航空工業旗下兩大龍頭企業——中航電子、中航機電換股吸收合併迎來新進展，近千億機載龍頭呼之欲出。
//中航電子、中航機電覆牌//
6月10日晚，中航電子、中航機電公告稱：中航電子擬以發行A股方式換股吸收合併中航機電，中航電子為吸收合併方，中航機電為被吸收合併方。
同時，中航電子擬採用詢價的方式向包括中航科工、航空投資、中航沈飛、航空工業成飛在內的不超過35名特定投資者非公開發行A股股票募集配套資金不超過50億元。
本次中航機電與中航電子的換股價格分別為12.59元/股和19.06元/股，換股比例為1:0.6605。中航電子為本次換股吸收合併發行的股份數量合計為25.66億股。
本次換股吸收合併完成後，機載公司將其原持有中航電子的股份以及原持有中航機電的股份按照換股比例換成的中航電子股份對應的表決權委託給中航科工。
中航科工同意作為現金選擇權的提供方，在本次交易過程中將向中航機電異議股東提供現金選擇權。中航機電異議股東現金選擇權為10.43元/股，除權除息調整後，現金選擇權價格為10.33元/股。
//換股方案簡析//
本次吸收合併為近年來軍工板塊資產整合領域的重要事件。
截至收盤停牌時，中航電子和中航機電市值分別為397億元和440億元，合計市值837億元。
截至2021年底，中航機電營收接近150億元，總資產達349億元；中航電子同期的該兩項資料分別為98.39億元、262.63億元。從市值、營收與資產規模維度看，被整合方中航機電的體量要略大於中航電子。
此外，中航科工擬認購的募集配套資金為5億元，航空投資擬認購的募集配套資金為3億元；中航沈飛擬認購的募集配套資金為1.8億元；航空工業成飛擬認購的募集配套資金為1.8億元。
民生證券表示，吸並完成後，中航電子EPS將增厚12.34％（不考慮募集資金）。2021年中航電子歸母淨利潤為7.99億元，EPS為0.41元/股；中航機電2021年歸母淨利潤為12.71億元。合併後中航電子歸母淨利潤為20.7億元，按照合併後股本測算對應EPS為0.46元/股，較吸並前增厚12.34％。
天風證券表示，公司作為我國機載系統的主要供應商，未來三年內或將充分受益於“十四五”期內新一代航空裝備的快速放量與國產大飛機專案的逐步落地。同時航空裝備存量提升後潛在的機載系統後端維修市場或將在中長期內保障公司的盈利能力。
在此假設下，預測公司（合併前）2022-2024年的歸母淨利潤為9.69/11.90/14.59億元，對應PE為40.98/33.39/27.23x。若公司依照本次預案順利完成合並，預計合併後公司2022-2024年的備考歸母淨利潤為25.68/31.49/38.20億元，維持“買入”評級。
興業證券表示，中航機電、中航電子均為集團控股型平臺公司（母公司人數分別為8/11人，旗下分別有12/10家核心控股子公司）。吸收合併有利於機載機電和電子業務進一步實施專業化整合，降低上市平臺相關要素成本。
預測2022/2023/2024年中航電子/中航機電歸母淨利潤分別為9.62/11.8/14.75億元和15.05/18.55/23.01億元。最新收盤價對應的PE分別為41.29/33.66/26.93和28.96/23.50/18.94。
若考慮配套融資，按照上述合併後的股本476,529.07萬股測算，對應中航電子最新收盤價20.60元/股的市值為981.65億元，2022/2023/2024年兩家企業對應的歸母淨利潤之和為24.67/30.35/37.76億元，對應PE為39.79/32.34/26.00。
//國企改革催化軍工整合//
2022年5月18日，國資委在深化國有控股上市公司改革爭做國企改革三年行動表率專題推進會上表示，要繼續加大優質資產注入上市公司力度，集團公司要系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，必要的也可單獨上市。
航空工業集團在A股控制的上市公司平臺包括中航電子、洪都航空、中直股份、中航光電、富士達等。今年兩會期間，航空工業黨組書記、董事長譚瑞松提交了關於建立軍工央企資產調整平臺的提案。
2022年是國企改革三年行動方案的最後一年，航空工業集團作為國有資本投資公司試點企業之一，有望在落實國資委相關改革要求方面做出表率。
民生證券表示，兩家公司體外仍有較多隸屬於航空工業集團，但委託兩家公司管理的研究所資產。中航機電體外尚有609所、610所，中航電子體外有607所、613所、615所、618所、631所等受託管理的研究所資產。中航電子和中航機電分別為我國航空電子系統、航空機電系統的龍頭企業，本次交易將在機載系統層面實現航空電子系統和航空機電系統的深度融合，順應全球航空機載產業系統化、整合化、智慧化發展趨勢，有助於進一步提升航空工業機載系統的綜合實力。
天風軍工表示，從全球來看，航空機載產業呈現系統化、整合化、智慧化發展趨勢，國際航空產業巨頭大多形成了專業化的機載系統研製生產體系，機載產業的綜合競爭力持續提升。同海外航空機載系統企業相比，我國航空機載產業資源存在專業分類複雜、相關單位層級複雜、數量眾多、資源分散且缺少重點牽頭單位的特點，產業資源利用率有待提高。近年來，中航電子與中航機電透過資產注入、託管等方式，已分別陸續開展了各自細分領域的專業化整合。
此次兩家公司合併後的存續公司作為機載集團主體上市平臺，資產注入仍有望繼續，核心優質資產注入將帶動存續公司在系統級供應能力持續升級，協同效應有望進一步凸顯。公司未來或將受益於相關優質資產的整合。
//換股合併案例統計//
據Wind資料統計，A股發生吸收合併超30次，復牌後公司股價大機率跑贏對應行業指數。
2014年12月，同樣採取換股吸收的南車和北車合併成中國中車以後，股價一個月內累計最大漲幅達189％。
在公佈合併計劃當天，中航電子和中航機電盤中均一度觸及漲停，且停牌前20天股價分別最大上漲47.62％、42.44％。
對於後市，投資者紛紛表示，“終於出來了，妥妥1字頂上天”、“大飛機上天了”。私募機構也表示，中航電子、中航機電換股合併復牌，情緒上對軍工股表現是正面提振作用。
據Wind資料統計，近年來，中國能建、龍源電力、美的集團、中國外運、招商公路、招商蛇口、中國中車等29家公司透過換股吸收合併實施A股上市，相關案例如下：
本文源自Wind資訊