文丨美股研究社
近期比特幣持續走高，已經漲破60000美元/枚，第二大數字貨幣以太幣也隨之上漲，加密貨幣市場的價值首次突破2萬億美元。
在這波火熱的行情下，全球領先的加密貨幣交易所Coinbase宣佈將於4月14日在納斯達克直接上市，其股票程式碼為“COIN”，高盛、花旗集團和摩根大通等華爾街巨頭擔任此次上市顧問，最新估值已經達到900億美元。
先前Coinbase已經遞交了招股書，在4月7日，Coinbase又披露了2020年第一季度的財報，Coinbase似乎底氣十足。那麼我們就來分析這份財報看一看，Coinbase究竟能給投資者帶來多大的期待值？
我們先來看一下這家公司是如何成長起來的。
比特幣為Armstrong啟蒙，Coinbase成長之路坎坷Coinbase建立於2012年，是美國第一家持有正規牌照的加密數字貨幣交易所，是由前Aribnb軟體工程師Brian Armtrong一手創立的，也是公司現在的CEO，持股比例佔21.7%。Armstrong建立Coinbase還是因購買比特幣開始的。
在2010年，Armstrong偶然閱讀了一本比特幣白皮書，從此打開了加密貨幣的大門，為了更深入地研究，他以9美元的價格購買了1000多枚比特幣，在比特幣的價格跌到2美元的時候，Armstrong也沒有被嚇退離場，一直堅持編寫程式碼來購買和儲存比特幣。
就這樣，在2年後的夏天，Armstrong獨自開發了一款錢包，就是Coinbase。他做了一場推廣介紹，向在場的所有人介紹了日漸流行的比特幣，當然也介紹了Coinbase，剛剛建立的Coinbase只能為使用者提供儲存比特幣的業務，卻也吸引了最早的一批投資人，共收到投資100億美元。
可成長之路也很艱難。在2013年，美國金融犯罪執法局認為Coinbase是貨幣轉賬機構，需要受到相關部門約束，進行合規註冊。合規註冊給公司增加了數百萬美元的成本，並且這本不適用於還只是儲存比特幣的Coinbase。
幾年後，後來Coinbase又陷入了與美國稅務局的法律糾紛，早期員工相繼離開，聯合創始人也離開了，但Armstrong一直堅持Coinbase能走向未來，他一直堅信加密貨幣會被主流市場認可。在經歷了無數的誤解和不被認可，Coinbase走到了今天，最新估值900億美元即將上市，Coinbase現在經營的如何呢？
比特幣歷史性上漲使營收利潤雙雙翻倍，這種偶然利好並不穩定現在的Cinbase有三種業務，其中交易加密貨幣業務和資產管理業務較為主要，平臺訂閱及服務業務使用者選擇較少，平臺目前支援比特幣、以太坊等90多種加密資產進行交易或託管。從財報來看，公司96%的收入來自使用者交易加密貨幣產生的手續費，其中主要的交易貨幣是比特幣佔比41%，其次是以太坊15%。其他的收入大多來自客戶支付的加密資產託管費用。
據財報的資料，Coinbase在2020年第一季度實現營收18億美元，較去年同期的1.906億美元暴增844%，並超過去年全年13億美元的營收。從加密貨幣市場來看，Coinbase作為數字貨幣交易平臺，會直接受主流加密貨幣價格影響，主流加密貨幣的價格越高，交易量越活躍，Coinbase的營收就會上漲。
據加密貨幣資料公司Messari的資料顯示，2021年一季度比特幣價格上漲了約103％。機構對比特幣的需求是比特幣價格上升的關鍵因素。很多機構認為持有比特幣可以對沖通脹，自各國出臺刺激經濟計劃以來，加劇了全球通脹。近一年來，美國的通脹率達1.7％，歐元區3月通脹率從一個月前的0.9%升至1.3%，刺激了機構對比特幣的需求。
另外比特幣還能降低機構投資組合收益率的波動，由於比特幣和其他的資產類別相關性很低，是實現資產多樣化很好的低風險選擇。這樣看來，機構對於比特幣的投資需求熱度一時難以消散，短時間內Coinbase還會繼續受這波熱潮影響。
這波熱潮還使交易的使用者變得更加活躍。從Coinbase的使用者資料具體來看，財報顯示Q1公司的月交易使用者達到610萬，上一季度交易使用者為280萬。我們再來看看交易量，2018年，2019年和2020年的季度交易量中位數分別從170億美元增至210億美元至380億美元，交易使用者和交易量的雙重增長，貢獻了更為明顯增加的交易費用。
在這些交易使用者裡有普通散戶投資者，機構投資者還有生態系統合作人員，截至2020年底擁有大約4300萬個人投資者，7000個機構和115000個生態系統合作伙伴，在2019年到2020年這一年期間，機構投資者從大約4200增加到7000家，同比增長了67％以上。
據Coinbase的高管表示，新的機構客戶進入加密行業為市場增加巨大的流動性，也為加密行業提供了一定的穩定性，機構的加入肯定是利好的一面，Coinbase也希望能夠吸引更多的機構投資者參與進來。
在上面這些因素影響下，Coinbase在第一季度繼續盈利，實現淨利潤約7.3億美元至8億美元，但Coinbase在2020年才剛剛扭轉了2019虧損，實現盈利3.22億美元，這種盈利能持續多久，還不好說。
Coinbase目前的經營太過於依賴依賴主流加密貨幣的交易費用，受加密貨幣市場影響，公司估計接下來幾年交易使用者資料可能會在400到700萬之間波動，公司經營並不是很穩定。一旦未來投資熱情消退或者比特幣出現什麼新的問題，Coinbase很容易受到影響。
目前Coinbase還受到其他交易平臺上市的挑戰。有訊息稱，另一家交易貨幣平臺Robinhood也正在籌備上市，在2020年9月，Robinhood完成了6.6億美元的融資，估值約為117億美元，預計今年登陸納斯達克。
與Coinbase不同的是，在Robinhood上能夠投資ETF，股票，期權和加密貨幣，並且可以免佣金，Robinhood的使用者主要是個人投資者。交易免費的Robinhood對投資者還是有足夠吸引力的，如果順利上市也會對Coinbase產生一些衝擊。
目前透露的有關Robinhood的資料還很少，我們瞭解到的只有截至2020年5月，該公司的使用者群迅速增長至1300萬，和在2020年的前六個月中，美國消費者保護機構收到了約400項關於Robinhood的投訴，如果大家覺得Robinhood因為合規問題對Coinbase影響不大，那麼Binance、FTX、Gemini、Kraken、Okex等加密貨幣交易平臺則直接與Coinbase產生競爭。
據比特幣礦機的分析，Coinbase與這些加密貨幣交易平臺對比，同樣宣佈一個新的代幣上線以後，Coinbase的平均回報率是最高的，投資回報率為91%，Coinbase仍然有較強的吸引投資者的優勢。上市以後，Coinbase的交易過程還將受到監管，交易會更加合規，這也是Coinbase的優勢所在。
現在已經進入四月，Coinbse能繼續複製過去的行情麼？答案其實並不確定，因為比特幣的投資太具有投機性了。在伍德和斯科特兩位分析師看來，比特幣的牛市行情繼續的可能性較大。伍德認為當前擁有適量的市場流動性和機構投資者的持續需求。比特幣正進入黃金時段。美聯儲和美國財務部長則表明了自己的唱衰立場。
影響比特幣的價格的不確定性因素有許多，Coinbase與比特幣的命運可謂是緊密相連，未來具體還是要看Coinbase能否成功發售自己的代幣和上市以後資本市場的情況，美股研究社將持續進行跟蹤。