我會買海螺水泥嗎？
從2020年上半年就開始看到水泥漲價的訊息，一直到昨天還能看到鳳凰網“30多個省市1000多家水泥廠漲價”的新聞。所以，當時我們預計海螺水泥2020年利潤會增長的比較快。但是讀過海螺水泥2020年的年報之後，我們發現其實去年海螺水泥是靠收利息和減費用才實現的利潤增長。這已經是連續兩年歸母公司淨利潤的增長率低於營業收入的增長率。對於這個結果我們其實有一些意外。但是，在讀了幾遍海螺水泥的年報和一些行業資訊之後，我們認為也是合情合理的。去年，寫過《未來依舊美好——海螺水泥》這樣一篇分析文章。今年我們依然看好海螺水泥的發展。文章還是分三部分：
1、依然優秀的財報；
2、跟同行比較一下；
3、推測行業的發展。
每次看海螺水泥的年報我的心情都會變的非常好，因為它的年報讓你看起來非常的舒服。我說“非常的舒服”的意思就是非常有錢。海螺水泥是一家非常體面、非常有錢的公司。下面我們先來看看財報的表現，分為三個部分：
1、負債情況；
2、現金流動；
3、運營能力。
1、負債情況
我們先來看一下海螺水泥的債務償還能力。畢竟不管你的賬面資產有多少，如果你還不了下個月到期的借款，那是要出大問題的。先看下面的表格：
海螺水泥從2018年開始財務費用就是負的。所以，海螺水泥的利息收入大於支出。短期借款和長期借款長期維持在一個比較低的水平（相對於它621.77億的貨幣資金來說）。目前的應付債券是2012年借的10年期的長期債券，償還是不成問題的。最近十年海螺水泥自從2011、2012年發行過債券之後，就再也沒有發行過新的債券。
公司的流動比率和速動比率最近兩年都達到了4左右，在我們看來這就是錢多的花不了的標誌。從這一方面看，水泥行業已經到達了市場飽和並且成熟的階段。總之，海螺水泥沒有短期的債務風險。
2、現金流動
有一句非常老掉牙的話，但是非常有道理——現金就像氧氣，99%的時間你不會注意到它，直到它缺席。同樣，我們先看下面的表格：
從2015到2020年，公司的經營活動現金流淨額都是正數，投資活動現金流淨額和投資活動現金流淨額為負數。我們一般認為這樣的公司是可以靠自己賺的錢發展業務，不需要再去融資的。並且海螺水泥的股息已經達到了4%以上。公司的經營活動現金流淨額一直大於公司的淨利潤，這說明公司真的賺到了現金。目前看來海螺水泥像是一隻可以一直產生現金的奶牛。最有力的證據是什麼呢？我們可以看看海螺水泥的貨幣資金。它的貨幣資金從2017年開始一直在大幅度的增加當中。海螺水泥目前的狀況是主業賺取了大量的現金，但是目前這些現金沒地方可投。
3、運營能力
海螺水泥財報目前來看錶現非常的好。我們再來透過下面表格的資料，來大致的推斷一下管理層的運營能力。如下表格：
海螺水泥的應收賬款、應付賬款、存貨的週轉週期一直都保持穩定，並且小幅度的最佳化。這是我們最喜歡的樣子。我們可以看到2018年是一個轉折點，這一年銷售費用、管理費用和財務費用佔毛利潤的比重降到了15%左右，然後接下來的兩年一直保持這個水平。2018年同樣是財務費用變成負的那一年，並且公司的貨幣資金儲備達到了400億。公司的早收款和未收款一直保持穩定。
從上面幾個簡單的資料來看，我們認為海螺水泥管理層的運營能力是非常好的。當然沒有列出來的比如：總資產週轉率、流動資產週轉率、固定資產週轉率、營業週期等，這些指標海螺水泥最近幾年都保持穩定。
總結：海螺水泥的財報給我總的感覺是：穩定、有錢。我們喜歡可以穩定的創造現金流的企業。
這個世界上沒有壞的行業，只有壞的企業。一個企業好不好都是同行襯托的。我們選擇了三家上市的水泥公司，分別是金隅水泥、華新水泥、華潤水泥來跟海螺水泥比一比。
先比較營業收入、歸母淨利潤，好的企業不但要跑贏行業增長，更要比同行增長的快。看下錶：
透過上面的表格我們可以發現，2015年行業整體衰退的時候海螺水泥的表現排第二名。那年全年水泥行業利潤總額329.7億元，同比下滑57.7%，海螺水泥的淨利潤下降了了-31.63%。算是表現的非常好了。
