十多年前，鋼鐵、煤炭、銀行等行業備受市場追捧，科技行業仍舊處在萌芽階段。券商月度觀點交流會還是傳統行業分析師的天下，這些分析師坐在會場中央，交談時“煤飛色舞”，他們可能主攻煤炭、有色、鋼鐵、房地產、銀行等板塊，但絕對不會是科技板塊，那時的科技行業分析師是比較“鬱悶”的，只能坐在邊緣靠後的位置。
那時，還是科技分析師的尹沿技感慨到，“如果有一天，科技分析師能坐在交流會的核心位置，可能中國的經濟結構已經全面升級。”
十年之內，中國的經濟發展突飛猛進，中國的資本市場核心邏輯也十分清晰，科技、醫藥、消費成為代表未來的熱門板塊。Wind資料顯示，從2019年初至2020年11月3日，申萬一級行業中電子、電氣裝置、計算機的漲幅高達132.64%、104.40%、72.37%。如果科技分析師再去參加月度交流會，想必會坐在核心位置。
作為明星分析師，尹沿技曾多次多次獲得《新財富》最佳分析師等獎項。深耕科技行業十多年後，尹沿技執掌華安證券研究所，擔任華安證券研究總監、研究所所長，併兼任TMT首席分析師。
從今年年初起，華安證券研究所發力賣方研究，短期目標是補齊短板、實現買賣協同。目前，華安研究所在主線行業完成了重點配置，隊伍已經初具規模，並且在動態增補過程中。
尹沿技提到，“目前賣方研究生態有所變化。一方面，市場的結構性行情越來越突出，這導致了幾乎每家券商研究所都把大量人員配置在主線行業。另一方面，券商各項業務的集中化趨勢明顯，唯獨賣方研究是個例外，反而出現分化。”
註冊制下，券商的定價能力尤其重要。尹沿技表示，“研究所的核心價值在於定價權、定價能力，它所產生的衍生效應非常大。如果一家券商的研究能力非常強，這對投行的專案成長、資管的資產規模具有巨大的拉動價值。”
採訪實錄如下：
1：華安證券研究所從2020年年初開始發力，目前研究所的進展如何？
尹沿技：今年年初起，華安證券研究所發力賣方研究，短期目標是補齊短板、實現買賣協同。
在TMT、總量、消費、醫藥、農業、機械、化工、電力裝置新能源等一些主線行業，研究所的隊伍配置是比較強的。目前，華安證券研究所的隊伍已經初具規模，並且仍處於動態增補過程中。
未來半年，研究所計劃把所有行業的隊伍配齊，並且搭建起來完整的銷售隊伍。
2：您在科技研究領域深耕十多年。與以往相比，現在賣方研究的生態有何變化？
尹沿技：從本質來看，賣方研究始終是專注於基本面研究，面向物件仍然是專業投資者、機構投資者。
近年來，賣方研究的生態發生了些微變化，主要是三個方面。第一，結構性行情越來越突出，這導致了幾乎每家券商研究所都把大量人員配置在主線行業，比如TMT、醫藥、消費等等熱門行業或板塊，而傳統的週期性行業相對減少人員配置。
第二，券商各項業務的集中化趨勢明顯，唯獨賣方研究是個例外，每隔三五年就有一批新券商或者生力軍冒出來，賣方研究不僅沒有集中化，反而出現分化。最重要的原因是，研究所是打響證券公司品牌和影響力的一塊高效業務。不僅如此，研究業務對投行、資管業務帶來協同效應和隱性價值，有助於券商財富管理轉型。因此，越來越多券商發力賣方研究。
第三，研究所的規模越來越大。以前的研究所接近百人規模就算很大了。現在研究所都是集團化作戰，一兩百人只是中型規模，大型券商甚至能突破兩、三百人。
總體來說，研究的資源越來越豐富，研究的隊伍越來越龐大，但是研究的主線越來越清晰。
3：註冊制下，企業的估值定價越來越市場化，如何對科技股進行估值？
尹沿技：隨著科創板註冊制、創業板註冊制的推出，企業的估值定價不再是“一刀切”，這對券商的定價能力是極大的考驗。
比如，未盈利的企業能夠上市，那傳統的市盈率估值法就失效了。再比如，胡潤全球獨角獸名單中，前50獨角獸中一半的在中國，包括螞蟻在內的獨角獸公司在A股、H股找不到對應標的，無法給出對應估值，如何給企業定價？
不僅如此，市場的結構性分化非常明顯。股價上漲的多數是那幾個行業，比如科技、消費、醫藥；而傳統銀行股、週期股的估值非常低，市淨率破淨的不在少數，但卻漲不起來，甚至一直在下行。
原有的估值體系不適用於一些板塊，那就要換一種新的估值方法。如果我們用傳統的估值方法去看，會覺得科技企業已經很貴了，甚至出現了泡沫。但是如果換一種新方法去看，估值可能就合理了。
