三年虧損14億，想在紐交所上市靠做舊生意能拼過閒魚和轉轉嗎？

近日，中國二手電商賽道傳出一則重磅訊息。

國內二手3C垂直回收電商愛回收正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO招股書，擬於紐交所上市。如果進展順利，愛回收將有望成為中國二手3C電商第一股，同時也是“中概股ESG第一股”。

不過，愛回收的上市之路似乎頗為坎坷。

實際上，早在2016年完成D輪融資時，就已經在心中盤算上市計劃。值得一提的是，曾在2020年的9月，愛回收將集團品牌升級取名“ATRenew（萬物新生）”，並對外宣佈旗下業務涵蓋愛回收、拍機堂、拍拍和麵向海外的AHS Device，也被業界認為是為上市做準備。

現如今赴美上市，愛回收的臨門一腳，已經用了整整五年時間。

但是，儘管在業內經歷了十年耕耘，但愛回收至今仍未能實現盈利，且現金流存在一定的危機。於此同時，眼下走向二級市場的主要動機則更加說明公司目前造血能力不足。

要知道，在3C領域二手電商中，網際網路行業以“輕、快”為流量驅動理念，競爭的核心利器也是流量之爭。

但愛回收卻選擇了以獨特的“重模式”經營。自2013年起，愛回收一直專注於佈局線下門店，至今，已在全國開設755家門店和超過1500個自助服務站。

線下門店是典型的重資產模式，愛回收的CEO陳雪峰曾簡單算過一筆賬：一家簡易門店的一次性硬體投入為7萬元，一個門店每月的運營成本約3萬元。目前就愛回收線下渠道佈局的情況來看，意味著在門店運營以及各項運營成本上，就要消耗近3億元。

由此可見，愛回收這次的虧損，一方面源於線下門店致使現金流承壓，一方面還要提到增收不增利的情況。公開資料顯示，萬物新生旗下已經形成四大業務板塊：二手3C產品C2B回收平臺愛回收；二手優品B2C零售平臺拍拍；二手3C產品B2B交易平臺拍機堂；海外業務AHS DEVICE。

此外，招股書顯示，截止至2021年3月31日，萬物新生集團的整體營收為56.80億元，同比增長49.4%。2020年整體營收為48.58億元，其中核心業務營收為47.09億元，較2019年同比增長38.2%。然而，2018年至2020年，萬物新生的淨虧損分別達到了2.08億元、7.06億元、5.10億元。

並且，從愛回收遞交的招股書業績來看，“萬物新生”還面臨著單一依賴B2B“拍機堂”來支撐業績，C端的業務上法力不足的情況。

愛回收的營收分為自營商品收入和平臺收入，2020年分別為42.4億元和6.1億元。另外，2020年愛回收自營商品收入中，有88%的商品銷售是透過B2B模式的拍機堂賣給B端的二手商戶；此外服務收入中，B2B平臺的營收也達到了2.8億元。因此進一步證明愛回收旗下B2B業務“拍機堂”為愛回收的營收上提供了大額貢獻。

那資本市場對於愛回收傾向To B企業靠攏的業務模式，會給出“笑臉”嗎？

從同行對比而言，形勢吧不容樂觀。參考二手車行業，例如將在美國市場to C的Carvana、車美仕和to B的汽車批發拍賣企業KAR和ACV市值對比，截止至6月7日收盤，市值分別為482.41億美元、186.91億美元、22.53億美元和39.70億美元。

因此，從B端企業市值普遍不及C端企業的事實來看，資本市場對於企業的價值判斷也未有過誤差。可以說，B端企業相較於C端企業，在行業中話語權不高，也沒有處於壟斷地位。很顯然，愛回收旗下“拍機堂”正是有這些所描述的通病。

此外，愛回收更大的挑戰源於競爭對手的強大沖擊。一週前，國內To C的二手交易平臺轉轉集團宣佈旗下B2B採貨俠完成4500萬美元的融資。這無疑會加劇拍機堂所處的二手3C領域B2B行業的競爭。

更重要的是，從二手市場目前的市場規模來看，本身B端平臺的規模就有限，如今B2B業務仍是愛回收的主要營收來源，而在C端，二手交易平臺還有綜合類二手電商平臺如閒魚、轉轉等，愛回收無疑在C端面臨的競爭壓力同樣很大。

馬太效應下，閒魚和轉轉如果沒有意外，或繼續穩佔市場大部分份額。總體來看愛回收，雖背靠京東的扶持，且公司C2B業務提供了較為穩固的自營利潤來源，但To B業務向To C業務的轉型依舊面臨挑戰。

但至今未盈利的愛回收，卻獲得了大咖們的青睞——京東集團、國泰君安國際、上海國和投資、清新資本、京東物流產業基金匯禾資本、毅峰資本等都相繼對愛回收輸送彈藥。截至2020年9月，共計完成七輪融資。此外，招股書顯示，公司近期（2021年5月）還獲得快手的投資。

但無論如何，靠將舊物件做成大生意的愛回收，上市之路只是一個開始，更大的挑戰或許還在將來