2017、2018年行業普遍大漲的時候海螺水泥表現的最好。華新水泥和華潤水泥歸母公司淨利潤看起來增長的更多，但是它們兩個2015分別下降了-91.59%和-75.87%。在2020年這個特殊的年份，海螺水泥表現的還是最好的。
總的來看，海螺水泥的確是行業中表現的最穩定的企業，總體的增長率高於其它上市企業。並且，更加可貴的是在行業的至暗時刻表現出了很強的抗風險能力。
再來比較一下毛利率和ROE：
海螺水泥整體的毛利率在三家企業中排名第三，看起來不是非常好。這是因為海螺水泥的貿易業務毛利率只有不到1%，而且增長的金額越來越大。有的網友問海螺水泥的董秘，為什麼不把貿易業務拿出去，董秘的回答是“開展水泥熟料貿易業務，有利於強化終端市場建設”。這可能也是海螺水泥可以比其他家大幾倍的原因之一。華新水泥和華潤水泥都沒有這項業務。我們如果單純看主營業務的毛利率，海螺水泥是第一名。淨資產收益率華新水泥排名第一，海螺水泥排名第二。
再來看一下這幾家企業的應收應付，如下表：
海螺水泥的應收賬和應付款週轉週期在這四家企業中都是最好的。其實，我們最願意看到的是第一名比第二名好一點點。但是，海螺水泥比第二名好的太多了。這個讓我們有一些不是很放心。所以，我們又去找了幾家別的水泥行業上市公司，如下表：
海螺水泥比第二名還要好一倍，我們看著還是有點不放心。所以，再去年報裡面找答案，沒有找到很有力的解釋。唯一讓我們覺得站得住腳的解釋是：海螺水泥的產能至少是其它企業的4倍以上，水泥是區域性很強的產品。海螺水泥巨大的產能，讓它的議價能力比別人強很多。
總結：海螺水泥在這個行業中是最能打的。
2014年人均水泥累計消費超過21噸的時候，我們就開始說中國的水泥行業到頭了。當然，在2015年水泥行業迎來了至暗時刻，那一年水泥行業利潤總額329.7億元，同比下滑57.7%。從2015年開始水泥行業透過兼併重組、競合策略改變和錯峰生產等方式改善供給端，使得行業利潤大幅提升。所以，在2016-2020年之間水泥行業迎來了一波大幅度的增長。
我們現在看到的狀況是龍頭企業手頭現金多的不得了，並且股息都達到了4%以上（比銀行的定期存款利息高）。2020年海螺水泥的貨幣資金、應收銀行票據、交易性金融資產、應收款項融資、存貨和固定資產相加有1,684.66億元。它的市值才2685億元，它每年可以賺300多億的淨利潤！
再結合這兩年水泥行業出臺的最重要的兩個檔案《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》和《建材工業智慧製造數字轉型行動計劃(2021-2023)》。這兩個政策本身就會讓小企業慢慢退出這個行業。而且，隨著礦山資源收緊，部分小企業或面臨礦山資源無法續批問題，龍頭企業或“不戰而勝”。僅僅在2020年海螺水泥的新合資建立的公司就有14家，增資的公司有7家。所以，我們推測未來行業龍頭會用手頭的現金收購整合全國的水泥產能。
其中《建材工業智慧製造數字轉型行動計劃(2021-2023)》的主要目標是，全行業數字化、網路化、智慧化水平大幅提升，經營成本、生產效率、服務水平持續改進，推動建材工業全產業鏈高階化、現代化、安全化，加快邁入先進製造業。《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》的目標是“為有效化解水泥、平板玻璃過剩產能，推動技術進步，加快聯合重組，最佳化結構佈局”。我們更加確信以後龍頭企業的發展空間會越來越大。
總結：龍頭企業大機率會保持穩定的盈利，應該不會再出現15年那樣的大跌。如果，我有餘錢，還真的想買海螺水泥。
@今日話題
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