以下是浙商基金賈騰經理對自身投資方法以及市場的精彩觀點：
“我的投資方法是不帶太多改良主義的價值投資，就是買當前市場交易價格低於內在價值的公司。”
“2021年我們不認為是熊市，經濟從復甦到繁榮，帶動企業盈利強勁增長，估值有一定幅度壓縮。兩種力量交替主導市場，市場波動會顯著放大。”
“製造業外遷不用過度擔心，中國仍佔據著製造業中價值量最大的環節。”
“看好今年經濟從復甦步入繁榮，金融、週期、可選消費、網際網路龍頭等方向都有機會。”
賈騰，特許金融分析師(CFA)，中國註冊會計師(CPA)，復旦大學管理學院碩士、義大利博科尼大學國際金融碩士。歷任博時基金研究員，浙商基金研究員、專戶投資經理。現任浙商基金智慧權益投資部總經理助理，投資決策委員會委員，浙商聚潮產業成長、浙商全景消費、浙商豐利增強債券等基金的基金經理。
從行業研究員到公募基金經理，賈騰逐漸擴充套件自己的能力圈，對於金融行業、消費行業、週期行業，網際網路行業有著自己獨到的理解，透過自下而上與自上而下相結合進行基本面分析，挖掘風險與收益不對等的投資機會。
在過去幾年的投資上，賈騰堅守價值投資，注重深度挖掘企業的內在價值，以實業的眼光進行投資，獨立思考不與市場博弈，力求在長跑中取勝。
浙商智選價值混合基金(A類程式碼010381)是浙商基金AI+HI系列產品線中，主打價值風格的主動管理產品。基於浙商基金智慧投研系統，以價值投資作為核心投資理念，自上而下與自下而上相結合為核心投資方法，力求為持有人帶來更好的投資體驗。
致力於成為一家科技驅動、受人尊敬的特色型資產管理公司是浙商基金的發展願景。AI輔助投資的核心是從因果關係和經濟學邏輯出發，讓AI學習人類投資思考方式，以夏普比率最優等既定目標為學習導向，7x24小時不間斷的監控資料並提示投資機會或風險。
以下為訪談全文：
證券之星:能為大家介紹一下您的投資方法嗎？
賈騰:我們的投資理念就是不帶太多改良主義的價值投資。就是買當前市場交易價格低於內在價值的公司。
在實際的操作過程中，我們會按照實業的眼光去評估這家公司的價值，買入一家公司，當前的市值就是你付出的成本，而未來的每年自有現金流就是你的收益，由這樣一串現金流出和現金流入組成的現金流隱含的IRR，就是實業投資的長期隱含回報率。如果這個隱含回報率足夠有吸引力，那麼這個公司就有較好的投資價值。
這樣一種方法是基於確定性的市場交易價格和公司未來產生的現金流本身，是不參與跟市場上的其他投資者博弈的。我們不希望出於種種原因買入“所謂的估值可以抬升”的公司然後再賣出來賺取所謂的差價。長期隱含回報率具有吸引力是我們買入的原因，而不再具有吸引力就是我們賣出的原因。
公司優秀和價格便宜共同構成了長期較好的回報率，我們認為兩者不可偏廢其一。
證券之星:浙商基金致力於AI賦能投資的初衷是什麼？
賈騰:從投資的角度出發，過去優秀基金產品的成功取決於天時(市場風格)、地利(配套團隊)、人和(基金經理)三者齊備。而現實的客觀條件可能會限制優秀的基金產品表現出持續、穩定的超額業績；AI可以輔助基金經理在不完備的條件下，高效、穩定的構建組合。
從資管行業發展的角度出發，浙商基金希望能推動行業的生產力進步。諸多傳統行業都在科技賦能下，實現了生產效率的大幅提升。而主動投資管理領域在過去十幾年中，生產力與生產關係卻沒有跨越式發展。20多年來，一代又一代研究員和基金經理生產工具一直是Wind+office三件套，從來都沒有進步過。我們希望可以透過AI來帶領行業在生產力的進化、知識與投資策略的傳承以及產品線搭建上有所突破。
證券之星:最近市場的調整幅度比較大，請您談談對後市的看法？
賈騰:我們認為今年市場可能不會是一個單邊的市場下行。經過前期調整滬深300的FED分位數已經調整到50%左右，權益資產並未顯著高估。
從我們主觀感受來看，當前能買的下手的股票個數是多於買不下手的股票個數，後者集中在前期所謂的“抱團股”。而從我們AI機器人的訊號看，發出買入訊號的行業和個股是多餘賣出訊號的。今年仍有較多的結構性機會。
此外，21年經濟復甦態勢明確，經濟大機率從復甦步入繁榮，高層也明確表示不會政策急轉彎。前者意味著業績可能會有顯著增長，後者意味估值壓縮，但幅度有限，兩者本身大機率會對沖掉。但兩股力量交替主導市場，市場波動會加大。
