爆款基金頻頻刷屏、頂流基金經理火出圈……連續登上熱搜的基金已然成為國民話題。中國基金業協會資料顯示，截至2020年12月底，公募基金管理規模達19.89萬億元，創歷史新高。
作為基金市場的第一大機構投資者、股票市場的第二大機構投資者，保險資金如何挑選基金？太保資產權益投資部FOF投資經理胡秋紅近日接受券商中國記者專訪時表示，保險資金管理注重基於大類資產配置下的均衡投資，關注長期絕對收益和享受“複利”的時間收益，而不拘泥於一段時間內的組合淨值波動。
胡秋紅是工商管理和金融學雙碩士，2011年加入太保資產，2014年任太保資產權益投資部副總裁，2019年任權益投資部董事。她所在的太保資產是中國太保集團旗下的資產管理平臺，管理資產規模超過萬億元。
胡秋紅迄今已有10年權益FOF研究及投資經驗，任職以來管理業績按年度持續跑贏市場基準，目前管理太保資產保險內部賬戶權益FOF組合約200億元，以及2只標準化FOF資產管理產品。2016年8月以來，她管理的產品大幅跑贏萬得全A指數，並戰勝中證偏股基金指數，年化波動率及最大回撤表現亦優於市場。
胡秋紅認為，選基金關鍵選基金經理，會避開“熱點型”、“短期型”選手。談及今年資本市場走勢，胡秋紅表示，隨著疫苗的推廣接種，2021年全球經濟有望實現復甦共振，經濟有望向經濟常態化迴歸。目前A股估值總體已處於歷史中高水平，流動性邊際收緊或對估值擴張有一定抑制，對基金來說，2021年選股的難度會加大。短期基金配置仍保持略偏向成長。但中長期看，看好價值風格基金表現，在整體配置上將更加均衡，逐步增加對價值型及港股基金的配置。
不拘泥短期淨值波動，享受複利的時間價值
券商中國記者：相較其他型別資金，保險資金在投資邏輯和策略選擇上有何差異？
胡秋紅：從資金屬性上看，保險資金管理與其他型別的資金有著明顯的差異性，這主要體現在資金規模、資金期限和風險收益特徵上。
保險資金主要來自於投保人繳納的保費，資金規模普遍較大且具有較為明顯的負債剛性。從風險偏好的角度看，屬於中低風險偏好的資金範疇，在投資管理中具有一定的絕對收益特徵。
因此，在投資邏輯上，保險資金管理更偏向於應用基於大類資產配置的股債配比之下的均衡投資思路，在控制組合回撤和波動率的基礎上，爭取獲得更好的長期絕對收益，享受“複利”的時間收益，而不拘泥於一段時間內的組合淨值波動。同時，保險資金的穩定性較好，可以以更長週期的投資思路來進行資產配置和標的選擇佈局。
券商中國記者：保險機構如何開展FOF投資？
胡秋紅：基於保險資金的大規模和長期負債特性，保險資管公司的風格特徵可以總結為價值、長期、穩健。以獲取長期絕對收益為最終目標，注重投資框架和投資體系建設，關注較長期維度的宏觀經濟和行業發展趨勢，深入挖掘投資標的的真實價值和長期價值，謹慎看待短期博弈性投資機會，投資中更加註重對於風險的把控能力。
例如，太保從1998年起涉足FOF投資，目前FOF投資規模達數百億元。對我們而言，投資的第一要義是瞭解客戶的資金屬性和風險收益偏好，根據客戶的資金屬性和風險收益偏好制定每一個賬戶或產品的具體投資方案。
券商中國記者：去年市場震盪且分化明顯，您採取了何種應對策略？是否有重點關注的領域？
胡秋紅：在新冠疫情衝擊和全球流動性寬鬆背景下，2020年全球金融市場波動劇烈，市場展示出較為極致的分化行情。從基金來看，偏股型基金指數連續兩年大幅跑贏滬深300指數，這主要得益於基金重倉的消費、醫藥、新能源板塊表現優異。從歷史規律看，分化相對極致的市場環境對於“注重均衡”、“強調配置”的FOF產品而言挑戰較大。
去年我們仍然保持相對均衡的風格配置，優選了選股能力強的優勢基金品種作為組合底倉，同時擇機參與了新能源、科技、醫藥主題的結構性投資機會，從風格上看，基金組合對成長股進行了一定程度的超配。同時，基金組合配置了一部分的港股基金，產品全年整體表現仍然優於同期偏股型基金指數。