4：TMT領域的細分賽道眾多，如何挑選具有未來發展潛力的細分賽道？哪些方向值得關注？
尹沿技：十九屆五中全會提出了到2035年的遠景目標和十四五規劃（2021-25年）的相關要點。其中提出要將科技和創新作為核心支撐，產業最佳化升級有望提速。將升級產業結構、建設製造強國等作為重要目標，進一步推進數字化轉型。我們從數字中國和創新驅動力這個角度來看，TMT（電子、通訊、計算機以及傳媒行業）都是非常核心的領域。
從產業程序角度看，最有可能爆發、潛力最大的領域則是下游應用，主要在TO B或TO G（政府）端，比如工業網際網路、車聯網、無人駕駛、智慧醫療、雲計算等，都是確定性最大的賽道。
5：研究所對券商財富管理轉型有什麼幫助？
尹沿技：研究所的核心價值在於定價權、定價能力，它所產生的衍生效應非常大。如果一家券商的研究能力非常強，這對投行的專案成長、資管的資產規模具有巨大的拉動價值。
從整個金融體系看，券商的研究能力是獨特稟賦，銀行、保險相對來說研究能力較弱。如果業務上要突破天花板，研究能力是非常重要的一項能力。
6：近來，海外 O-RAN（開放式RAN）進展加快。相比之下，國內廠商具有何種優勢？在全球O-RAN 供應鏈中佔據何種地位？
尹沿技：O-RAN由O-RU、O-DU和O-CU組成，其中RU是硬體形態，後兩者為部署在伺服器上的軟體，是一種介面開放的NFV（網路功能虛擬化）技術。
美國是O-RAN的主要推動者，由於本國沒有強有力的主裝置商，希望藉此打壓華為和中國5G技術，以期將5G時代話語權拉向IT實力較強的美國。此外，美國之前宣佈了“清潔網路”計劃，希望藉此拉攏盟友放棄使用華為5G裝置。
而另一方面，由於華為受到美國打壓，晶片供應能力上面臨很大風險，且面臨未來庫存耗盡的窘境。海外運營商希望找到華為的合適替代方案。但由於華為的裝置物美價廉，運營商嘗試加入新興的O-RAN產業聯盟，一是有高通、英特爾等美國大廠的技術支援，二是硬體白盒化，比華為更便宜。
與國內廠商華為中興的基站裝置相比，o-RAN的綜合性能目前不如傳統RAN，且不一定具有成本優勢，O-RAN還增加了運營商整合和管理的難度。
產業鏈方面，O-RAN產業鏈包括晶片、RU硬體、伺服器、vRAN軟體、系統整合商等。其中，晶片和軟體主要在美國，RU部分的PCB、濾波器、聯結器、散熱、EMI電磁遮蔽、天線罩、電子裝配代工等供應商主要來自中國，而華為、浪潮、新華三等也是全球主要的伺服器廠商。中國在通訊裝置製造業的成本優勢顯著，因而未來硬體部分的主要產能仍在中國。
我國已湧現出如佰才邦等一批優秀的O-RAN廠商，主要聚焦小基站領域。其次像新華三等傳統IT裝置大廠也進入了小基站領域，未來在全球O-RAN供應商中有望佔據一席之地。
總的來說，O-RAN短期來看技術還不成熟、安全性未經驗證，難以對傳統裝置廠商造成足夠威脅，長期來看在人口稀疏的農村地區以及連線密度不大的小基站場景具有不錯的市場空間。當前海外對於O-RAN的推進主要原因在於美國發動的“清潔網路”計劃，隨著華為晶片供應鏈問題逐步解決以及發展中國家開始部署5G，國內廠商在全球的份額有望回升。
7：近期美國再次收緊對華為的政策，進一步升級晶片制裁，阻斷華為中高階晶片外採之路。如何看待晶片制裁的相關影響？華為後續的可能應對路徑有哪些？
尹沿技：對於華為中高階晶片外採之路被阻斷，可能導致四方面的影響：主要的收入來源消費者業務將首先遭到衝擊，政企業務的硬體如高階伺服器可能也會受到一些影響，運營商業務也因為研發成果無法在晶片上迭代而發展趨緩，制裁升級也將對全球半導體生態體系造成破壞。
華為可以從以下幾個方面進行應對：第一，依靠存貨先維持正常運營，等待全國產半導體產業鏈成熟。第二，著力建設全面去美化產線，若想長期擺脫美國的制裁，唯一靠譜的方式是採用全國產生產線。第三，突破物理學材料學的基礎研究和精密製造。第四，業務多元化開拓新的增長點以度過陣痛期，相比不確定的手機業務來說，PC和平板等業務更加有確定性，並且最近幾年，華為在汽車、電視、穿戴裝置，智慧家居IoT、雲和系統軟體等方面積極佈局，開拓5G基站以外新的增長點。