證券之星:您覺得後市有哪些機會和風險？
賈騰:我們今年看好4個行業方向和1個主題方向。
第一是以銀行股為核心的金融股，受益於經濟復甦和利率上升。另外優質銀行的競爭優勢已經非常凸顯，估值溢價仍遠不到位。
第二是可選消費，疫苗問世後服務業顯著修復和出口拉動下製造業顯著修復，服務業和製造業吸納了是就業吸納相對最多的兩個部門，我們認為21年居民部門收入，特別是廣大藍領階層的收入將有顯著修復，消費傾向彈性更大的可選消費機會更大。同時可選消費相對於必選消費估值吸引力也更強。
第三是週期龍頭，一般而言經濟上升，週期股都有機會，而經過了供給側改革活下來的龍頭企業承擔了新一輪的資本支出，本輪經濟上升期有望量價齊升。
第四是網際網路龍頭，網際網路龍頭逐步成為基礎設施，賦能各行各業，在巨大人口基數下市場空間巨大。
一個主題方向是碳中和，清潔能源、環保、供給收縮的工業品等領域都有機會。
市場較大的風險還是前期熱門行業中熱門的大市值龍頭公司，我們認可這些公司的基本面，但市值已經透支了太多年的基本面增長，在經濟復甦利率上行的環境下，估值壓力較大。
證券之星:您覺得這輪經濟復甦持續性會有多久？
賈騰:我們是比較樂觀的，我們對經濟的看法比市場上多數的主流觀點要更樂觀一些。
這裡面我們主要有幾個觀點。經濟上升的最核心的動力來源於出口帶動的製造業盈利修復和製造業投資的重新擴張，以及製造業和服務業帶動的居民收入修復並拉動的消費回升。
這個鏈條上，全球的共振復甦大家基本沒有分歧，分歧在於海外疫情得到控制後中國的出口份額是否會下行。我們認為這個幅度會比較有限，即便以出口金額計算的份額有所下行，在製造端價值鏈的分佈上，中國仍掌握核心的價值創造環節。
過去在貿易戰的大背景下，我們看到了部門製造業外遷到東南亞國家，但如果細究的話，外遷的主要以最終的組裝環節為主。組裝環節主要依賴於勞動力，且生成產成品最終徵稅，東南亞具有優勢。但核心的零部件還依賴於中國製造。從初級原材料到核心零部件環節以來的是製造能力工藝、工程師紅利、廣泛而複雜的供應鏈能力以及背後的基礎設施，這些東南亞國家都是短期難以具備的。而從初級原材料到核心零部件製造也是製造環節價值量最高的環節，而組裝環節的價值量是較低的。
因此即便海外供應鏈修復，以金額計算的出口份額中國可能下行，但利潤最豐厚的環節還在中國企業手中，對於製造業投資也仍會有顯著拉動。
其次，對於地產和基建兩個部門我們認為實際情況可能好於市場的悲觀預期。儘管有三條紅線等種種調控政策，地產行業內生性已經走過17年以來的下行週期的低點，進入上行週期。基建部門，儘管今年財政預算有所收縮，但去年大量的防疫支出也會迴流進入基建。這兩個部門實際情況大機率好於市場悲觀預期。
證券之星:地產產業鏈的投資邏輯是什麼？
賈騰:從自上而下角度而言，地產銷售還是比較火爆的，一般居民收入也是在修復的，諸如家電、家居等行業的需求應該較為景氣。
從自下而上角度而言，家電行業中，中國的家電龍頭已經具有無可撼動的全球競爭力，在全球同步復甦的大背景下，海外市場大有可為。而家居公司中，除了出口邏輯之外，在內銷市場上頭部公司在前端銷售、後端供應鏈、底層資訊化等領域已經遠遠超過腰部公司，而由於產品非標的特性市場份額仍然較低，我們認為市場集中度提升速度會慢於家電，但確定性卻可能會更強。
證券之星:投資過程中有沒有對抗過市場？
賈騰:其實過去兩年對於我而言挑戰就很大，19年到20年中，幾乎是一個單邊的成長股行情，20年下到21年初，所謂的抱團股又愈演愈烈。彷彿有種錯覺是隻要買入龍頭公司就能躺贏，大家似乎覺得投資變成了一個非常容易的事情，不持有市場上最炙手可熱的龍頭股似乎成為很難說的過去的事情。
我也會不停反思，到底是市場太瘋狂了，還是自己真的做錯了。這裡面不可否認的肯定是有能力圈還沒到的地方，如果可以再勤奮一點，能夠更早的更深刻的理解某些行業的商業模式，過去業績可能會更好一些。但對於那些無論如何也算不過來帳的公司我們堅持研究，但也堅持“不買”。
風格不漂移，是逆風期對於市場最大的對抗，也是對持有人最大的負責，也是對我自己最大的誠實。
證券之星:我們有個欄目叫一句話邏輯，您能用一句話來概括如何才能成為一名出色的基金經理嗎？
賈騰:勤奮、獨立、熱愛，重要性依次遞增。