2021-10-25東方證券股份有限公司謝寧鈴對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《安琪酵母三季報解讀：收入符合預期，利潤低於預期，靜待提價效應顯現》，本報告對安琪酵母給出買入評級，認為其目標價位為61.42元，當前股價為48.69元，預期上漲幅度為26.14%。
安琪酵母(600298)
核心觀點
收入端看：公司 21Q3 營收 23.60 億元/+13.22%，因基數效應環比提速（Q2營收同比+12.50%）。1）量價拆分看，預計直接提價帶動下， Q3 價增貢獻 5%左右（20 年年底海外產品提價、21 年初 YE 提價、21 年 3 月大包裝提價）。2）分渠道看，21Q3 國外實現營收 6.44 億元/+6.91%（vs 國內營收 16.91 億元/+18.85%），剔除提價因素（海外業務 20 年底至 21Q1 提價10-20%），預計國外業務量增略有下滑，主要系海運成本上升公司放緩出口業務所致。 3）分品類看，公司酵母營收 18.30 億元/+14.52%，製糖營收 1.51億元/+77.12%，包裝營收 0.98 億元/+17.13%，奶製品營收 0.14 億元/+8.18%。
利潤端看：1）公司 21Q3 實現毛利率 24.58%/-14.72%，若剔除會計準則調整影響，公司 21Q3 實現毛銷差 18.59%/-8.70pct，預計主要由於糖蜜、能源等成本上漲所致，其中測算糖蜜成本上漲影響毛利率 4pct+；2）單 Q3 實現銷售費用率 5.99%/-6.03pct,預計受到會計準則調整影響；實現管理費用率 4.47%/+1.29pct（其中股權激勵費用預計貢獻 0.7pct），財務費用率0.53%/-1.17pct；3）21Q3 公司實現歸母淨利潤率 8.06%/-6.02pct，利潤有所承壓。
短期看，1）公司自 10 月起對佔比 30%的產品提價 20-30%，提價效應預計在 21Q4 和 22 年逐漸體現，本次提價將提振公司營收 6-9%；若假設成本不變，則貢獻毛利率 3-5pct 左右。但因公司此次提價幅度較高且以對 B 端產品為主，我們認為後續渠道端提價的落實情況仍有待觀察。2）此外，新一輪榨季開啟，當前糖蜜成本仍處於高位，後續仍需密切跟蹤糖蜜價格資料。3）公司目前主要在建產線集中在 22 年投產，預計折舊費用有所增加。長期看，公司酵母同心多元化發展思路清晰，海內外拓張穩健，本輪提價對沖成本上漲以後，未來有望釋放更多利潤空間。
財務預測與投資建議
由 於 提 價 和 原 材 料 成 本 上 漲 ， 我 們 調 整 公 司 21-23 年 EPS 預 測1.66/2.01/2.31 元（調整前 1.84/2.11/2.36 元），根據可比公司法，給予 21年 37 倍估值，對應目標價 61.42 元，維持“買入評級”。
風險提示
糖蜜成本大幅上漲，提價落實不及預期，產能投放不及預期
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為65.84；證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。