近日集體反攻的前期相對低迷品種，大部分基於基本面景氣度沒有明顯改善預期，可能缺乏持續性的表現或者說趨勢性的機會，而部分高位高景氣賽道的調整風險又在加大，大盤反彈之後仍有較大機率二次探底。
《投資者網》特約國金證券分析師毛銳
週三早盤三大指數集體小幅低開。開盤之後，指數有所分化，滬指大部分時間保持在平盤線上偏強震盪，創業板指則一度下探，跌超1%後才開始逐漸回升。午後，滬指格局依舊，創業板指再度走弱。尾盤階段，指數橫盤為主。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以漲0.08%、漲0.13%、跌0.91%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）90家，顯示市場情緒較高；個股漲跌比2266：1974，平均漲幅0.82%，賺錢效應一般，兩市成交額12827億，較前一交易日縮量4.57%。北上資金淨流出逾28億。
昨天滬指收出一根帶又明顯上影線的小陽星，由於已進入3520上方前期成交密集區，上行阻力有所加大，所以呈現一些衝高回落和震盪符合預期，也屬於正常現象。
盤後，央行釋出了7月金融資料：1）7月新增社融1.06萬億，不及市場預期的1.7萬億，前值3.67萬億。社融增速10.7%，不及市場預期的10.9%，前值11%；2)7月新增人民幣貸款1.08萬億，不及市場預期的1.2萬億，前值為2.12萬億；3）7月M2同比增長8.3%，不及市場預期的8.7%，前值8.6%。由此可見，三大資料全面不及預期和前值，而且偏低較多，顯示宏觀流動性處於收緊態勢，而且這還是在7月中旬全面降準之下，確實讓人意外。按照以往經驗，股市肯定是要殺一波了，不過這次倒不一定。
7月社融增速繼續下行，且幅度超出市場預期，主要是信貸需求回落、表外融資繼續壓降、政府債發行依舊緩慢等原因所致，這背後反映了當前經濟下行壓力較大、房地產等政策監管依舊較嚴、財政尚未發力等三大特點。結合730會議來看，在國內經濟下行的背景下，下半年貨幣政策將維持穩中偏松的格局，未來宏觀流動性下行趨勢有望得以改變或者說緩解。也正是基於這種預期，從昨晚A股先行指標富時中國A50指數期貨的表現來看，相當淡定，因而對此倒不必過於擔憂。不過，對於未來貨幣政策和宏觀流動性也不要抱太高的預期。由於7月PPI（生產價格指數）再創新高、美聯儲縮減購債預期漸高，通脹上升和海外貨幣政策轉向對我國貨幣政策有所制約，預計貨幣政策發力的程度有限，因此銳叔認為宏觀流動性方面，對股市的整體影響不會太大。未來穩增長應該主要是靠財政政策發力，尤其是專項債發行大機率會加速，這對股市的影響主要在於結構性。
而相對於宏觀流動性，大家近期則更須留意微觀資金面對市場的影響，尤其是接下來中國電信上市對資金面的擾動。中國電信已成功發行，若超額配售選擇權全額行使，中國電信首發募資總額將有541.59億元，這將超過去年上來的中芯國際，成為A股史上第二大IPO。按照正常的節奏，新股申購完成後，一般過8-14天(自然日)上市交易，預計中國電信上市時間可能會在8月17日-8月23日之間。而從中芯國際去年上市前一週及當天（2020年7月10日-7月16日）上證指數的表現來看，同級別的IPO上市對資金面和市場也確實存在著擾動情況。
總體來看，銳叔認為，面對3520-3600前期成交密集區所形成的套牢盤壓力帶，大盤較難在短期內形成突破，反而遇阻回落形成二次探底的可能性更大。因此，給大家的操作建議還是利用反彈機會暫時將倉位控制好。
板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業方面，煤炭、房地產、通用機械、鋼鐵等漲幅居前，醫療保健、釀酒等跌幅居前。題材方面，儲能、氫能源等最為活躍。
儘管龍頭上能電氣被“二進宮”停牌，但絲毫未影響資金對儲能概念的炒作熱情，昨天儲能、輸配電氣方向再掀漲停潮，昨天20cm標的成為資金關注的焦點。該方向上，四方股份、百川股份3連板，科泰電源、協鑫能科2連板，易事特、盛弘股份、和順電氣、民德電子、星雲股份、中能電氣、英維克等近30股漲停。與儲能關係密切的鈉離子電池板塊也出現大漲，華陽股份、聖陽股份、山東章鼓等漲停。關於儲能題材的邏輯，昨天的早評中已經講過了，主要就是政策推動在清潔能源上的補短板。從昨天的表現來看，儲能板塊達到了情緒上的頂值，今天大機率會面臨著一致性後的強分歧階段，追漲風險較高，想參與的話，最好等待強分歧後的修復和迴流。