FOF投資是一項系統工程，FOF投資經理需要同時對宏觀經濟、市場策略、行業景氣度、重點個股進行持續跟蹤，在此基礎上借助定量資料分析和定性的基金經理調研，才能從市場眾多基金產品中篩選出長期表現優異的產品。因此，FOF投資經理關注的領域通常比較多，對全市場需要建立持續有效的跟蹤體系。
選基金關鍵選基金經理，避開“熱點型”、“短期型”選手
券商中國記者：您怎麼定義“好基金”？怎麼選出“好基金”？
胡秋紅：目前市場中的公募基金產品的數量已經超過了股票的數量，這客觀上要求我們對基金產品進行更加系統化的篩選。對我們而言，選擇“好基金”最重要的是選擇好的基金經理，而好的基金經理誕生一方面是由其個人能力和努力所決定的，另一方面也是由基金管理公司為其提供的平臺和基金產品本身定位所影響的。
我們試圖尋找長期業績表現優異、投資風格明確且穩定、超額收益能力獲取能力強、具有風險控制能力的基金經理所管理的基金產品。以太保資產旗下的一隻核心FOF產品為例，入選核心組合的基金都由國內非常優秀的一批基金經理管理，2015年以來按年度持續跑贏市場基準指數。同時產品管理強調風險控制，風險調整後收益表現優異。
券商中國記者：挑選基金的具體步驟和指標有哪些？
胡秋紅：就基金公司而言，我們會一方面考察基金管理人的治理結構和團隊穩定性，長期管理規模和綜合管理業績，同時重點考察基金公司的投研體系建設，包括投研人員配備、投研人員的流動情況、風控體系、歷史的違規和不誠信事件等。
我們會對每一個基金公司建立檔案，設立白名單，這個白名單不僅有投資團隊參與制定，還集合了公司風控、合規和研究等部門力量，並不間斷審視更新白名單。
我們還會與基金經理和研究部負責人的反覆交流，切身體會對方投研人員對其所在團隊的信心。實踐證明穩定有效的投研團隊很難形成，不僅需要時間，而且需要機遇。我們希望團隊成員聰明、上進、勤奮、有才幹，又要成員之間形成合力。有效團隊一旦形成，可以穩定發揮多年效果。
就基金經理和基金產品而言，我們會從每家備選公司挑選2-3人核心基金經理。按照定性為主，定量為輔的方法，透過與基金經理進行一對一交流了解其投資風格、投資理念、投資行為；透過輔助數量分析，驗證基金經理的投資能力，看其能否知行合一。
我們在調研過程中發現一個現象，有些基金經理喜歡跟著熱點跑，對股票本身的中長期研究不深入，如果踩點對了可能短期收益比較好，但波動性風險非常大，中長期收益並不穩定。這樣的做法是我們要注意避開的。
除了定性分析，我們也會對基金產品進行風格分析，考察投資範圍、投資限制和投資重點領域等，相關評價指標超100個。這些結果會在FOF投資系統裡形成一個綜合打分，剔除行業區別之後得出一個比較合理的能力分數。
券商中國記者：基金的買點和賣點如何確定？
胡秋紅：基金投資與股票投資有所不同，由於基金的申贖費用相較於股票投資而言更高，因此不適合頻繁買賣。對於我們核心持倉的基金產品，我們大多以配置的角度納入投資組合，同時結合中短期戰術性資產配置方案，擇機納入一些與中短期市場風格較為契合的品種和一些工具類品種。
對於FOF產品而言，基金組合的持續管理同樣重要，我們會定期或不定期對持倉基金品種進行持續跟蹤，當某個基金產品風格出現明顯變化時與基金經理進行及時溝通，瞭解其管理思路變化；當判斷某個基金風格與市場風格出現明顯不適應或基金經理超額收益獲取能力顯著下降時考慮進行替換。同時，當產品基金經理出現變動時，我們也會考慮在基金組合中替換該產品。
如何應對“牛熊”轉換？注重均衡、強調配置
券商中國記者：牛市、熊市下的操作思路有何不同？
