記者 彭浩
編者按：
作為“牛市旗手”券商股異軍突起，連續兩個交易日出現大漲。機構認為，券商股目前已經過了持續半年左右的回撥，疊加一季報披露，行業PB中位數處於歷史較低水平，估值修復成為本次上漲主要動因。
“牛市旗手”券商股大漲
經歷了漫長的極端下跌行情之後，券商板否極泰來，連日來穩穩上漲。5月24日，券商股集體拉昇，次新股財達證券延續大漲態勢，日漲幅9.89%;中國銀河盤中一度漲停，收盤漲8.23%;中金公司漲6.10%，光大證券、招商證券、國金證券、中銀證券、長江證券、中信建投、東方財富等漲幅靠前。
繼5月24日券商股大漲後，5月25日券商股AH股又紛紛爆發。哈投股份、湘財股份再度漲停，其中湘財股份過去八個交易日中收穫五連板，漲幅超過56%，當之無愧成為本輪上漲的龍頭角色。尤為令市場欣慰的是龍頭券商也在昨日發力，中信建投、中金公司紛紛漲停。
資料顯示，非銀金融板塊全天獲得行業主力淨流入資金超過110億元，再次成為市場吸金最多的板塊。與此同時，也帶動了銀行、保險等金融權重一同發力，吸金且吸睛。
“在過去兩週時間裡，券商股出現三次大漲，而這次持續性比之前幾次都要強，也說明了市場的信心正在逐步恢復。”前海開源首席經濟學家、基金經理楊德龍表示。
證監會定調證券行業高質量發展方向
券商股大漲與上週末證監會主席易會滿的講話不無關係。上週六，易會滿在中國證券業協會第七次會員大會上定調證券行業高質量發展方向，就證券業高質量發展提出建議：
一是堅定貫徹落實新發展理念，肩負起最佳化融資結構、激發經濟活力、培育創新動能的歷史使命，加大服務產業結構轉型升級的力度。
二是聚焦實體經濟提升服務能力，加大直接融資支援力度，主動適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，圍繞實體經濟需要最佳化業務結構、提升服務質量、創新產品工具。
三是堅持走專業化發展之路，適應註冊制要求，加快從通道化、被動管理向專業化、主動管理轉型，切實提升保薦、定價、承銷等核心能力。
四是持續強化風控能力和合規意識，堅持穩字當頭、穩中求進。
五是切實提升公司治理的有效性，進一步最佳化股權結構，釐清股東資質，規範股東行為，做到股東不缺位、不錯位、不越位。整體來看，新的發展階段對證券行業提出了新的更高要求，證券行業將以自身的高質量發展助力資本市場高質量發展，為經濟社會發展積極貢獻力量。
易會滿在講話中要求證券行業進一步發揮財富管理作用，助力增強廣大投資者的獲得感。監管將“服務居民財富管理需求”和“服務實體經濟”進行了並列表述。
龍頭券商業績表現更強
今年一季度，股票市場震盪加劇，券商也受到直接影響。《投資快報》記者注意到，在複雜的市場環境下，多家龍頭券商憑藉自身更強的資本實力、抗風險能力及投資能力實現了亮眼的財務業績。部分中小型券商憑藉自身特色業務實現了穩健的增長，但也有部分抗風險能力較弱的小型券商業績表現不佳。
從營收規模的角度看，我國大型券商的業績增長態勢整體更好，一季度營收破百億的券商已經達到三家。據Wind資料，中信證券、海通證券、國泰君安證券今年一季度的營收規模突破百億，分別為163.97億、111.92億、109.43億元。而在去年一季度，營收破百億的券商僅有一家。
從營收增速的角度看，龍頭券商的表現依然亮眼。其中，中信證券一季度的營收同比增速達27.58%，維持穩健。海通證券、國泰君安證券、廣發證券、興業證券等大型券商的營收增速均超過50%。此外，一季度營收規模超20億元的上市券商全部實現營收正增長。但中小型券商的營收增速表現則參差不齊，部分中小型券商的營收規模甚至出現較大幅度的下降。其中，山西證券、第一創業證券、太平洋證券的一季度營收同比降幅均超過30%。
從淨利潤規模的角度分析，也能看出券商行業二八分化的現象在加劇。據Wind資料，今年一季度，中信證券是行業內唯一歸母淨利潤突破50億的券商。此外，今年一季度歸母淨利潤規模突破30億的券商也增至4家，分別為中信證券、國泰君安證券、海通證券和華泰證券，而去年同期僅為1家。