昨天房地產板塊再次大漲，其中一個重要原因與恆大有關。8月10日晚間，中國恆大（03333，HK）公告，公司正在接觸幾家潛在獨立第三方投資者探討有關出售其部分資產，包括但不限於出售附屬上市公司恆大汽車（00708.HK）和恆大物業（06666.HK）的部分權益。恆大出售資產，可能意味著未來其有可能會退出一線地產商行列，自然有利於其他一線地產商獲得更多的市場份額。也正是基於這樣的邏輯，昨天率先領漲帶動板塊指數的就是“招保萬金”這類一線地產股。此外，昨天一大早，一則訊息在市場上流傳。具體內容是：前天自然資源部召開的閉門會議，明確二批次核心城市土地出讓政策調整，限定土地溢價上限15%。不得透過調高底價、競配建等方式抬升實際房價。到達上限後透過搖號、一次性報價、競高標方案決定土地歸屬。對地價的限制，有利於地產商減輕成本端的壓力，因此這一訊息也是昨天房地產板塊上漲的另一大原因。不過總體來看，當前在“房住不炒”的大政方針下，調控仍在不斷加碼，行業景氣度難以出現明顯的改善。而且從昨天盤面的情況來看，板塊指數在早盤高潮之後逐漸走弱，收出明顯的上影線，好幾個早盤打漲停的個股也都未能封住漲停。因此，還是以反彈來對待。
昨天煤炭、鋼鐵、電解鋁等上游資源類週期股的表現也較為亮眼，其中煤炭板塊指數還創了年內新高，鋼鐵板塊指數離新高也只有一步之遙。對於煤炭和鋼鐵品種，銳叔在8月3日的早評中就說過，“昨天鋼鐵和煤炭出現較大回調，主要原因是730會議提出‘減碳糾偏’……減碳糾偏意味著行業供給收縮預期要下降，短期可能更注重‘保供穩價’，價格上漲將受到抑制，此前的預期也需要下調。不過，鋼鐵是碳排放最大的行業之一，在碳中和政策的大背景下，產能上也不大可能全面放開。此外，隨著全球經濟復甦以及四季度基建發力預期，需求方面有進一步提升的預期……所以銳叔預計價格方面還是有一定支撐，股價調整的空間也有限”。從中期來看，這類品種仍然可以適當關注，結合政策和市場供求因素，銳叔在其中更看好電解鋁。電解鋁行業的供給端，一方面，2017 年多部門督察政策落實和 2018 年《關於電解鋁企業透過兼併重組等方式實施產能置換有關事項的通知》最終“蓋棺定論”，全國電解鋁產量同比增速自10%以上逐漸將至 3%以下，並確立了 4500 萬噸產能天花板。“碳中和”背景下，“高耗能、高排放”的電解鋁行業面臨巨大減排壓力，4500 萬噸產能天花板幾乎沒有打破可能，電解鋁供給彈性大大降低。另一方面，國外電解鋁產量早已進入長期增長停滯期，根據IAI資料，近5年國外電解鋁產量同比增速不到 1%。但是在需求端，新能源汽車和光伏等新興行業的快速發展催生新的用鋁需求。預計到2025年全球和中國新能源汽車用鋁量將分別增加到472和240萬噸；預計到2025年全球和中國光伏裝機對鋁需求量分別增加到665萬噸和275萬噸。2025年中國光伏用鋁佔總需求的6.1%，新能源汽車用鋁量將佔到中國鋁需求總量的5.3%，為鋁需求貢獻新的穩定增長點。以前市場將電解鋁當做是週期性行業，因此給予的估值定位較低，但由於其新增下游需求中的新能源汽車和光伏都是中長期成長性很強的行業，其週期屬性減弱，市場理應給與其更高的估值定位。
最近的經濟資料和金融資料都顯示中國的經濟下行壓力加大，但前面提到了，通脹上升和海外貨幣政策轉向對我國貨幣政策有所制約，預計貨幣政策發力的程度有限，未來穩增長應該主要是靠財政政策發力，透過加大投資力度來拉動經濟。730會議也指出：積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層三保底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。財政支出主要可分為地產、製造業、基建投資三個方面。從政策導向來看，房地產投資方面，“房住不炒”依舊是地產政策的主基調，並且730會議又新增“穩地價、穩房價、穩預期”。在三孩政策背景下，房地產的調控力度只緊不松；製造業投資方面，可能集中在戰略新興產業的補鏈強鏈、傳統工業企業裝置的更新替代兩個方面；基建投資方面，730會議仍強調地方政府債務化解問題，因此下半年以債務型為主的傳統基建可能會隨著財政支出加大而出現回升，但空間預計有限，政策的重心大機率還是新基建。從目前來看，政策預期較強的新基建方向主要有七個分支：1）儲能； 2）換電；3）氫能源；4）光伏屋頂；5）海上風電；6）工業網際網路；7）車聯網。而最近上述新基建部分分支已在行情中有所體現，說明這已引起市場資金的關注，大家在後市也可按照這一線索在其中挖掘機會。
操作策略：
週三大盤未能延續之前上攻態勢，主要是因為指數已進入3520上方前期成交密集區，上行阻力有所加大。短期來看，近日集體反攻的前期相對低迷品種，大部分基於基本面景氣度沒有明顯改善預期，可能缺乏持續性的表現或者說趨勢性的機會，而部分高位高景氣賽道的調整風險又在加大。此外，微觀資金面壓力仍未消除。因此大盤反彈之後仍有較大機率二次探底。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨於收緊+通脹上升”，這一組合對市場並不太友好，加上結構性高估值的矛盾依舊存在，風險偏好難以持續全面提升，整體市場仍有望保持區間震盪格局。操作上，建議輕倉者觀望為主；重倉者注意利用反彈機會逢高控制倉位，同時注意根據當前市場風格變化以及結構性主線進行調倉換股。中線可逢低關注“低估值+順週期”品種、以及景氣度持續上升的行業。
（國金證券毛銳 SAC登記編號：S1130519020002）
本報告中的內容和意見僅供參考，不構成投資建議。國金證券不對因使用本報告所引致的任何損失承擔任何責任。市場有風險，投資需謹慎。