胡秋紅：從長期來看，FOF投資的收益主要來自於三個方面，第一個方面是大類資產配置。從成熟市場經驗看，有學術研究表明，大類資產配置能夠解釋90%以上的組合業績波動。第二個方面在於基金品種的選擇，我們追求整個基金組合可以持續穩定的獲取超額收益。目前國內基金產品的超額獲取能力仍然較強，可以為組合貢獻較好的alpha收益。而第三個方面在於階段性的動態調整。
由於基金產品底層投資標的同樣是股票、債券、貨幣等基礎資產，因此，市場行情的變化會對基金產品的適應性產生影響。在不同的市場行情下，首先，我們整體的大類資產配置比例會有一定的區別，這主要體現在我們股、債配置比例中樞上。其次，基金品種也有一定的區別。當整體市場行情不理想時，我們會在組合中增加風險控制能力更強的基金品種，同時注重把握如量化對沖類產品等絕對收益類產品的投資機會，同時也會更加強調基金產品之間的低相關性和均衡特徵。
整體上看，我們的核心池基金分成四類：純價值、偏價值、偏成長和純成長，並相對均衡的持有這四類基金產品。橋水的全天候投資方法也是類似思路。在我們看來，“注重均衡”、“強調配置”對於獲取穩健收益非常重要。在不同的市場環境中，我們都會恪守產品定位和相對均衡的風格配置，同時透過積極挖掘投資機會增厚組合收益。
券商中國記者：當前板塊輪動頻繁，如果選擇的基金風格與市場風格不符，如何處理？有何啟示？
胡秋紅：比較令人印象深刻的是投資中低估值深度價值類基金，由於其投資風格與市場風格出現了較長時間的不匹配，使得我們持有這一產品的收益率低於預期。這個案例也給了我們很多啟示，雖然對於基金經理的長期投資能力我們仍然較為認可，這隻產品在基金組合中也起到了降低組合相關性的作用，但我們一定程度上低估了市場風格持續的時間維度。這讓我們更加堅定了堅持整體均衡風格配置的組合特徵，也讓我們更加關注風格輪動的特徵，目前我們也建立了風格輪動的模型來輔助我們進行相關判斷。
今年選股難度加大，需警惕三大風險
券商中國記者：對今年以及中長期的權益市場形勢怎麼看？投資機會和風險主要在哪些方面？您的投資策略較2020年有何調整？
胡秋紅：隨著疫苗的推廣接種，2021年全球經濟有望實現復甦共振，經濟有望向經濟常態化迴歸。國內方面，外生疫情衝擊和政策刺激將有所退潮，經濟將逐步迴歸至原本的執行軌道。目前A股估值總體已處於歷史中高水平，流動性邊際收緊或對估值擴張有一定抑制，市場需要透過業績的持續增長來消化偏高的估值，從這個角度講，對基金來說，2021年選股的難度會加大。風險角度上，需警惕貨幣政策加快收緊和抱團股業績不及預期的風險，同時外部環境仍是中長期不容忽視的風險因素。
短期來看，市場情緒仍集中在大市值、核心資產板塊。年初爆款基金頻發，短期市場增量資金依會延續去年配置節奏，集中在新能源、食品、醫藥、科技、週期板塊，在基金配置上仍保持略偏向成長。但中長期看，我們看好價值風格基金表現，在整體配置上將更加均衡，逐步增加對價值型及港股基金的配置。
總體而言，2021年，我們仍將保持產品在行業和風格上的均衡配置，採用“核心+衛星”的投資策略，優選長期業績優異、選股能力強的基金作為底倉品種進行配置，根據相對強弱分析調整各類風格基金配比，擇機對組合的基金風格配置進行一定的再平衡操作。同時適當參與受政策扶持、行業景氣上行的主題型基金投資機會。紀律性的保持風險收益特徵穩定性對FOF投資而言非常重要。
券商中國記者：怎麼看待機構抱團的現象？
胡秋紅：整體上看，機構抱團核心資產有一定的合理性，核心還是在於要區分抱團的邏輯是基於價值投資還是基於抱團炒作。從已披露定期報告的業績表現看機構抱團的行業，行業景氣度確實處於高位，抱團個股的業績確定性相對而言確實較強。從長期的角度看來，一個國家權益市場表現與國內經濟結構的調整將保持一致。對比國外成熟市場，隨著宏觀經濟增速放緩，國內龍頭企業的市場佔有率仍然有較大的提升空間，龍頭企業的品牌價值將進一步提升，估值溢價有望在較長的一段時間內持續。
（文章來源：券商中國）