原標題：解密“最出圈”基金經理蔡嵩松：250億熱錢來了又走，“綠巨人式”豪橫持倉，爭議和追捧如影隨心
原標題：資事堂
要說2020年哪位基金經理最出圈？
不是申購金額突破1300億元的新銳，也不是掌管超800億元規模的老將，而是兩次送“諾安”上微博熱搜的諾安成長基金經理蔡嵩松。
這是他早年的模樣。
這是他現在的樣貌。
對，蔡嵩松形象變化之大，就和他掌管的產品一樣令人“大開眼界”。
有人說，公募基金投資如“悟道”，有些人第一年悟到了，有些人第五年悟到了，有些人十年了也沒悟到。
如果以業績觀察，蔡嵩松或許是在2019年前後悟到的，此前他默默無聞，此後他管理的諾安成長業績一飛沖天。
他是怎麼悟到的？又悟到了啥？
這是下文需要關注的。
01
“蔡博士”出道
有一些投資者習慣稱呼蔡嵩松為蔡博士。在這當然是尊稱，但有時候跌急了，也會有人說，“博士呢，連普通投資者也不……”
但公開資料顯示，蔡嵩松確實是博士。有媒體曾報道，蔡嵩松是未成年就進入中國科技大學“少年班”的“天才兒童，碩博階段在中科院深造晶片設計，頂戴晶片相關博士學位。
在博士遍地走的基金圈，博士學位半點也說明不了啥。
但他的學業和晶片相關就很有趣了，因為蔡嵩松管理的諾安成長，近年正是靠大把的晶片股把基金淨值推升起來的。關於他投資風格的許多爭議也出自於此。
堪稱“成也蕭何、敗也蕭何”。
或許與學業有關，蔡嵩松的整個簡歷都透著“技術”兩字。早年在中科院計算技術研究所任職，很快去了天津飛騰資訊，華泰證券，最後在2017年11月加入諾安基金，2019年2月正式出任基金經理。
用行內眼光看，從實體經濟轉賣方研究，再轉買方直至擔綱基金經理。蔡嵩松一點時間都沒浪費。
02
“技術流”上崗
蔡嵩松出任基金經理前的簡歷，極為粗略，也因此很難細究。
但有一點確定無疑，蔡嵩松在進入投資行業前透著強烈的“技術”背景。
還有個有趣的細節是，儘管公告顯示，蔡嵩松是2019年2月份履職諾安成長基金的。
但是回顧諾安成長的組合就發現，該基金最大的風格變化發生在2018年2季度，也就是蔡嵩松加盟諾安後近半年。
在此之前，諾安成長的風格是明顯偏向週期股和藍籌股的，諸如伊利、海康、農業銀行、分眾傳媒、華友鈷業等佔據了重要持倉。
但在二季度十大重倉股全部更換後，資訊產業迅速成為該基金的最重配產業，中科曙光、浪潮資訊等一批TMT股票登堂入室，成為該基金最重要配置方向。
直至現在，廣義的TMT產業依舊是該基金最重配的領域。
03
“大開大合”成習慣
及至2019年2月後，諾安成長的風格更顯犀利。
最突出的特徵是自2019年開始，諾安成長的季度淨值漲幅開始大幅超越同期滬深300指數。
隨之而來的則是該基金淨值的大開大合，大漲大跌。
從2020年初到7月14日，諾安成長漲幅約80%，列同類基金前列。
其中還包括若干個“大奇蹟日”裡，同類基金淨值漲幅第一。
截至8月31日，諾安成長的年內收益率已“減少”至約40%。如果不幸而在7月中高點申購基金，或許真能體會“坐過山車”般的感受。
日淨值漲跌幅維度看，大開大合似乎也是該基金的常態。
比如從7月14日到7月16日，該基金“實力上演”了淨值波動，下圖可以體會一下這個淨值波動率。
04
倉位絕大多數為“半導體股”
那麼蔡嵩松是如何做到上述特點的呢？
答案在諾安成長的半年報裡。
最新發布的諾安成長半年報顯示，該基金的前十大重倉股幾乎均為電子股，且多數屬於電子行業裡的半導體板塊。十大重倉股裡佔了七席。
同時，該基金前十大重倉股佔到了基金淨資產的81%，股票資產裡，半導體資產佔比如此之高，其實已經幾乎可以讓該基金符合半導體主題產業基金的配置要求了。
