在限塑、禁塑令及雙碳大背景下，環保餐具已經成為越來越多人的選擇。
近日，證監會官網顯示，山姆、賽百味、小辣椒等的供應商——眾鑫股份在此前正式向上交所遞交了招股書，開啟了它主機板IPO的旅程。
不過，機會寶發現，在上市前夕，眾鑫股份曾透過同控、收購控股子公司少數股東股權等扮靚業績，公司實控人也曾多次拆借資金，第一大供應商還是間接股東…眾鑫股份的成色到底如何？我們一起往下看。
同控遵循一體化存續原則
上市前夕多次併購扮靚業績
招股書顯示，除了在成立當年進行增資之外，眾鑫股份在去年之前都沒有進行過任何資本運作。或許是受IPO計劃的影響，2021年推行員工持股計劃後，眾鑫股份就開始大舉收購實控人名下的股權，以壯大自身、扮靚業績。
具體來看，2021年8月，公司實控人滕步彬及其一致行動人季文虎曾以其持有的眾生纖維 100.00%股權作價1779.28萬元對公司進行增資，此後，眾鑫股份又透過眾生纖維收購了廣西華寶(原眾生纖維控股子公司)剩餘的42%少數股東股權。而在此之前的2021年3月，眾生纖維也完成了對實控人旗下綠四季經營性資產的收購，並承接相應的人員和業務，構成同一控制下的業務合併。
需要注意的是，根據企業會計準則相關規定，眾鑫股份對眾生纖維的收購構成同一控制下的企業合併，而同控需要遵循一體化存續原則。體現在合併報表上，即無論該項合併發生在報告期的哪一時點，合併利潤表、合併現金流量表均反映的是由母公司構成的報告主體自合併當期期初至合併日實現的損益及現金流量情況，合併資產負債表的留存收益專案也應當反映母公司如果一直作為一個整體執行至合併日應實現的盈餘公積和未分配利潤的情況。
具體到眾鑫股份，據招股書，由於構成同控，眾生纖維、廣西華寶、綠四季自2019年期初即視為進入公司合併財務報表範圍。值得一提的是，在此次股權收購前，不論是廣西華寶還是綠四季，其與眾鑫股份都不具有控股關係，自然也不會在眾鑫股份的並表範圍之內。從這個角度來看，這一系列的併購行為對眾鑫股份而言無疑起到了扮靚業績的作用。
就以其中最重要的眾生纖維為例，招股書顯示，截至2020~2022Q1各期末，眾生纖維的淨利潤分別為6520.60萬元、2870.37萬元和1901.76萬元(招股書中未列示2019年資料，故省略)，而這些將完全計入合併淨利潤中。值得一提的是，據招股書，同時段內，眾鑫股份合表層面的淨利潤分別為1.38億元、1.19億元和5017.98萬元。
除上述公司外，眾鑫股份還在今年5月收購了控股子公司海南甘浙君剩餘40%的少數股東股權。這筆收購雖然沒有增加並表子公司數量，但也徹底消除了少數股東損益的影響，將子公司的相關權益全部納入發行人中。
不過，機會寶也注意到，眾鑫股份在近兩年還做了一筆“賠本生意”。招股書顯示，去年年初，眾鑫股份曾與上海華通行供應鏈管理有限公司共同出資設立了藍頂包裝。彼時，公司認繳出資額300萬元，實繳120萬元，持股比例為60%。但是，在不久之後，因合作未達預期，眾鑫股份就將其持有的所有股權全部轉讓給了對方，而雙方協商的轉讓價格僅11.37萬元。
毛利率、研發費用率不斷下滑
償債能力存隱憂
火速“做大做強”的眾鑫股份在近幾年的表現並不盡如人意，特別是在盈利能力、償債能力方面。
據瞭解，目前，眾鑫股份的主營業務收入幾乎全部源於餐飲具產品。資料顯示，截至2019~2022Q1各期末，餐飲具在公司主營業務收入中的佔比分別高達99.84%、99.82%、99.50%和99.57%。
然而，近年來，公司餐飲具產品的毛利率卻在逐年下降。招股書顯示，2019~2022Q1，餐飲具產品的毛利率分別為36.85%、39.71%、33.32%和32.13%。受此影響，公司的綜合毛利率也在逐年下滑，同時段內分別為39.75%、39.62%、33.23%和32.14%。
這與近幾年蔗渣漿、紙漿等市場價格的大幅波動有關。
據悉，公司主要原材料為蔗渣漿等植物纖維漿，與紙漿市場價格的波動存在較大相關性。2021年以來，受宏觀經濟復甦、廢紙禁止進口、限塑令等影響，國內紙漿、蔗渣漿價格快速上升，到了今年，在疫情、國際局勢、通脹等因素影響之下，紙漿價格也是居高不下。
這也直接提高了眾鑫股份的單位成本。招股書顯示，2021年以來，公司產品的單位成本變動比例分別為9.19%和3.28%，遠高於銷售單價的漲幅。
不過，機會寶也注意到，在影響產品單價的另一個因素——研發上，眾鑫股份的投入力度也不算太大。
招股書顯示，報告期內，眾鑫股份的研發費用率分別為3.21%、4.04%、3.30%和2.90%，除了2020年有所上升外幾乎呈現出逐年下降的態勢；而在研發人員投入上，公司的研發與技術人員佔比也僅為3.79%，全公司碩士及以上的員工也僅有4人，佔比僅0.14%。
同時，相比於其他可比公司，眾鑫股份整體的規模也不算太大，企業的規模效應有待提高。
據機會寶統計，與裕同科技、家聯科技甚至是目前同樣在排隊中的南王科技等相比，在2019~2022一季度，眾鑫股份的營收和淨利潤規模相對都是最小的，而在產能方面，2021全年公司的產能也僅6.12萬噸。
資料來源：wind，機會寶
業績規模不大、盈利能力面臨挑戰、又沒有更多的融資渠道，眾鑫股份的償債能力自然也好不到哪裡去。招股書顯示，2019~2021年，眾鑫股份的流動比率分別為 1.42倍、1.35倍和1.22倍，速動比率分別為1.03倍、0.84倍和0.80倍，均逐年下降且低於同行業平均水平。
間接股東為第一大供應商
實控人曾多次拆借資金
除此之外，眾鑫股份在關聯交易、財務內控等方面還存在一定瑕疵。
招股書顯示，2019~2021年，公司間接股東陳勁控制的南寧全耀都是眾鑫股份的第一供應商，所涉採購金額分別為4394.43萬元、6809.05萬元和7268.00萬元，分別佔營業成本的13.17%、19.60%和12.06%。同時，公司還向間接股東董眾望控制的比利國際採購貨代服務，所涉金額分別為412.70萬元、287.99萬元和444.45萬元，佔各年度運輸費的比例分別為25.29%、18.28%和14.57%。值得一提的是，2020年，陳勁還曾在公司拆出資金300萬元。
而在財務內控方面，招股書顯示，2019~2021年間，公司實控人及其一致行動人滕步彬、季文虎曾多次從眾鑫股份拆出資金，其中，滕步彬主要用於歸還個人借款、購房和裝修，季文虎也是主要用於購房、裝修。
此外，報告期內，眾鑫股份還存在第三方回款的情形，相關金額分別為2247.49萬元、2630.01萬元、4840.48萬元和1676.35萬元，佔各期營業收入的比例分別為4.04%、4.55%、5.32%和6.33%，逐年上升。