作者：時代財經 雷李平
中金公司（601995.SH）這家在國內地位超然的投行，迴歸A股IPO20日開始申購。
19日，中金公告確定以28.78元發行4.59億股A股，佔發行後總股本的比例為9.50%，扣除發行費用後預計募集資金淨額為130.32億元。
儘管中金公司本次發行對應市盈率高達33.89倍，基於其優良的品質，多家機構建議申購，並給出32.01元-36.70元的上市後合理價位，比發行價仍有約30%的上漲空間。
（圖蟲）
業務結構日益均衡
中金公司成立於1995年，是中國內地首家中外合資的投資銀行。2015年，公司完成體制改革，變更為股份有限公司，並於同年11月在香港聯交所主機板掛牌上市。2017年，公司收購同屬中央匯金下的中投證券100%股權實現國內零售業務跨越式發展。
截至 2020 年 6 月 30 日，中金公司直接控股 1 家境外子公司中金香港和 5 家境內子公司，間接控股 16 家主要子公司中金佳成等，設有證券營業部244家（包括中投證券的分公司、營業部），直接持股的參股公司 2 家，間接持股的主要參股公司 8 家。公司同時在中國香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福、東京等國際金融中心設有機構，具備境內外及跨境一站式服務能力。
中金的投行業務曾長期一股獨大。自 1999 年取得 A 股承銷資格至 2010 年相當長時期內，中金領先於內地大型 IPO 專案承銷市場。2010 年後，中小企業板、創業板的崛起，中小型 IPO 專案規模快速增長，而大型國企 IPO 規模逐步收縮，由於中金公司在戰略上未對中小公司作相應資源傾斜，因此投行業務收入在 2012-2017 年間排名下滑較為顯著，營業收入排名也因此相應下滑。2019 年科創板及註冊制落地，由於中金在科技、TMT、醫療醫藥、高階製造和消費等新興行業專案儲備上具備先發優勢，投行收入排名重回前列。
在此過程中，中金公司的證券承銷與保薦業務收入佔比由2016 年 30%下降至 2020H1 的 13%，投資收益佔比則從 19%上升到 38%，業務結構日益均衡。
對比來看，華泰證券研究員沈娟指出，目前中金公司整體業務結構已經與外資行相似。
仍為投行市場領導者
財報則顯示，2017-2019年中金公司收入分別為112.09、129.14、157.55億元，淨利潤分別為27.66、34.92、42.39億元，三年中營業收入和淨利潤的複合增長率分別為18.56%和23.78%。2019年公司淨利率為26.96%。
今年上半年，得益於經紀佣金收入、承銷和保薦人費用以及投資收入的大幅增長，中金實現淨利潤30.29億元，同比增長62%。
其中，來自股權投資的投資收入同比增長了126.9%，部分原因包括在股市上漲的情況下，科創板的跟投機制帶來了較高的收益。
廣發證券分析師陳福透露，2019年中金公司科創板浮盈達4.43億元，行業排名第三。2020年以來（截止到2020.10.15）中金公司科創板浮盈達19.36億，超越中信證券位居全行業第一，其中中芯國際貢獻浮盈9.34億元。
此外，中金公司A股IPO和H股IPO的主承銷金額分別排名第二和第一，企業債務融資金額排名在2020年上半年保持第六位。中金公司仍然是中國投資銀行市場的領導者。
最低報價0.1元，24家打醬油
然而，領導者中金在詢價階段卻遭遇了最低0.1元的報價，且報價低於10元的機構和個人多達24個。
19日的公告顯示，截至 2020 年 10 月 14 日下午 15:00時，上交所網下申購平臺共收到2357個網下投資者管理的 6901 個配售物件的初步詢價報價資訊，報價區間為 0.10 元/股-58.67 元/股。
（公司公告）
其中，個人投資者劉曉燕報價58.67元最高，徐濤43.17元居第二。而常州交通建設投資開發有限公司（簡稱“常州交建”）申購價僅為0.1元，自然人賽宗軍和周峰也報出1.56元和3.9元的低價。另有21個機構和個人報價低於10元。
值得注意的是，這24個明顯偏低的報價者，以個人為主，機構除常州交建外，只有上海梅龍鎮（集團）有限公司、鄭州糧食批發市場有限公司、淮北礦業（集團）有限責任公司、當陽市國中安投資有限公司，沒有專業、知名的投資機構現身。
（公司公告）
時代財經記者透過公開資料，未檢索到常州交建參與其他上市公司的詢價資訊。不過，10月14日，中金公司（03908.HK）港股最高價19.44港元，最低18.66港元，有此價格參考，這些機構和個人仍然給出低於10元，乃至最低0.1元的申報價，廣州私募界人士表示，“難以理解，只能將其表述為無謂的攪局者或沒有興趣打醬油人士。”
兩年後預計淨利潤過100億
券商研究員們的意見更為專業。
在中金公司A股申購之際，多家券商研究員給出了較高的盈利預測和申購建議。
其中，招商香港在最新一期報告中將中金20E/21年的淨利潤預測，上調21%/39%至60.0/73.59億元。
海通證券保守估算，中金公司 20/21/22年歸母淨利潤分別為 66.00/67.95/79.21 億元，同比+56%/3%/17%。
華泰證券稍微樂觀預計，2020-2022 年中金歸屬母公司淨利潤分別 65.20 億元、80.10 億元和 93.33 億元，同比分別+54%、+23%和+17%。
中泰證券預測，中金20-22年歸母淨利潤分別同比增加56.9%，26.0%和21.3%至66.5億元，83.8億元和101.5億元。
廣發證券也預計中金公司2020-2022年實現歸母淨利潤67.36、84.71和106.14億元，分別同比增長61.07%、25.76%和25.30%
申萬宏源香港則大幅調高中金公司2020-2021年歸母淨利潤預測值至70.9億元、91.3億元（調整前為58.75億元和74.46億元），新增2022年109.0億元，同比增長67.2%、28.8%、19.4%。
36.7元 溢價2.5倍PB
未來兩年普遍近100億的淨利潤預估，為中金公司A股上市後股價提供了有力支撐。
海通證券分析師孫婷表示，使用可比公司估值法，目前大券商2020年平均估值為2.04xPB。考慮到公司已基本完成與中投證券的整合，且騰訊入股後二者深入合作，金融科技賦能公司各項業務。孫婷指出，“我們給予公司高於行業平均的估值倍數，2.3x-2.5x 2020EPB，按發行後總股本上限計算，對應合理價值區間32.01元-34.80元。建議申購”。
而根據 Wind 一致預期，2020 年大型券商 PB 平均值為 1.61 倍，PE 平均值為 18 倍。參考行業可比券商估值，並考慮公司業務高附加值和增長性、以及新股性質，華泰證券研究員沈娟給予公司估值溢價至 2020 年 PB 為 2.5 倍，對應上市後合理股價 36.70 元，對應 27 倍 2020PE。
中信證券分析師田良則認為中金公司屬於“長線配置不可或缺”標的。他預計2020/2021年中金公司EPS為1.27/1.48元，BVPS為13.02/14.50元（A股）。參照對標組合估值及H股中金溢價水平，“我們認為A股中金PB估值均衡區間為2.4-2.6倍”。且由於股權集中於戰略投資者，流通比例較低，田良預計A股上市後還會產生一定的估值溢價。