圖源：攝圖網
編者按：本文來自微信公眾號網際網路怪盜團（ID：TMTphantom），作者：熊彼特戰車，創業邦經授權釋出
怪盜團團長按：在騰訊宣佈減持京東當天，我們已經發表了一篇簡短的評論，主要站在財務和業務的角度討論此事。本次特約作者的文章，主要站在反壟斷的角度進行更深入的解讀。我們相信，這種事情是第一次，但不會是最後一次。
上市公司的股息分配，最常見的是現金支付，還存在實物、債券、股份的方式，比如五糧液可以用白酒作為股息，全聚德可以用烤鴨或者餐券作為股息。上世紀70年代，美國快運公司的董事會就將持有的其他公司股票，當做股息分配給了股東。
在上市公司的歷史上，出現過一些非現金（In-Kind）股息分配方式，未來還可能有更好的創意。
2021年12月23日，騰訊玩了一把“In-Kind”，將4.57億份京東A類普通股，分配給了騰訊全體股東，這筆股息的市場總價值約為1200億港元，相當於一把送出了0.87個B站（市值1368億港元）。
諸多市場觀點，騰訊此舉是在積極回應反壟斷監管，促進公平競爭的政策精神。這該如何深入理解呢？
以《反壟斷法》分析而言，主要問題是騰訊投資京東之後，是否獲得京東的控制權。
依據京東二次上市的招股說明書，由於京東設定了同股不同權的投票權結構，騰訊彼時持有京東17.8%的A類普通股，投票權僅佔4.6%。創始人劉強東持有14.7%的B類特殊股（1股20份投票權），擁有73.3%的投票權，劉強東足以透過股東會控制京東的重大經營管理事項。
香港主要採取董事會中心主義的公司治理結構，而在京東二次上市時的5人董事會中，騰訊總裁劉熾平佔據1席，其他4位董事由劉強東擔任和提名。京東公司章程約定，董事會在涉及公司經營管理的重要決議中，遵循簡單多數決，在票數持平時，劉強東有權再投一票。這意味著，劉強東完全控制了京東董事會。無論騰訊持股多少，都不會威脅劉強東的控制權。
依據《反壟斷法》可以判斷，騰訊在投資京東時，並未取得京東單獨或共同的控制權。京東、美團、拼多多等頭部網際網路公司在接受騰訊投資時，劉強東、王興、黃崢等創始人的做法大同小異，透過多數投票權和多數董事會席位，鎖定了公司控制權。
投資但不控制，共贏而非零和，這是騰訊投資的經典打法。騰訊此次減持，還主動放棄了與京東的聯營關係。更值得關注的是，在反壟斷監管部門強化併購審查之際，騰訊大幅減少了合併、收購型投資。IT桔子資料顯示，2021年騰訊的非控制型投資比例繼續攀升，以少數股權投資的方式支援了一批晶片半導體、智慧製造等前沿科技企業。
要知道，反壟斷的表述方式主要是法律檔案，但法律條文的根基卻是中央政策精神。我們按圖索驥，可以找到騰訊以投資轉型、響應反壟斷政策精神的敏銳度所在。
2020年底的中央經濟工作會議提出，“強化反壟斷，防止資本無序擴張”，同時明確“國家支援平臺企業創新發展、增強國際競爭力”。
此次會議召開5天前，人民日報評論指出，美國接連在晶片上制裁中國科技企業，攻克關鍵技術領域的“卡脖子”難題，成為舉國上下的關切。網際網路巨頭擁有雄厚的財力、大量的資料資源、領先的數字技術，更能承擔起推進科技創新的責任。
換句話說，如果騰訊接下來把戰略投資的重點轉向硬科技，尤其是晶片領域，我不會感到奇怪。事實上，過去一年多，騰訊也正在這麼做。
另一個政策背景是互聯互通監管。騰訊應該意識到，需要妥當處理騰訊與主要友商、騰訊與被投公司的競爭與合作關係。
此前監管部門要求即時通訊工具統一開啟外鏈，主要友商則暨此搭上便車，覬覦微信的免費流量，它們最常說的一個理由是騰訊優待被投公司，儘管它們應該清楚微信的流量是有對價的。
以騰訊與被投公司京東為例。2019年5月10月，騰訊與京東續簽戰略合作協議，向京東提供了微信的一級和二級入口。京東2020年財報披露，京東要在三年協議期內向騰訊支付流量、廣告，以及其他業務費用，合計超過8億美元，實際履約金額可能還要高出這一數字。
花錢拿到微信流量入口的被投公司不止京東一家，但已經不乏“微信導流效率低下”等微詞，以及“我們不依賴微信”、“我們希望將來自微信的流量控制在某個比例”等表態。而微信在2017年推出小程式後，無意間孵化出了一個去中心化電商模式，這與京東等電商型被投公司又存在了一些競爭關係。
面對這種剪不斷理還亂的複雜競合關係，騰訊選擇減持中國第二大電商平臺京東，應該不是偶然。彭博社的分析是，監管機構不希望在平臺經濟領域看到太多“派系”模式，騰訊此舉打破了抱團取暖。
事實上，騰訊系“盟主”這個位置早就是火山口了，減持京東更像是發出訊號：從此之後，不論是跟主要友商，還是跟被投公司，該競爭就競爭，能合作就合作，大家在商言商。這才是網際網路行業公平競爭的應有之義。
騰訊與京東的戰略合作協議將在2022年5月26日到期。有媒體報道稱，關於微信入口，騰訊和京東的三年期新協議即將啟動談判。這挺好，按照亞當斯密的市場觀，人人以利相交，市場枝繁葉茂。
最後提一句，2021年中央經濟工作會議升級了“防止資本無序擴張”的措辭，改為“防止資本野蠻生長”，同時“支援和引導資本規範健康發展”。
不止騰訊，相信每一個網際網路頭部平臺都希望用行動表明，自己並非“資本野蠻生長者”，而是“資本規範健康發展”的代表。
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