中金公司策略：關注三季度業績 保持耐心
來源：金融界網站
來源：中金公司
在節後市場快速反彈後，上週市場表現再度偏弱，我們認為可能是受到包括美國大選前全球資金觀望情緒濃厚、海外疫情反覆、投資者預期政策偏緊以及部分漲幅大、預期大、估值不低的個股業績低於預期等綜合因素的影響。我們認為上述因素仍然是短期的、暫時的。目前通脹壓力較小，政策正常化迴歸並不意味著流動性大幅的緊縮；市場在近期回撥後估值壓力明顯緩解；我們認為後續市場行情有望圍繞經濟增長與企業基本面展開，市場中期向好因素並未改變，當前背景下建議保持耐心。
一週回顧：指數收跌，成長股表現不佳
美國大選前市場呈現觀望心態、投資者對政策預期謹慎、北向資金持續小幅淨流出，受綜合因素影響上證綜指單週下跌1.7％，市場單日成交額有所回落，降至7000億元左右。風格方面，創業板指/科創50表現不佳，單週分別下跌4.5％/7.1％。行業跌多漲少，在政策壓力消退、業績反轉預期的帶動下A、港股銀行板塊上週同步領漲；估值不貴、景氣度較高的汽車板塊也錄得正收益；醫藥、農業和軍工跌幅居前。
圖表: 上週各板塊均下跌，創業板領跌
圖表: 2020年至今創業板指領漲
圖表: 上週銀行、汽車領漲，醫藥領跌
圖表: 2020年至今食品飲料、電力裝置板塊領漲
市場展望：關注業績，保持耐心
在節後市場快速反彈後，上週市場表現再度偏弱，我們認為可能是受到包括美國大選前全球資金觀望情緒濃厚、海外疫情反覆、投資者預期政策偏緊以及部分漲幅大、預期大、估值不低的個股業績低於預期等綜合因素的影響。我們認為上述因素仍然是短期的、暫時的。目前通脹壓力較小，政策正常化迴歸並不意味著流動性大幅的緊縮；市場在近期回撥後估值壓力明顯緩解；我們認為後續市場行情有望圍繞經濟增長與企業基本面展開，市場中期向好因素並未改變，當前背景下建議保持耐心。近期需要關注：
1）政策制定者傳遞防風險和加快改革開放的訊號。五中全會臨近，部分政策制定者在外灘金融峰會發言，傳遞防風險和繼續加大力度改革開放的訊號；近期監管層公佈了多項改革措施，央行擬修改《銀行法》加強金融宏觀調控、深港ETF互通正式開通、數字貨幣試點落地，資本市場改革開放的大方向已經確立且速度正在加快，市場可能受益於更加健全、開放的制度。
2）三季度GDP同比增長4.9％，需求端復甦加快。3季度GDP增速繼續回升。其中，消費貢獻相比於上個季度由負轉正，而資本形成總額貢獻則略回落，表明我國經濟復甦已經由生產快於需求的模式逐漸恢復平衡；貨物和服務淨出口貢獻也略微上漲。
3）市場將進入三季度業績密集公佈期，提醒投資者關注企業盈利情況。在當前已經發布的逾1500家公司的業績預覽中，業績向好比例為45％，好於中報期。而超600家已經公佈三季度的公司單季度盈利增速同比38.5％，可比口徑下相較二季度進一步回升。我們維持對於三季度企業盈利整體繼續修復觀點，但也須關注部分公司預期過高帶來的價格迴歸風險。
4）資本市場的流動性可能依然較為有利。央行行長關於“貨幣總閘門”的講話令市場對宏觀流動性產生了一些擔憂，但我們認為未來政策的重點仍將主要是“正常化”而非緊縮，並且在當前仍然較低的通脹環境下，即便流動性邊際放鬆的可能性不大，但也無太多必要出現明顯的收縮。資本市場上，我們認為人民幣仍處於升值通道，資本市場開放腳步正在加快，中外增長差、預期差也可能也會推動外資繼續增加對中國資產的配置，流動性可能在長期繼續保持較為有利的條件；考慮新股認購繳款制度的改變，近期個別大型IPO募資對股市資金面影響有限。
5）外圍環境的干擾可能暫時有所減小。本次海外疫情反彈對全球的經濟復甦程序影響可能較為有限。同時，美國大選的結果即將揭曉，中美摩擦可能進入暫時的平靜期，我們提醒投資者關注大選後新政府的政策方向。
行業建議：穩守消費升級與產業升級趨勢，新老更加均衡
當前建議關注三條主線：1）新能源、光伏及新能源汽車產業鏈；2）基於中國增長繼續復甦態勢，關注消費中偏落後、估值仍不高的汽車零部件、家電、輕工家居等；3）老經濟中關注券商及保險龍頭，及其他部分低估值老經濟板塊，中期逢低吸納代表消費及產業升級趨勢的優質龍頭。
近期關注：1）五中全會，中國增長及政策邊際變化；2）三季度業績；3）歐美二次疫情、疫苗研發及全球復工進展；4）美國大選及中美關係。