華安證券：國瓷材料(300285.SZ)種植牙國貨之光，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，華安證券釋出研究報告稱，國瓷材料（300285.SZ）種植牙國貨之光。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為7.72、9.68、11.91億元，同比增速為34.5%、25.4%、23.0%。對應PE分別為64.32、51.29、41.70倍。維持“買入”評級。

華安證券指出，中國氧化鋯牙冠市場已經崛起，國瓷已打通了氧化鋯粉體→氧化鋯瓷塊→機加工間→義齒/牙冠→數字化口腔→愛爾創品牌的種植牙全產業鏈。公司在齒科業務上師夷長技，又因地制宜，正逐步成為種植牙國貨之光。

華安證券主要觀點如下：

中國種植牙市場已崛起

華安證券認為中國氧化鋯牙冠市場已經崛起：1)消費者對牙齒保健和美學的意識提升使氧化鋯種植牙關注度大幅提升;2)我國人均消費水平提升有助於氧化鋯種植牙高價消費方案的普及。對標美國齒科消費結構計算，2019年我國口腔醫療潛在市場規模已高達9375億元;3)覆盤美國齒科消費程序，人口老齡化與消費者牙科支出增速正相關。我國老齡化趨勢明顯，牙科支出增長有望提速。且中老年群體追求價效比的消費觀念有助於國產品牌推廣;4)在政策鼓勵推動下，我國口腔醫院數量及醫院收入大幅增加，執業醫師數量穩步提升，齒科材料需求側蛋糕持續做大;5)牙冠是非侵入性部分，國產品牌的價效比優勢和治療週期優勢加速提高消費者對國貨品牌認可度。到2027年，我國人口缺牙總數或達到37億顆，新增假牙數量1.8億顆，複合增速6.6%;在假牙修復方案中，種植牙方案佔比大幅提升，種植牙數量可高達2835萬顆，複合增速30.6%;其中牙冠作為國產品牌滲透率最高的部分，其市場規模可達496億元。

國瓷已完成種植牙全產業鏈佈局

國瓷已打通了氧化鋯粉體→氧化鋯瓷塊→機加工間→義齒/牙冠→數字化口腔→愛爾創品牌的種植牙全產業鏈。具體而言，氧化鋯粉體及配方粉以鋯英砂、氯氧化鋯、稀土等為主要原料，經過水熱法合成得到;氧化鋯瓷塊透過氧化鋯粉體燒結工藝製備(愛爾創業務);依據3SHAPE三維口腔掃描裝置得到的資料模型，瓷塊在機加工間被加工成義齒產品;在診所或醫院臨床端，專業口腔醫生為患者進行義齒產品的安裝與調節;引入松柏戰投，直接開啟下游牙科診所市場。

國瓷正逐步成為種植牙國貨之光

華安證券覆盤了丹納赫(Danaher)和史賽克(Stryker)在醫療材料賽道上的成長之路發現，併購、創新和管理是醫療材料公司崛起的三大核心。此外，華安證券對比了國瓷發展路徑，認為公司在齒科業務上師夷長技，又因地制宜。

師夷長技：1)併購：以水熱法為基礎，不斷推出奈米鈦酸鋇、奈米氧化鋯及奈米氧化鋁等產品，打破日本等國家的壟斷地位，確立基石產品;立足基石產品並不斷擴充套件下游應用，形成基石業務;尋找產品產業鏈優質企業，整合力量迅速佔領和擴張市場，確立細分領域的龍頭地位。2)創新：無機非金屬材料的研發經驗曲線很陡，需要持續大量的資金投入和穩定的研發團隊。國瓷對創新的投入是慷慨的，並透過打造基礎技術和應用技術兩套研發班子，分級管理並激勵創新，同時還有效控制技術擴散。國瓷的競對大部分是海外公司，透過申請專利，限制競爭者保持競爭優勢。3)管理：吸收並改進丹納赫的DBS管理體系，創造適合自身的CBS管理體系，實現了使用同樣的管理語言進行溝通交流，將各個子公司和業務部門納入高效考核機制之中。

因地制宜：國瓷在種植牙領域的市場策略清晰。從產品→醫生→消費者產業鏈看，當前愛爾創品牌主要透過年輕醫生推廣至平價消費者群體。平價消費者使用者畫像決定了產品價效比至關重要。從成本端看，造成氧化鋯義齒產品價格高主要源自材料、醫師費用及獲客成本三大因素。國瓷則進行了針對性的模式創新，利用全產業鏈整合降低材料成本、透過網際網路營銷以及藉助松柏DSO模式降低治療費用和獲客成本。國瓷的產品質量依靠數十年的材料創新保障。

國瓷與松柏的“化學反應”

此次高瓴/松柏定增落地後，國瓷/愛爾創有望呈現廣度和深度雙開花：廣度方面，松柏戰略投資多家一二線城市牙科診所，將為國瓷/愛爾創業務直接帶來客戶資源。同時，松柏DSO模式打造連鎖品牌降低獲客成本和培訓成本，有望持續擴大市場份額，惠及國瓷/愛爾創。深度方面，氧化鋯種植體研究熱度居高不下，國瓷有望憑藉高質量的氧化鋯粉體及臨床許可證書迅速切入陶瓷植入體系，成為未來氧化鋯植入體系生產商，進而推動種植牙植入系統細分領域縱深發展。高瓴/松柏戰略投資國瓷/愛爾創有望產生更多“化學反應”。

風險提示

新產品或產業鏈擴充套件節奏不及預期;CBS管理系統實施效果暫時未達預期的風險;齒科戰略資源佈局速度不及預期;國六標準實施進度不穩定的風險;MLCC訂單波動的風險;5G建設進度不穩定的風險。