東興證券
金誠信2021H1實現營業收入21.36億元，同比增長19.93%;實現歸母淨利潤2.37億元，同比增長21.15%;歸母扣非淨利潤2.365億元，同比增長22.49%;基本每股收益0.41元。
礦山開發主營業務穩步拓展 抗週期擾動性逐步顯現
作為國內非煤地下固體礦山開採產業鏈一體化龍頭企業，公司2021H1採礦量及掘進總量分別達到1559.94萬噸及179.52萬立方米，較2020年同期分別增長+5.98%及+22.3%，並且佔2020年公司相對應已完成指標的47.1%(3313.33萬噸)及53.6%(334.97萬立方米)。考慮到公司2016-2020階段採供礦量年均增速21.5%，掘進總量年均增速0.3%，我們認為公司在21年有較大機率提前或超額完成全年計劃，即公司主營業務將維持穩定增長且將有抗週期擾動性顯現(強訂單有效性)。
海外市場推進工作積極，海外營收佔比已升至59%。公司海外市場的推進工作已顯成效，21H1公司在已有合同基礎上先後簽署卡莫阿卡庫拉、巴魯巴、東南礦體北採區、塞爾維亞佩吉等相關採礦承包合同，推動公司21H1海外收入增42%至12.6億元並提升公司21H1毛利水平(27.3%)。這一方面反映公司存量專案強黏性特點，另一方面顯示公司在境外採礦服務市場認可度的持續提高。海外市場的積極有效拓展有助公司整體行業市佔率的攀升及毛利水平的進一步提高(海外專案平均單價1.87億元約國內兩倍)。
公司自有礦山專案穩進推進 礦商板塊2022年起貢獻業績彈性
公司當前四個自有礦山專案按計劃籌備建投。分別為貴州兩岔河磷礦(90%權益，採礦權權益資源量2133.4萬噸且有增儲可能，80萬噸年產能，P205品位高達32.7%，2021年建設24年投產優質磷礦資源提升公司資源屬性)、剛果(金)Dikulushi(100%權益，權益銅金屬8萬噸、白銀192噸，銅及銀品位分別高至6.31%及145g/t，年產銅金屬1萬噸，21年底試產，2年達產，專案NPV約8.32億元)、剛果(金)SkyPearl(100%權益，當前權益銅金屬87萬噸，有遠期增儲前景，達產後年產4萬噸銅，Lonshi礦23年投產，24年達產)及Cordoba礦業專案(19.995%權益，專案資源量銅金屬50萬噸、黃金30噸，白銀252噸，預計年均產銅金屬1.81萬噸，有22.5噸黃金及184噸白銀儲量，勘探及預可研階段，NPV3.47億美元)。我們預計2022年起Dikulushi專案(年產1萬噸銅)率先形成業績貢獻;到2025年疊加Lonshi和兩岔河專案的投產，公司將形成5萬噸銅+80萬噸以上的P2O5生產能力，對公司的營收或貢獻30億元以上，毛利貢獻或超過10億元。
公司具有四大核心競爭優勢
公司的核心優勢為公司在礦山開發服務領域的獨特施工、充填、裝備生產維修、平衡等科研實踐技術優勢，超千米深部資源等深井工程綜合施工優勢，行業一體化及國際化運營優勢，礦山採選服務業高認可度及高信任度優勢等(行業口碑為礦採選服務業的有效護城河之一)。
公司成長性將受益於：礦業資本開支進入高景氣週期(行業強成長性)，公司主營礦服專案的持續穩定擴張及海外市場市佔率的持續攀升(提升公司成長性)，公司自身礦商專案的逐步釋放(提升公司業績及估值彈性)。
盈利預測
我們預計公司2021-2023年實現營業收入分別為45.93億元、61.20億元、69.41億元;歸母淨利潤分別為5.1億元、7.7億元和9.55億元;EPS分別為0.87元、1.32元和1.64元，對應PE分別為24.4、16.1和13。考慮公司主營業務強增長性及礦山業務高彈性的逐步釋放兌現，我們繼續給予公司2021年30倍PE估值，維持目標價格28.7元(市值約170億元)不變，維持“推薦”評級。
風險提示：流動性收縮風險;全球礦山資本開支計劃不及預期;專案國政治風險;公司礦端專案產出不及預期。