最近光伏股是所有行業裡漲幅最猛的，牛股層出不窮。
港股福萊特玻璃(HK:06865)今年3月份還不到4元，現在已經25元了。
我研究光伏很久了，但是一直不敢下手，為什麼？
因為光伏實在不是好行業。
首先，違反普通人的認知，光伏至少到目前為止，不是一個成長性行業，而只是週期性行業。
為什麼？
光伏市場空間一直都沒有增長。
這個觀點是治雨提出來的。
“從2008年至今，光伏產業的產值是未有增加的，2008年全球元件出貨量突破10GW，當年元件價格＞20元/瓦；2019年元件出貨量超過120GW，而當下元件價格＜1.8元/瓦。十多年間出貨量增加十餘倍，但元件價格也只有當年的不到十分之一”
治雨曾經感嘆：
“我熱愛光伏這個產業，每天如飢似渴的閱讀光伏每一條資訊，不斷的學習有關於產業的新知，但即便如此我都感覺到自己對產業的認知不夠豐滿，對產業的未知遠大於已知。光伏產業很大，所需要的知識很多，作為一個能力、精力有限的個人，就算是廢寢忘食的學習，也難以做到面面俱到。”
他是光伏行業的專業分析師，尚且感概“對產業的未知遠大於已知”。
我最多隻是看了光伏行業的研究報告，對於光伏行業的技術路線更加沒有確定的把握。
當然，光伏大的技術方向其實不難判斷。
美國國家實驗室的技術演進圖早已經清楚的指出，光伏的效率排序：異質結(multijunction)>單質結(single-junction)>多晶電池(crystalline si)>薄膜電池(thin-film)。
問題是，僅僅知道大的技術方向，對於保守的投資者是遠遠不夠的。
譬如，就拿最近光伏行業最大的一次技術路線分歧來說，210矽片究竟能否替代166，182矽片？
雖然，我也認同邏輯推理上182矽片可能是比較合理的選擇，也許未來會長期存在並佔據主流市場份額，但是，我並不會有足夠的信心去押寶投資標的。
技術變革有時候總是有意外因素的。
萬一210矽片真的普及了呢？
就像鋰電池的磷酸鐵鋰 VS 三元鋰，開始很多人覺得磷酸鐵鋰沒戲了，續航里程太短，三元鋰才是未來。結果比亞迪發明了刀片電池，磷酸鐵鋰似乎又滿血復活了，而三元鋰又被質疑安全性，看起來前景又暗淡了。
當然，未來兩者肯定都是繼續共存，這是沒有疑問的。
我最看好的光伏公司是東方希望。
理論上東方希望未來可以把光伏現有的所有廠家包括隆基全部幹掉。
為什麼？
因為東方希望掌握的是產業鏈最核心的上游，矽料。
隆基沒有矽料，只有單晶矽片，所以隆基要和通威戰略合作。
但是通威的矽料成本沒有東方希望的低。
當然，聰明的你可能會問，難道隆基不能自己做矽料嗎？
抱歉，不能。
矽料的行業性質和光伏其他產品完全不同。
光伏總體來說可以算是半導體和電子行業，特別是單晶矽片這個行業。
但是矽料是化工行業。
隆基去做化工行業沒有優勢。
為什麼？
矽料最大成本是能源和原料。
東方希望的多晶矽專案用電是與其電解鋁、工業矽、碳素等專案共享的，這就形成了一種最便宜，也是穩定可靠的孤網，同時，電廠還向多晶矽專案提供了便宜的蒸汽。
東方希望的用電成本只需要0.07元/度。
隆基去做矽料，能源和原料成本相比東方希望根本沒有優勢。
不要說隆基，就是和東方希望一樣同樣是做飼料起家的通威股份，它的矽料成本也不一定競爭得過東方希望。
通威股份樂山一期和包頭一期的新產能現金成本35元/kg以下，生產成本在40元/kg以下，全成本50元/kg以下，超預期實現了通威當時提出的543目標！
而東方希望的多晶矽現金成本目標為25元/公斤。
也就是說通威股份現有產能的現金成本最低的是35元/公斤，還是高於東方希望現有產能的現金成本。
通威股份正在建設的保山一期專案和樂山二期專案其目標為432，也就是說正在建設的這兩個生產基地全成本40元/kg左右，生產成本30多元/kg，現金成本20多元/kg。
這個成本估計就和東方希望的接近了。
但是邏輯上來說，我覺得有難度。因為東方希望的產業佈局協同性更高（電解鋁、工業矽、碳素），如果通威新產能的現金成本能做到25元/公斤，那東方希望的理論上只會比它更低。
光伏行業本身上中下游都沒有太多技術壁壘。
從最下游的元件開始，可以一路往上做，做到矽料。
而從最上游的矽料開始，一路往下做，做到元件，也是沒有問題的。
目前通威股份佈局矽料及電池片兩個環節，而東方希望佈局的是矽料與元件兩個環節。
那麼未來呢？東方希望有沒有可能做單晶矽片，電池？
如果矽片，電池的技術路線成熟了，東方希望憑藉它全世界最低的矽料成本，一路往下游進攻，誰能抵擋？