當然，如果看諾安成長的全部持倉，其實也是有其他行業股票來點綴的。比如以嶺南股份為代表的建築裝飾股、以渝農商行為代表的銀行股、以吉貝爾為代表的醫藥股等等。
但是，其中部分股票是新股流通受限股，或許不能代表蔡嵩松投資的方向。
最新披露的半年報顯示，納入披露的40只持倉股票中，有16只為新股流通受限股，包括中科星圖、迪威爾、天智航等。
另外，該基金持倉裡還包括若干“隱性半導體股”。
比如，看起來身處化工行業的晶瑞股份。在一些賣方研報看來，其不少業務板塊均是向半導體企業供貨：超淨高純試劑方面，公司的電子級雙氧水、氨水和在建的高純硫酸實現向半導體頭部公司、國內部分主流半導體企業的供貨或透過其採購認證；功能性材料方面，公司開發光刻膠產品配套的系列功能性材料，並向半導體頭部公司實現批次供貨。
相比一般全市場基金而言，更接近現實的描述是，蔡嵩松管理的諾安成長是一隻以“半導體股”為核心持倉的科技基金。
這樣的持倉作風在行業配置上非常極致，甚至有些說一不二的“豪橫”。
05
買賣交易頻繁
蔡嵩松的持倉是很集中的，相關的經驗決定了他一定是對晶片行業很有想法的人。但是，蔡嵩松並不是“選中股票，買入並持有”的風格。
他的許多重倉股還是要交易的。典型案例是，諾安成長在二季報的新增重倉股——滬矽產業。
滬矽產業這是一隻2020年4月上市的個股。甫一上市，這隻個股就成為了二季報基金最愛的“新寵”。基金合計持有其4743萬股，市值超過16億。
當然，說基金最愛“新寵”可能並不準確，寵滬矽產業的主要是蔡嵩松管理的基金。
他管理的諾安成長在二季度末合計持有滬矽產業逾12億元，佔了同行總持股的75%。
而且滬矽產業的半年報顯示，諾安成長成為了公司的第八大股東，也是第一大流通股東。
整整12億，全部押在一個年內二季度上市的新股上，這當然表明了蔡嵩松的態度。
但更多交易細節，還要看諾安成長的半年報。
從公司公告可以看到，諾安成長最早參與滬矽產業的網下打新配售，但最終因低價未入圍。事後看，當時的低報價可能令此後高位一路追漲的諾安成長“遺憾叢生”。
因為事後回看，諾安成長日後對滬矽產業的平均購入價可能達到20元上下一線，相比3.89元的發行價實在高出了太多。
另外一個細節是，從半年報看，在滬矽產業上市後的2個多月裡，諾安成長花了12億元買入滬矽產業，又賣了5億元，這種既買又賣的做法和蔡嵩松接受採訪時的表態也略有距離。
據媒體報道，蔡嵩松曾說過，“如果這家公司的未來征途是星辰大海，你就不要太在意它短期估值是否過高，投資需要將眼光放得更遠。”
不知道蔡嵩松是如何看待滬矽產業的，這家公司是否是他的“星辰大海”。
06
“神奇”的三安光電操作
如果說滬矽產業上，蔡嵩松是“小試牛刀”，那麼在三安光電上，他可能展現了投資性格上的完全另一面。
三安光電是2020年上半年，諾安成長基金買入金額最多的單個股票。
有鑑於諾安成長年初66億，年中161億的規模，買入金額超過15億元實在是相當高的資料。
另外，三安光電也是蔡嵩松重倉持股中，少數年內高點出在一季度的個股。
而回顧諾安成長操作可以發現，該基金2019年末幾乎沒有持有三安光電。2020年上半年買入超過15億，賣出3億元。
那麼從買入金額、賣出金額以及2020年半年報期末持股數估算，成本均價大約在不到26.9元。
這就很有趣了。
因為觀察三安光電2020年上半年走勢會發現，除了2月下旬的少數幾天，以及5月下旬的個別幾個交易日外，三安光電的股價多數時間低於26.9元。
