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【方正化工·李永磊團隊】新洋豐深度之三：從自由現金流的角度挖掘內在價值（20200704）
新洋豐保守的股權價值為180億元。
歷史--
與傳統的重資產行業不同，複合肥行業是一項輕資產的行業，公司業務增長需要的再投入較少。2014-2019年，公司資本支出為26億元，但是同期的現金流量淨額高達47億元。經過5年行業低谷期的磨練，公司龍頭地位逐漸確立。
未來--
1、市佔率提升，銷量增長：新型複合肥方面憑藉研發和渠道優勢快速增長；常規復合肥憑藉品牌和成本優勢繼續搶佔市場；磷肥透過新增產能替換行業低端產能。
2、成本下降，單噸利潤提升：公司透過投資合成氨專案、磷石膏整治專案、磷礦石的注入進一步降低成本。在邊際產能成本確定的情況下，公司的噸利潤仍將持續提升。
預計2020/2021/2022年歸母淨利潤為8.4/10.1/11.7億元，EPS為0.64/0.78/0.9元，對應PE值為14/11.6/10.1倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟影響、專案建設不及預期、不可抗力影響。
【方正化工·李永磊團隊】化工週報：玲瓏輪胎新零售系統上線，浙江石化取得成品油出口資質（20200712）
【萬華化學】
化工行業下一波的競爭優勢在於工程師紅利，萬華是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型。公司以優良文化為基礎，透過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。我們認為，萬華化學後續的成長性將大於週期性。
【玲瓏輪胎】
輪胎行業尤其是乘用車輪胎行業，擺脫低端加工命運的關鍵，在於中高階原裝配套帶來的品牌溢價力和對後裝市場的導流作用。玲瓏輪胎在中高階配套領域較國內企業有明顯先發優勢，較國外企業有巨大的成本優勢，玲瓏輪胎在中高階配套領域正迎來大規模突破。公司擬公開增發股份募資不超過20億元用於荊門800萬套半鋼和120萬套全鋼專案建設。
【恆力石化】
恆力的煉化專案採用國際先進的技術、將低成本原油加工成為具有更高附加值的化工產品，儘量減少低附加值的成品油產品，同時在加工過程中的輔料及公用工程、人工等方面具有較大優勢，抵消了相對老舊煉廠在折舊和財務費用方面的劣勢。當前市場比較擔心景氣下行期會影響恆力煉化專案的盈利，但我們方正化工認為，由於前期尚未經過充分的市場競爭，大型煉化行業就像一塊飽含水分（利潤空間）的海綿，恆力煉化的高效將會擰出超出預期的水分，我們看好恆力煉化超越行業平均的盈利以及未來持續的增長能力。
【新洋豐】
在複合肥低迷期逆勢擴張，低成本優勢明顯。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一銨，並具有進口鉀肥資質，主要生產基地佈局在長江沿線，憑藉產業鏈一體化和物流的優勢，打造出較強的價效比和渠道競爭力。公司在鞏固常規復合肥優勢的基礎上，重點開發推進毛利率更高的作物專用肥。
【華魯恆升】
華魯恆升的低成本為公司核心競爭優勢。專注佈局煤化工領域，圍繞其核心煤氣化平臺進行產品的延伸，階梯式發展公司業務線；透過技術改進、裝置最佳化、配套設施等全方位最佳化成本，構建了不可複製的低成本前端生產平臺，形成“一頭多線”核心競爭優勢。繼煤制乙二醇和三聚氰胺專案投產後，公司再推兩項投資規劃。公司計劃投資 15.72 億元，建設精己二酸品質提升專案，預計建設週期 24 個月，建成後實現年營業收入19.86億元，利潤2.96億元；計劃投資 49.8 億元，建設醯胺及尼龍新材料專案，預計實現年營業收入56.13億元，利潤4.46億元。
風險提示：油價大幅下跌；環保放鬆；經濟大幅下行。
【方正建材建築·盛昌盛團隊】建材週報：積極關注中報超預期標的（20200711）
