本文來源：時代財經 作者：林心林
快遞巨頭們，打完價格戰打資本戰。
圖片來源：圖蟲創意
2023年以來，極兔、菜鳥相繼傳出赴港上市訊息，前者被傳將於下半年上市，至少募資10億美元；後者則最早可能於年底分拆上市。不過，官方均沒有正面回應上市事宜。
一波未平一波又起，在快遞物流的上市賽道中，或又將增添一名選手。5月5日，彭博社援引知情人士訊息稱，順豐考慮最早於2023年在香港第二次上市，不過目前談判仍在進行，包括籌資額和時間在內的上市細節仍可能發生變化。時代財經就此事求證順豐控股方面，截至發稿前未獲得回應。
2017年，順豐控股成功在深圳證券交易所借殼上市，2021年初，其股價一度突破123元/股，而截至5月5日收盤，順豐控股（002352.SZ）報收54.47元/股，市值約2666億元。創始人王衛也多次成為快遞行業首富。
在已經登陸A股資本市場後，為何順豐要尋求赴港二次上市？
順豐砸錢擴張，上市之後“買買買”
早在2011年，極為低調的順豐創始人王衛曾在一次採訪中袒露對資本市場的排斥。“上市的好處無非是圈錢，獲得發展企業所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。上市後，企業就變成一個賺錢的機器，每天股價的變動都牽動著企業的神經，對企業管理層的管理是不利的。”
短短五六年後，順豐的主要競爭對手們紛紛完成上市，中通選擇美股，圓通、申通、韻達則在A股借殼。王衛很難再無動於衷，在上市前的2016年順豐年會上，他還曾直言“順豐這幾年為了業務壓力，為了上市，有點信仰迷失掉了。我不接受，我不認可我們這幾年所謂的輝煌”。次年2月，王衛最終穿著順豐的工服帶領著順豐控股在深圳證券交易所敲鐘。
如今，王衛或許又走到了一個需要上市“圈錢”的十字路口。
由快遞業務起家的順豐，至今已建構起一個包括快遞、快運、冷鏈、同城、供應鏈及國際業務的物流帝國，其營收及資產規模遠超國內的通達系快遞公司。在2017年業績會上，被問及快遞市場份額增加不明顯時，王衛曾表示“公司所對標的不僅是4000億的傳統快件配送市場，而是12萬億的大物流市場。”
建立起如此龐大的業務體系，最便捷的方式之一是收併購。自2018年起，上市之後的順豐開始了“買買買”，3月以17億元收購廣東新邦71%股份，發力重貨快運業務；隔年又以55億元收購德國郵政敦豪集團中國股權，佈局供應鏈業務。
除圍繞物流倉儲主業外，順豐還在電子商務、物聯網和人工智慧等方面不斷拓展版圖。
近年來，順豐最大的一筆收購來自於2021年，以175.55億港元收購嘉裡物流51.5%的股份，並於當年第四季度並表。收購嘉裡物流之後，順豐供應鏈及國際業務迅速增長，2022年財報顯示，該業務同比增長124.13%至878.66億元，佔總營收的比重也從2021年的18.92%增加至32.85%，成為速運業務之外的第二曲線。
2021年也是順豐資本開支迅速攀升的一年，其資本開支現金為192億元，同比增長56.5%，創上市以來新高，資金主要投向分揀中心、飛機、倉庫、車輛、土地等固定資產，佔同期營業收入約10%。
航空貨運同樣是近些年來順豐砸錢較“狠”的業務，2023年3月順豐曾披露資料，順豐航空機隊規模突破80架，為國內機隊規模最大的貨運航空公司。此外，順豐是國內中唯一擁有自營機場的快遞公司，與湖北省政府共建鄂州花湖機場，總投資預計372.6億元。
負債率遠超通達系，數次融資百億
不斷燒錢之下，順豐融資動作不斷。2021年，順豐控股透過非公開發行股票募集200億元，用於主營業務及未來戰略佈局，包括鄂州機場建設、裝置升級、網路資源投入等；2022年，子公司順豐泰森在境內外發行不超過等值人民幣150億元的債務融資產品。
同時，順豐也在盤活旗下資產。2021年5月，順豐設立房地產投資信託基金並在港交所上市；12月，順豐拆分順豐同城上市，在此之前順豐同城處於虧損狀態，成立15個月虧損近10億元。至此，王衛旗下上市公司已經達4家，包括順豐控股、嘉裡物流、順豐同城、順豐房託。
即便秀出各種財技，順豐控股近年負債仍在快速攀升。
2021年，順豐控股的總負債就已突破千億，相比上一年呈翻倍增長，彼時財報中稱為籌措嘉裡物流併購所需資金，增加了債務融資；2021上半年網路建設投入加大，各項成本提升較快，經營性現金流淨額減少，公司增加了債務融資以支援必要的資本開支等。
截至2022年底，順豐控股負債總額1186億元，同比增長約6%，為2017年上市之時負債總額的4.8倍。其中，一年內到期的非流動負債為111.7億，同比增長34%，帶動現金短債比由4.2倍下降至3.6倍，不過仍能有效覆蓋短債。
近三年，順豐控股的資產負債率逐年增長。截至2022年末，順豐控股資產負債率為54.67%，同比上升1.32個百分點，為近十年來最高，主要是嘉裡物流因收購子公司和少數股東股權而增加借款導致。此外，2022年順豐控股籌資活動產生的現金流量淨額由正轉負，錄得-160億元，同比下降175.48%。
可以對比的是，順豐控股資產負債率已超過大多數同行。資料顯示，2022年圓通速遞的資產負債率為32.08%，中通快遞負債率為25.94%，而韻達、申通近兩年則同樣上升至55.13%、59.63%。
順豐控股董秘甘玲在對外回應負債問題時稱，直營模式經營的財務資料與輕資產公司不可比，順豐負債率和全球著名直營快遞企業相比仍屬較低水平。據瞭解，德國郵政DHL等全球前三大快遞公司資產負債率均在70%左右。
在負債率攀升之外，順豐控股仍面臨著快遞主業競爭激烈、新業務尚未成熟的憂慮。2023年一季度，公司營業收入610.48億元，同比下降3.07%，增速在行業中略顯掉隊，原因是大力發展的供應鏈及國際業務下降。今年以來國際空海運需求及價格均同比下行，國際空海運價格從歷史較高區間回落至過去三年的較低水平，從而影響順豐該業務板塊收入增速和盈利水平。
王衛需要給順豐這艘巨輪不斷增加籌碼，而新的壓艙石或許就是二次赴港上市。