從淨利潤增速來看，由於減值計提大幅減少73.87%至3.43億元，中信證券的歸母淨利潤增速達26.73%。在一季度歸母淨利潤規模超過10億元的券商中，有三家券商的歸母淨利潤同比翻倍，分別為國泰君安證券、東方財富證券、興業證券，上述券商一季度淨利潤同比增速分別為141%、118%、340%。
券商股迎來估值修復
東興證券認為，券商股目前已經過了持續半年左右的回撥，疊加一季報披露，行業PB中位數水平為1.39，處於歷史較低水平，估值修復成為本次上漲主要動因。作為行情風向標，券商股的崛起極大地提振了市場的信心，並將帶領大盤步入震盪反彈階段。因此，券商板塊最近的上漲行情也是由於估值修復帶來的超跌反彈。
雪球投資董事長李昌民表示，這主要是前期跌得多了，因為券商板塊在啟動前夕就已回撥到了2020年下半年初啟動時的低位。李昌民進一步指出，“在近一段時間，滬深兩市上市公司的成交量相比同期都是增加的，比如5月25日滬深兩市的成交量再次突破萬億，這在以前並不常見。這表明在此期間券商的營收和利潤是確定性增長的，而其股價又回到了低位，如很多券商已經跌破了淨資產，所以券商現在的市場表現正是其迎來了‘戴維斯雙擊’。”
此外，李昌民表示，雖然近幾個交易日券商整體已有所上漲，但很多頭部券商還沒有“跟上節奏”，其估值(PB)目前多在淨資產附近。所以從長期來看，券商目前的風險並不大，目前的機會是遠大於風險的。
那麼，從投資配置的角度來看，對於券商是一攬子買入還是甄選持有呢?從機構表態來看，“甄選持有”策略獲得了共識。如天風證券近期的研報指出，在市場流動性充沛、利率往下、大宗商品價格下行、打擊虛擬貨幣等背景下，在策略角度利好券商，並且券商存在高估值業務(財富+資管+衍生品)的長期提升邏輯，推薦各種優勢正在明顯擴大的頭部券商如中金公司、廣發證券等。
中信建投認為，在培育航母級券商的政策背景下，頭部券商在財富管理、投資銀行、衍生品交易等領域集聚市場資源，長期成長性佔優，推薦中金公司、中信證券等。不過在頭部券商之外，中信建投同時指出，具備細分領域核心競爭力的精品券商也有望走出差異化的發展道路，實現市場份額的逆勢提升，推薦東方財富、興業證券等。
機構看好券商行業
天風證券最新研報總結了四個看好券商行業未來發展的大邏輯。
一是監管強化了券商的財富管理功能定位。5月22日，證監會主席易會滿在講話中要求證券行業進一步發揮財富管理作用，助力增強廣大投資者的獲得感。監管將“服務居民財富管理需求”和“服務實體經濟”進行了並列表述。近日，基金業協會首次披露了全市場基金代銷機構的基金保有量規模，券商的股基+混基保有量佔全市場基金淨值的市場份額為12%，高於市場預期。中信證券、廣發證券、華泰證券分列前三。
二是龍頭券商的業務結構發生了積極變化，高估值業務的成長性凸顯。一方面，財富管理業務大發展。2020年，證券行業實現代理銷售金融產品淨收入同比增長149%。另外，券商打造的“財富管理內容平臺”已開啟發展。另一方面，大資管業務大發展，其中券商資管、券商系公募基金、私募股權基金的業績均快速增長。東方、興業、廣發等券商的公募基金利潤貢獻已達到較高水平，2020年利潤佔比分別為63%、20%和15%。最後，客需服務(做市、場外衍生品等)正在推動槓桿率的持續增長。另外，直接融資增速將長期高於社融增速，疊加集中度提升，龍頭券商的投行業績可長期較快增長。
三是不干預+零容忍，放松管制+加強監管，將顯著提升證券行業的合規溢價、風控溢價。龍頭券商受益於此的程度或超市場預期。
四是業績與估值已出現明顯背離，業績自2018年底已明顯提升，但估值並未明顯提升，這與國家對資本市場新定位的變化不符。
東吳證券表示，政策推動券商長期阿爾法提升。一方面，2020年及2021年一季度受益於市場交投活躍，券商各業務全面向好推動業績同比大增，龍頭券商保持穩健。另一方面，券商板塊當前估值處於歷史相對底部，配置價值顯著;資本中介將推動ROE中樞抬升，券商估值將迎來修復;關注投行業務產業鏈、衍生品業務和財富管理發展。
廣發證券首席非銀分析師陳福表示，如後市風險偏好轉好，基本面沒瑕疵估值又在底部的，券商是少數之一。我們的推薦主線還是財富管理：一是卡位的平臺，東財、同花順;二是代銷能力(保有量)突出的券商，如中信、華泰等;三是擁有頭部公募且彈性大的券商，如興業、招商等。