事宜，已於9月18日簽訂協議。訊息一出，輿論譁然。記者從多處瞭解得知，媒體報道的當日，一張疑似即將釋出的相關併購事宜的公告截圖在諸多微信群傳播開來。而直到9月20日，兩大券商的合併公告才“姍姍來遲”。
有業內人士分析稱，該併購事宜的有關資訊在公告前就已經嚴重洩露，無論是知情人向媒體洩密，還是公告稿的提前外洩，都說明該次重組在重大內幕資訊保密環節存在極大的漏洞，而該資訊也直接投射到了當日的股票交易中，造成了內幕資訊提前洩露而涉及到的內幕交易。
實際上，證監會也早已關注到此事。9月25日晚間，證監會新聞發言人常德鵬就媒體關於“國聯證券、國金證券是否存在內幕交易”的詢問回覆，“證監會已關注到了相關情況，已督促公司開展自查，並要求其提供內幕資訊知情人名單。此外，證監會也已啟動相關核查程式，核查發現違法違規行為的，將依法嚴肅查處。”
10月13日，北京市中銀律師事務所阮萬錦律師向時代財經分析稱，國聯證券在籌劃重大資產重組停牌之後，尚未出具證券公司的獨立財務顧問報告和律師的法律意見書，反而是證監會注意到並核查，如果涉嫌內幕交易屬實，說明內幕交易行為已經比較嚴重，無法透過整改措施來消除影響。
“此時監管核查主要從幾個方面進行，一是對上市公司本身的財務進行調查，二是排查上市公司實控人及親近家屬或相關員工是否存在資訊洩露或提前買賣。”阮萬錦稱。
一位不願具名的證券分析師向時代財經表示，按照證監會的說法，其實“內幕交易”已經坐實了，接下來就看事態如何發展，兩大券商是否還有新的動作。
記者瞭解到，在證券交易有重大影響的資訊尚未公開前，洩露資訊或買賣該證券者，若情節嚴重，將處五年以下有期徒刑或者拘役，並處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；若情節特別嚴重，則處五年以上十年以下有期徒刑，並處違法所得一倍以上五倍以下罰金。
那麼這次“內幕交易”到底出自何方？
一位接近此前國聯、國金證券併購的機構人士向媒體透露，從目前已知的資訊顯示，此次相關訊息的洩露很可能是來自於國金證券及其相關方，其具體動機是單純的內幕交易還是試圖阻礙此次併購的推進尚不得而知，具體情況還需等待證監會的最終調查結果。
“在目前的情況下，國聯、國金證券的合併事宜已經不可能再有所推進。”該人士指出。
券商整合趨勢未改
兩大券商合併終止似乎已成定局，其是否會影響到券業整合是業內關注的另一重點。
賴海尊向時代財經指出，國聯、國金合併告吹，整體來說對證券行業整合潮沒有影響，券商做大做強依然是未來的趨勢，但可能在選擇交易對手方面會有一些變化。
相關投行人士認為，券業整合趨勢不會改變，但對於國聯證券來說，此次與國金證券失之交臂後，短期內恐難再有啟動併購券商的機會，這很可能將徹底改變其之後的發展路徑。
時代財經記者注意到，近年來證監會等主管部門一直倡導、鼓勵券商行業做大做強，利用包括混合所有制改革在內的多種形式增強各類券商主體創新、跨越式發展。而今年券商傳出的訊息幾乎都是關於兼併收購。
今年一季度，中信證券換股收購廣州證券100%股權，被認為是行業併購的開端，在打造航母券商的政策導向下，關於證券行業橫向併購的預期進一步升溫。9月20日，國金證券和國聯證券官宣重組，成為A股首例上市券商合併。
據業內人士分析，之所以要將券商做大還是基於和海外同行的差距。“在經營業績方面，中信證券等國內龍頭券商與國際一流投行存在較大差距，營收和淨利潤不及高盛的五分之一。”
光大證券分析師也指出，2019年後，券商併購重組事件增多，頭部券商傾向透過併購增強整體實力，透過交易整合，上市券商資產規模將進一步擴大，盈利能力得到提升，公司整體實力會進一步增強，從而全面提升抵禦風險的能力。