謹慎看待旺季延續性 EG逢高試空
需求端，今年的“銀十”表現優於“金九”，此前一個月下游仍舊擔心“旺季不旺”，但就目前階段性的火爆現狀而言，終端—聚酯的壓力有所減輕。當前需要重點關注旺季持續性，無論是織造還是加彈近期採購都開始趨於理性，聚酯產銷逐步回落。對於原料PTA以及MEG而言，一旦需求出現下滑跡象，則基本面壓力將重新迴歸盤面。
供應方面，伴隨三季度以來的價格修復，目前不少裝置盈利情況改善。配合聚酯新裝置投產計劃測算，煤化工開工應當控制在35%以下方能維持供需平衡，當前來看乙二醇的整體負荷已較此前的低位明顯回升。
進口方面，受到颶風影響，乙二醇港口庫存小幅去化，目前華東主港地區MEG港口庫存約130.2萬噸。我們預計，天氣影響視窗關閉後，乙二醇進口將逐步恢復。
結論：我們對旺季效應的持續性保持謹慎態度，11月到來後產業鏈的供需矛盾將重新施壓EG價格上行空間。
操作建議：逢高做空01合約，入場區間 [4000,4100]，止損4200，止盈3800。風險方面，需要密切關注疫情發展以及油價超預期波動。
風險因素:疫情發展超預期；紡服旺季持續性
1.近期回顧
“十一”之後，受到傳統旺季帶動以及內外訂單階段性轉好等利好訊息帶動，EG價格相對走強。我們認為，應當謹慎評估旺季的持續性，中長期而言01合約仍舊存在下行動力。
2.邏輯分析
2.1.下游利好集中釋放，謹慎看待旺季延續
最近一段時間利好集中釋放，總結下來主要有以下兩點：首先，由於國內疫情控制得當，市場傳聞印度等國的聖誕節訂單轉移至國內，這些訂單應當以棉紡為主，間接帶動了滌綸市場；其次，內貿方面，國慶期間全國百家重點大型零售企業零售額同比增長8.5%，高於2019年同期零售額增速14.3個百分點。從主要品類市場來看，服裝類零售額增長亮眼，同比增速達到了16.8%，其中男裝、女裝、童裝同比增速分別為23.9%、13.1%、27.3%，高於市場預期，重新點燃了行業對於旺季的期待；另外，拉尼娜效應帶來的“冷冬”預期加大了市場對於冬季保暖面料的需求。
客觀來說，今年的“銀十”表現優於“金九”，此前一個月下游仍舊擔心“旺季不旺”，但就目前階段性的火爆現狀而言，終端—聚酯的壓力有所減輕。庫存方面，截至10月15日，盛澤地區坯布庫存已下降至41天，但整體仍舊偏高；聚酯企業庫存管理水平較為優秀，短纖甚至出現欠貨現象，裝置綜合開工率保持在90%以上。當前最大的問題在於這些利好是否能夠持續提振四季度市場。海外疫情仍舊是最大的不確定性，至少從資料來看，秋冬季節感染人數二次爆發的可能性偏大。對於紡服終端而言，上半年疫情最為嚴重時期導致不少服裝店虧損倒閉，外貿訂單的迴流難以從根本上去扭轉疫情背景下的需求萎縮。國內方面，10月份的擁擠下單和趕單在11月份會明顯緩解，市場炒作氣氛也會迴歸理性。原料採購方面，根據CCF調研結果，前期下游追漲積極補貨，產銷持續大半個月放量，目前下游手上原料備貨平均普遍在25天以上，區域性較高有1-2個月，無論是織造還是加彈近期採購都開始趨於理性，聚酯產銷逐步回落。市場一直等待的利多往往容易被無限放大，作為投資者仍需關注旺季的有效持續。對於原料PTA以及MEG而言，一旦需求出現下滑跡象，則基本面壓力將重新迴歸盤面。
2.2. EG盈利情況逐步改善，供應收縮邏輯即將轉向
今年以來，受到成本大幅波動等因素影響，乙二醇裝置整體盈利情況不佳，油頭裝置一度虧損。伴隨三季度以來的價格修復，目前不少裝置盈利情況改善。截至10月15日，國內乙二醇整體開工負荷在65.36%（國內MEG產能1453.5萬噸/年），其中煤制乙二醇開工負荷在54.72%（煤制總產能為519萬噸/年）。（2020年10月CCF MEG產能體系中新增中化泉州50萬噸及山西沃能30萬噸裝置）。國內兩套煤化工新裝置新疆天業60萬噸/年十戶灘專案其中的20萬噸合成氣制乙二醇線已順利打通流程。新疆天業目前已擁有合成氣制乙二醇產能35萬噸，十戶灘新專案投產後，合成氣制MEG產能將達到95萬噸/年。另外，山西沃能30萬噸/年合成氣制MEG新裝置據悉目前裝置已順利產投產。山西沃能合成氣制乙二醇裝置是國內首套綜合尾氣制乙二醇專案，成本具有競爭優勢。兩套裝置穩定執行後，國內合成氣制乙二醇裝置產能達到579萬噸，佔國內乙二醇產能佔比39%。資料上來看，聚酯下半年新增產能是370萬噸，按照去年的投產速度，預計實際投放200-300萬噸左右。我們按照300萬噸的量計算，聚酯年底合計產能約6330萬噸，即便按照綜合開工率90%計算，則月均乙二醇需求約為180-190萬噸。截至今年年底，預計乙二醇產能1500萬噸。綜合考慮各自的進口情況，乙二醇需要有450-500萬噸的長停產能，即便扣除120萬噸的乙烯長停裝置，仍舊需要350萬噸的裝置停車，煤化工開工應當控制在35%以下方能維持供需平衡，當前來看乙二醇的整體負荷已較此前的低位明顯回升。
進口方面，受到颶風影響，乙二醇港口庫存小幅去化，目前華東主港地區MEG港口庫存約130.2萬噸。我們預計，天氣影響視窗關閉後，乙二醇進口將逐步恢復。
3.結論與操作
我們對旺季效應的持續性保持謹慎態度，11月到來後產業鏈的供需矛盾將重新施壓EG價格上行空間。
操作上，逢高做空01合約，入場區間 [4000,4100]，止損4200，止盈3800。風險方面，需要密切關注疫情發展以及油價超預期波動。