本週部分重點上市公司釋出中報業績預告或業績快報，我們認為中材科技、蒙娜麗莎業績表現超出市場預期，其中，中材科技實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.84億元，較上年同期增長34.93%；蒙娜麗莎預計半年度盈利20,771.62萬元–23,079.57萬元，同比增長：26%-40%。
近期華東地區水泥價格出現淡季回撥，部分割槽域已經開始第三輪價格下調，下調幅度略超此前預期。我們認為華東熟料價格已經接近季節性底部，在此價格下進口熟料價格幾乎已經無利潤空間。
我們依然看好行業下半年水泥需求，8月中旬逐步進入旺季之後水泥價格仍有上行動力，部分割槽域依然會出現結構性的供給不足。同時中報臨近，關注中報業績有望超預期的公司。目前A股市場整體向好，建材行業中的水泥行業基本面今年仍然穩健，分割槽域看西北區域基本面確定性強。當前重點推薦祁連山，建議關注天山股份、寧夏建材，長期看好海螺水泥；關注全年景氣度持續向好或同比顯著改善的上峰水泥、塔牌集團、萬年青等標的。
玻璃方面，玻璃價格底部持續上漲，建議關注旗濱集團、信義玻璃。玻璃現貨價格自4月份低點已經出現較為明顯的反彈，伴隨需求復甦和相應滯後的供給恢復，目前行業整體對於後市信心較強，伴隨旺季臨近，玻璃價格有望在近期盤整之後重拾升勢，未來地產旺季下量價齊升機率較大。
風險提示：房地產需求大幅下滑，基建需求不及預期，市場競爭格局惡化，產品價格顯著下降。
【方正軍工·孟祥傑團隊】方正軍工周觀點：趨勢性機會漸成，繼續增配軍工（20200712）
本週重點推薦：航天發展、鴻遠電子、航發動力、中簡科技、景嘉微、睿創微納、中航高科、中航沈飛
核心觀點：
繼續看多，我們認為軍工板塊正處在新一輪大浪潮的起點上，軍工彈性主要源自基本面彈性、行業彈性、催化彈性，優選低估值、長賽道、核心資產。
當前軍工板塊風險偏好快速回升，且伴隨市場交易量持續較高，市場中軍工板塊優質股票供不及求特徵正逐步凸顯，軍工板塊配置主線有望由本週“核心資產”估值修復為核心的行業彈性主線，逐步向行業彈性&基本面彈性兼備賽道轉變，特別是當前賽道較佳、估值相對較低，但存在部分不足的標的，後續或迎來更多補漲。
本週我們繼續重點推薦偏“主機”的【航發動力】、【中航沈飛】、【中直股份】，資訊化+航天裝備賽道的【鴻遠電子】、【航天發展】，軍工半導體領域的【睿創微納】、【景嘉微】及碳纖維賽道的【中簡科技】、【中航高科】。
航天發展：
1、賽道好，裝備資訊化加速建設核心受益標的，當前電子對抗行業正處於新一輪以網電一體化與5G技術發展驅動的創造性需求起點、裝備替代性與消費性需求共振時期；
2、技術&體系化壁壘高，體系化收購佈局下，逐步打造了網電一體化融合的國家電子對抗大平臺；
3、估值較低、內生外延高增長可期，對標海外，公司作為科工集團“社會化資源的組織平臺”，公司未來透過內生外延方式快速、高質量、體系化的高成長可期，未來3年有望實現30%的複合快速增長，當前2020EPE僅32X附近。
鴻遠電子：
1、賽道優：穩格局（三寡頭、細分龍頭）、穩高毛利率、穩增長，未來三年自產MLCC業務有望維持超20%的穩增長，有望重現聯結器賽道過去10年的行業穩增紅利；
2、航天裝備採購核心受益標的之一：參考2016-18年資料，自產MLCC超40%份額供給航天相關裝備，有望持續受益於航天裝備採購的高景氣度預期；
3、擴品類、國產化替代值得期待：據公司公告，“公司將進一步加大高階民用多層瓷介電容器的開發力度，重點開發滿足汽車電子、5G基站、通訊等領域的產品”，且公司代理業務有望提供較好的國產化替代渠道；
4、短期減持壓力有限，當前公司動態估值31X附近。
航發動力：
1、賽道佳，空間廣闊，短期軍用航發有望持續受益於新機型列裝與舊機型換髮的穩增長，中長期民用航空市場空間廣闊，國產化替代受益顯著；
2、技術&渠道壁壘高，國內全種類航空發動機總裝製造企業，技術及資質優勢鞏固護城河，工業皇冠上的明珠；
3、拐點已至，有望從財務費用改善逐步向型號結構改善，進而向利潤、ROE改善演進，有望逐步迎來戴維斯雙擊，當前公司動態估值52X附近。
風險提示：相關技術進步不達預期；電子元件市場需求疲軟不達預期；行業競爭加劇導致企業利潤下滑；上游原材料價格波動或供貨遲滯等風險。