早在2016年東方希望就計劃殺入光伏的多晶矽和單晶矽片環節，規劃多晶矽產能12萬噸，單晶矽片產能8GW。
目前，東方希望多晶矽產能正在按部就班的推進，但是單晶矽片產能與此前規劃的8GW產能相差甚遠。
第一個，單晶矽片確實還是有一定技術壁壘，隆基在這一塊確實是領先的，東方希望追趕需要時間。
第二個，矽料是基礎，先把矽料產能提上去，到時再發力單晶矽片也不遲。
但是不管如何，我們可以判斷，東方希望確實是有做單晶矽片的野心的。
東方希望現在到處建設生豬養殖場，從飼料上游殺入生豬養殖下游，這個也可以間接印證，東方希望從光伏上游殺入光伏下游是是順理成章的，因為兩者本質沒什麼區別。
生豬養殖的飼料成本、仔豬成本和人工成本佔比超過90%。散養模式與規模養殖這兩種模式的成本構成中。
飼料成本都是比重最大的一項，佔比超過50%。
東方希望作為最低成本的飼料巨頭，理論上它來養豬，可以實現全行業最低成本。
就像現在很多人說牧原股份是生豬養殖成本最低的，那我說，那是老黃曆了。
我只是想說明，世界不斷在變，行業裡熟知的東西，也許哪天突然就變了。
因為存量博弈時代，大家都吃不飽飯，高手都不得不跨界殺入別人的地盤搶飯吃。
就像現在華為，小米，oppo這些IT行業的殺入家電行業，光伏行業，汽車行業一樣。
阿里巴巴，騰訊也是到處跨界搶飯碗。
本質都是一回事。
東方希望跨界養豬，可以做到行業最低成本。
東方希望跨界做光伏，也是一樣的。
所以，雖然我也一直看好隆基股份，但是由於有矽料這個“阿喀琉斯之踵”，加上前面說的166，182， 210矽片技術路線之爭，以及異質結技術可能帶來的顛覆，隆基股份不是我能長期放心持有的標的。
有人說，
“無論是哪種技術，元件電池都是晶矽技術的下游終端，未來只有專業化沒有一體化，避開一體化的雙刃劍。大於矽料矽片N多倍市場的電池元件將提供未來廠商無限的成長空間。”
“在PERC產能過剩的今天，單晶矽片價格暴跌的當下，異質結電池技術的視窗正在開啟，這可能是未來十年能源行業最重要的技術變革，光伏替代傳統能源成為可能性。由於創新者的窘境，未來將屬於新的進入者“
他的意思是，未來異質結時代，現有的光伏產能都會淘汰，光伏下游會誕生專業化的巨頭，瓦解隆基的垂直整合優勢。
但是我想說，這個邏輯推理是錯誤的。
光伏行業歸根結底是成本為王的行業，下游不可能憑藉技術壁壘成為壟斷巨頭。
隆基或者通威，東方希望，它們不能做異質結嗎？
相反，最上游的矽料才是光伏行業的制高點。
假設一個公司能夠牢牢佔據上游制高點，一路垂直整合到下游，是沒有問題的。
但反過來，如果上游制高點自己沒法掌控，那麼不管是像隆基這樣從矽片開始垂直整合，還是像其他專業元件公司那樣水平分工，都有風險，因為根基不穩。
不過要注意，行業之間差別很大，有的行業，下游才是制高點。
例如蘋果，對於上游供應商，只要有更合適的，都可以隨時替代。
前幾年，蘋果宣佈不再使用imagination和dialog的晶片，結果這兩個公司股價第二天都是跌了70，80%。
長遠來看我們都死了。
考慮太長遠的，都是被巴菲特洗腦了。
巴菲特語錄中很出名的一句是 “不想持有十年就不要持有十分鐘”。
但實際去考察巴菲特的持倉，可以發現巴菲特持有低於1年的股票非常多，持有低於5年的股票就更多了。
至少中期內來說，隆基股份的地位不會動搖，東方希望所謂的威脅太遙遠。
長遠來看，基於矽的太陽能電池可能會被基於鈣鈦礦的太陽能電池或者其他技術所替代，那麼東方希望也不保險。
對，確實如此。
但是我認為，投資千萬條道，只有最好的一條道，就是買一路上漲，只有短暫下跌，但是長遠來看不會套人的長牛股。
除此之外，有很多脈衝股，特別是週期股，幾個月甚至幾年之內漲了很多倍，可是再過幾個月或者幾年，過山車又回到原點了。
這種高波動率的股票，賺錢有可能很快，也許幾個月就翻了幾倍，而長牛股幾年才能翻幾倍。
但是反過來，高波動率的股票賠錢也快。
你怎麼知道你不是在半山腰買入，最後在地板割肉了呢？
隆基股份雖然目前看起來是個長牛股，沒有套過人，但是有矽料這個“阿喀琉斯之踵”，也許哪天開始一路下坡，這個機率還是有的。
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$隆基股份(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$ $牧原股份(SZ002714)$
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/xz