2021-10-19國海證券股份有限公司程一勝,趙琳對牧原股份進行研究併發布了研究報告《三季報點評：成本和擴張優勢突出，單季虧損無礙長期成長》，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為59.38元。
牧原股份(002714)
事件:
牧原股份釋出三季報： 2021 年前三季度營業總收入 562.82 億元，同比去年+43.71%，歸母淨利潤為 87.04 億元，同比去年-58.53%；其中第三季度營業總收入 147.44 億元，同比去年-18.68%，歸母淨利潤為-8.22 億元， 去年同期盈利 102.04 億元。
投資要點：
商品豬保持較大出欄量。 2021 年前三季度，公司共銷售生豬 2610.6萬頭，同比+120%，其中商品豬 2292.1 萬頭，同比+243.7%，仔豬292.9 萬頭，同比-37.4%，種豬 25.6 萬頭，同比-52.1%。按照 2021年出欄 3600 萬頭的年度目標統計，已完成 64%，未來三個月平均出欄量須達到 330 萬頭/月。 截至 9 月末，公司能繁母豬存欄 267.5萬頭，同比+20.7%，季環比-2.9%。
第三季度生豬售價降至養殖成本以下。 2021Q3 公司歸母淨利潤為虧損 8.22 億元，主要原因是生豬售價持續回落， 7-9 月份公司商品豬月度銷售均價分別為 15.04、 13.92、 11.49 元/公斤， 頭均售價分別為 2199、 2137、 2048 元/頭。公司 6-7 月的商品豬完全成本約為 15元/公斤， 公司完全成本目標是第四季度階段性或時點性降低至 14元/公斤以下。
成本保持行業領先，穿越週期優勢明顯。 公司作為行業龍頭， 憑藉其種豬育種擴繁優勢以及豐富的生產管理經驗， 在本輪下行豬週期中保持養殖成本低於可比公司， 為其穿越豬週期提供了優勢。 公司出欄增速及養殖產能行業領先， 穿越週期後業績彈性可期。
盈利預測和投資評級 預計公司 2021-2023 年營收分別為732.2/935.1/1174.5億元，歸母淨利潤分別為90.8/125.4/299.6億元。考慮到生豬行業景氣度低迷，我們將公司業績下調至 EPS 分別為1.73/2.38/5.69 元/股，對應的 PE 分別為 32.1/23.3/9.7 倍。 公司作為行業龍頭， 長期成長性不變， 維持“買入”評級。
風險提示 公司業績不及預期； 非瘟疫情對行業的持續衝擊；原料成本繼續上漲；出欄量不及預期。