【方正機械·張小郭團隊】華測檢測：業績超預期，預計Q2單季度淨利率達20%（20200709）
Q2業績爆發，利潤率有望達到20%上下。
1、若按照H1利潤同比+18%中位數計算， Q2單季度利潤同比增速有望高達53%。
2、受疫情影響，預計H1收入增速基本與同期持平略有增長，預計Q2單季度收入同比增速15%以上。
3、據此推算，公司Q2單季度淨利率將達到20%上下。
業務復甦進度超預期，管理最佳化加速推進。
1、公司食品、環境、貿易保障檢測等核心業務恢復情況良好，預計受疫情影響已經較弱。
2、疫情期間公司進一步加強管理最佳化，成本管控效果顯著，透過暫緩人員招聘及薪酬調整、壓縮差旅費用及招待費用、最佳化採購模式、受益社保優惠政策等方式，實現成本和費用的最佳化管控，從而實現Q2業績超預期爆發式增長。
公司短期受益於利潤率提升帶來的巨大α彈性，中長期有望成為下一個國際TIC巨頭的邏輯。
1、公司管理最佳化持續推進，利潤率或可持續提升到20%，公司α彈性巨大。
2、2019年檢測行業規模3225億元，同比增長14.75%，檢測企業呈現高增長、高毛利、現金牛的特點，行業高β。
3、公司作為國內民營第三方TIC龍頭，穩健佈局新業務領域，有望成長為下一個國際巨頭。
預計公司2020-21年歸母淨利潤分別為6.04、7.99、9.96億元，對應PE分別為65.53、49.55、39.77倍，維持強烈推薦評級。
風險提示：公信力和品牌受不利事件影響，併購整合風險，政策變動風險，經濟大幅下行的風險。
【方正環保·王寧】城發環境：厚積薄釋出局清晰，垃圾焚燒後發趕超（20200712）
1、河南省生活垃圾焚燒產能不足，本省垃圾焚燒市場持續釋放
發改委、住建部2016年釋出《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，2020年是國家垃圾焚燒決勝之年。河南作為人口大省，2018年生活垃圾清運量全國排名第六，而在運垃圾焚燒處理廠僅有7座，生活垃圾焚燒處理能力佔無害化處理總能力的比例僅為29%，焚燒處置產能難以匹配現有市場需求。根據《河南省生活垃圾焚燒發電中長期專項規劃（2018-2030年）》，河南省2020年前計劃開工建設專案53個，合計處理能力5.1萬噸/日，2021-2030年預計開工建設專案22個，合計處理能力2.4萬噸/日，目標2020年焚燒處理能力佔無害化處理總能力的比例達到40%以上，2030年達到70%左右，河南省垃圾焚燒市場有望持續釋放。
2、區域優勢明顯，垃圾焚燒在手專案多、規模大
公司自2018年起，全面進軍垃圾焚燒行業。2019年斬獲11個專案，垃圾焚燒訂單在河南省的市佔率為42.9%；在手17個專案的平均設計規模1091t/d，平均噸投資額約56.4萬元/噸，平均處理費約為68.7元/噸。未來3年內，隨著專案陸續投運，垃圾焚燒將成為業績增長重要驅動力，有望實現“後發趕超”。
3、高速公路經營穩健，可提供穩定的現金流
目前管理運營許平南、安林、林長三條高速公路，總里程達255公里。承建G312線西峽內鄉界至丁河段公路新建工程，全長55.6公里，專案估算投資為25.73億元。2019年高速公路實現營收16.96億元，同比增長6.73%，毛利率為66.91%，近三年來公司高速公路業務毛利率均為65%以上，盈利能力強，為公司環保業務拓展提供穩定的現金流。
4、佈局水務及新環衛，打造綜合環保平臺
水務板塊整合初顯成效，2019年來，中標蘭考縣鎮區汙水處理、漯河馬溝汙水處理廠二期、駐馬店市第五汙水處理廠等五個汙水處理專案，合計處理規模達31萬噸/天。全力開拓新環衛業務，聚焦省內市場，推動一批新環衛專案落地，加快推進省外業務佈局，發揮新環衛與垃圾發電專案的協同效應，打通“清掃保潔-垃圾清運-焚燒發電”固廢產業鏈。
盈利預測：預計2020、2021、2022淨利潤為5.45/8.18/10.87億元，對應PE為12/8/6倍, 首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：公信力和品牌受不利事件影響，併購整合風險，政策變動風險，經濟大幅下行的風險。