2022-04-14國金證券股份有限公司倪文禕對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《華友鈷業邏輯再梳理—鋰電一體化邁入收穫期》，本報告對華友鈷業給出買入評級，認為其目標價位為134.85元，當前股價為82.9元，預期上漲幅度為62.67%。
華友鈷業(603799)
投資邏輯
鋰電材料轉型卓有成效，一體化成本優勢顯著：公司持續加速鋰電材料一體化轉型程序，21H1 前驅體銷量 2.9 萬噸，同比+129%，市佔率躍升至國內第四。前驅體成本中原料佔比 90%，向上一體化帶來顯著成本優勢。不考慮資源端利潤情況下，僅冶煉+工序簡化具備噸前驅體約 1.5 萬元成本優勢。
印尼溼法鎳專案貢獻噸前驅體 1-2 萬元超額利潤：硫酸鎳成本在前驅體原料中佔比從 NCM333 的 24%提升至 NCM811 的 70%，佈局上游鎳可有效實現降本。華友在印尼同時佈局火法與溼法專案，溼法 HPAL 專案總產能 18 萬噸鎳，鎳中間品製備成本較主流 RKEF 火法專案具備 6000 美元/噸鎳競爭優勢，對應噸前驅體超 1-2 萬元人民幣成本優勢。在賺取鎳資源端常規收益外，公司同時賺取高壁壘溼法專案創造的超額收益。
前驅體+正極材料產能迅速放量：公司前期鋰電產能佈局邁入收穫期，21-23年前驅體權益產能 6.4/16.4/27.0 萬噸，正極材料權益產能 3.1/5.0/10.4 萬噸，向下延伸+先發優勢+成本壁壘將助力公司鋰電材料市佔率持續提升。
週期+成長屬性兼備：公司過往為純週期企業，業績隨銅鈷價格波動幅度較大。隨著前驅體+正極材料逐步放量，鋰電板塊毛利佔比自 20 年的 13%增長至 23 年 28%，並將持續提升。鋰電增長平抑利潤週期，金屬價格貢獻向上彈性。鈷鎳價格悲觀假設下公司 22 年利潤仍能實現正增長，樂觀假設下22 年利潤增幅超過 70%。公司未來將同時具備週期+成長屬性。
盈利預測&投資建議
考慮到鎳鈷銅價格持續維持在高位以及公司印尼鎳專案產能投放進度超預期，我們對公司歸母淨利潤進行上調。預測 21-23 年公司歸母淨利潤分別為39.3/54.9/71.4 億 元 （ 較 前 次 預 測 分 別 上 調 5%/16%/24% ）， 同 比+237.7%/+39.6%/+30.1%。實現 EPS 3.2/4.5/5.8 元，對應 PE 分別為30/22/17 倍。給予 2022 年業績 30 倍估值，對應市值 1647 億元，維持“買入”評級。
風險
下游新能源需求不及預期風險、銅鈷鎳價格下跌風險、匯兌風險、專案進度不及預期風險、限售股解禁風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中泰證券郭中偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.44%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利32.3億，根據現價換算的預測PE為31.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為152.03。證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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