因此，可能的推論是，要麼諾安成長在三安光電年內的少數幾天的較高價位上，大手筆買入，逢高接了棒。要麼就是持續買入後，但在年內較低位置拋售了，作出了明顯的負差價。
否則是很難解釋三安光電的持股成本何以如此之“高”。
07
申贖資金猛烈
蔡嵩松自身的投資風格，疊加基金淨值劇烈波動，可能一定程度上促成了一個驚人的結果：諾安成長基金的申贖極為驚人。
從總體資料看，2020年上半年，諾安成長的規模增長極為迅速。期初基金份額總額不到54億份，期末留存的基金份額略略超過93億份。
但是，更為明顯的是，諾安成長的申購和贖回份額數字都是十分驚人的，申購份額超過254億份，贖回份額也大於215億份。
考慮到上半年諾安成長的淨值未低於1.2，這意味著，至少250億元的資金在諾安成長上，來來去去。
事實上，諾安成長的半年報時的規模也才161億元，對比年初不到67億元的規模，實現了巨量的增長。
但是在250億元以上資金量的來回洗刷下，投資是否順心如意就很難說了。
08
部分網上投資者短線意識強
從網路訊息看，一些投資者從買入就沒有準備長期持有諾安成長。
比如，有投資會去算持有多久算7天，應當是考慮短期贖回的手續費問題。
還有投資者把炒股的思路都帶入了買基金，各種準備高拋低吸來做T。
這一類資金或許會進一步強化諾安成長的換手情況。從半年報看，諾安成長在2020年上半年買入股票成本總額超過165億元，賣出股票成本總額101億元。
而之所以有很多投資者考慮短線交易，或許也與蔡嵩松管理的基金，基金淨值波動比較的大有關。
09
既有風格還會持續麼？
從半年報的展望來看，蔡嵩松的風格或將繼續。
他認為，在疫情二次爆發和流動性收緊這兩個大前提不會發生的情況下，僅需要去關注行業本身的情況和股價預期。而他會維持高倉位。
具體來說，蔡嵩松在諾安成長的半年報中表示，本輪科技是由5G產業週期和國產替代雙輪驅動的，面對的產業是總量向上和份額提升的大週期的拐點，其中5G週期是左右科技行業未來的長週期，是週期總量向上；此外國產公司份額提升。
股價由於影響因素較多，有可能出現過熱的情況，但是長週期來看，產業景氣週期剛剛開始，龍頭公司的天花板很高。
半導體是本輪科技週期中景氣度最高也是持續時間最長的板塊，細分賽道龍頭公司都處於高速增長的拐點，靜態估值可能會偏高，但是切換到明年或者後年來看，業績增速消化估值很快，基本都能達到一個穩態估值。
所謂的多週期共振，也就是5G大週期總量向上和國產份額提升的乘數關係。三季度全面復工是大機率事件，不宜悲觀。
目前影響市場的系統性風險只有疫情二次爆發和流動性收緊兩個因素，全球疫情常態化已成必然，流動性在經濟好轉之前或有微調但大幅度變化機率較小，因此在這兩個大前提不會發生的情況下，僅需要去關注行業本身的情況和股價預期。
展望未來，三個大的判斷：
第一，系統性風險發生的機率較低。影響市場的系統性風險只有疫情二次爆發和流動性收緊兩個因素，全球疫情常態化已成必然，流動性在經濟好轉之前或有微調但大幅度變化機率較小，因此在這兩個大前提不會發生的情況下，僅需要去關注行業本身的情況和股價預期。
第二，科技成長修復性行情。從細分行業來看，醫藥消費等疫情受益行業都已經出現了較大幅度的漲幅，下半年看好成長修復性行情。
第三，維持高倉位。今年的關鍵之關鍵是流動性寬鬆，這是做出所有決策應該首先要考慮的東西。在貨幣寬鬆的大背景下，長中短邏輯都可關注，長邏輯看空間，短邏輯看高低切換。
蔡嵩松的神奇淨值曲線還會維持麼？
大開大合的風格還能延續多久？
投資者還會“買賬”多久呢？
這些話題要交給未來去回答。