核心結論：①根據歷史規律，業績較差的公司通常中報較晚披露，8月底9月初業績下修時市場會有所調整。②22年中報即將進入密集披露期，借鑑20年，A股盈利預測還有下修空間，對市場或有擾動。③7月初來的調整進入後期，再次上漲契機或是保交樓措施落地，新能源、數字經濟等中期仍佔優。
中報對市場有擾動
7月15日以來A股進入了“中報季”，上市公司陸續披露22年半年報業績。此前市場擔憂中報業績會大幅下滑，就目前的披露情況來看，似乎上市公司業績依然良好，這一現象很可能是跟中報披露的節奏有關。那麼今年A股中報業績會如何？又會對市場產生什麼影響？本文將對此作分析。
1.借鑑20年，中報披露末期對市場衝擊更大
中報業績較差的公司往往較晚披露，因此中報對市場的衝擊相對滯後。A股上市公司中報披露時間從當年7月15日開始，截止到8月31日，在此期間上市公司陸續披露，大部分公司選擇在8月下旬披露，尤其是財報業績相對較差的公司往往會趕在最後一週才披露，因而如果當年或當季上市公司業績資料較差，那麼對市場的衝擊也會在財報披露末期才會有更明顯的體現。對此，我們也做了歷史資料的統計分析來驗證。
我們在《盈利預測下修如何影響股市？-20220602》提及過，2010年以來A股盈利大幅下修的年份有2012年、2015年、2016年、2018年、2019年和2020年，並且這些年份在中報披露後（8月底至9月）盈利預測都有明顯的下修（如圖1）。我們將上述盈利大幅下修年份的中報披露季，按照每7個自然日（一週）進行劃分，然後計算每個時間區間內披露的上市公司的中報盈利增速平均數和中位數，最後再計算上述年份的均值（如圖2和圖3）。資料顯示，越靠近截止日披露的中報業績增速越低，尤其是最後一週披露的公司增速明顯更低，可見業績較差的公司較晚披露。最後，從中報對市場的影響來看，上述盈利大幅下修的年份，隨著中報業績較差的公司披露完成，8月底9月初盈利預測開始下調，市場大都會有一定的調整，有些年份跌幅較大，有些年份偏震盪。
20年中報業績全部披露後盈利預測開始大幅下修，市場也有所調整。前文呈現的是歷史規律，我們進一步以20年為例做歷史對比分析，這是因為今年與20年存在一定相似性：首先是上半年經歷了疫情對經濟基本面的衝擊，A股出現明顯的下跌；其次是調整過後市場均大幅上漲，一直持續到7月中上旬才有所修整，接著就迎來了中報披露季。20年中報披露截止日前7周至前1周，當週披露中報的上市公司20Q2歸母淨利潤累計同比增速平均數分別為512％、54％、32％、88％、18％、21％、-61％，中位數分別為46％、14％、12％、3％、7％、2％、-11％。上述資料大致呈現出由高到低的特徵，尤其是最後一週披露的公司業績增速平均數和中位數都大幅轉負。
等到最後一週較差的中報資料披露後，8月底-9月初分析師開始密集下修盈利預測，7月中中報開始披露至 8月底全部A股萬得一致預期全年歸母淨利潤總額僅下修0.6％，而9月則大幅下修4.2％。反映到市場上，7-8月萬得全A指數整體呈震盪態勢，直到9月初指數才有一段明顯的調整，萬得全A最大跌幅為7.5％。市場調整的背後就是此前市場經歷了大幅上漲，2020/3/23低點之後至2020/7/14階段性高點萬得全A指數最大漲幅達38.4％，PE（TTM，下同）從15.6倍抬升至22.8倍，自13年以來分位數達到了94％。由於市場處於估值高位，所以對業績較為敏感，較差的中報資料觸發了調整。
2.後續中報披露可能對市場帶來負面影響
隨著22年中報披露率上升，A股盈利後續還會有下修空間。截至2022/8/20，A股22年中報的披露率按照公司數量計算佔比僅為26％，按照22Q1歸母淨利潤計算佔比僅為22％，目前的披露率還很低，整體法計算下已披露的公司22Q2歸母淨利潤累計同比在12％左右，之所以達到這麼高水平，原因正是我們前文所述，往往業績優異的公司更早披露中報，大部分公司會選擇8月下旬披露。實際上，從高頻資料看，與A股盈利同步性較強的工業企業利潤22H1累計同比僅為1％，說明A股還有很多業績不佳的公司沒有披露。由於二季度國內疫情對宏觀經濟和企業盈利產生較大沖擊，從而形成業績的“深坑”，所以我們預計22Q2 A股剔除金融單季度歸母淨利潤增速大概在-15 ~ -10％左右，考慮金融後的全部A股增速大概在-5~0％左右。因此，我們認為隨著後續中報披露率上升，尤其是8月最後一週很多業績較差的公司浮出水面，A股真實的盈利情況也將得到市場的充分認知，分析師可能會對上市公司盈利預測進行密集下修。
經歷大幅上漲後市場估值處於中等水平，若中報業績較差可能會帶來負面影響。由於當前A股中報披露還相對較少，並且大多是業績增速較高的公司，因此投資者還難以全面分析中報業績情況。從盈利預測來看，7月15日以來（截至2022/8/19，下同）全部A股萬得一致預期22年歸母淨利潤總額僅下修0.3％，市場還需要等待更多業績資訊來進行前瞻。但是正如我們所分析，二季度A股盈利增速大機率有較大幅度的下滑，因此等到業績較差的公司也披露了中報，投資者會開始更加謹慎地評估。
從市場表現看，市場自4月27日低點到7月5日萬得全A指數最大漲幅為26.9％、創業板指最大漲幅達到36.1％，7月5日市場觸及高點後開始回落，目前萬得全A指數PE為17.7倍，處於2013年以來43.5％分位，創業板指PE為52.6倍，處於2013年以來43.5％分位。如果8月底披露的中報資料較差，盈利預測大幅下修，借鑑20年，市場可能還會有所調整，不過考慮到估值並不高，幅度可能也有限。
3.行穩致遠
調整已至尾聲，保持耐心、堅定信心。我們在《反彈到反轉需要啥條件？-20220504》、《對比歷史，這次可能是淺V底-20220605》等多篇報告中一直強調，從投資時鐘和牛熊週期角度分析，市場 4 月27日低點是 3-4 年一次的大底，當時估值底已經出現，5個基本面領先指標中3個回升，另外2個逐步企穩，確認市場反轉。
《休整等待基本面-20220710》、《調整的性質：倒春寒-20220717》等報告分析指出，7-8月是倒春寒式調整，即第一波上漲之後進二退一，背後核心是基本面跟不上，地產和疫情是經濟復甦波折的重要原因。目前倒春寒的調整走到哪一步了？借鑑歷史，第一波上漲後，倒春寒回撥時回吐前期漲幅的0.5-0.7，平均持續46天，期間成交量萎縮一半。以上證指數為例，07/05以來調整中最大回吐了前期漲幅的0.48，持續46天，全A成交量最大萎縮39％。從調整時空來看，這次倒春寒已至後期，後續1-2周時間內市場還有兩個因素需要消化：一是如上文所分析，中報業績即將進入到密集披露期，若資料較差會對市場產生衝擊；二是全球央行會議將於下週召開，市場對美聯儲貨幣政策變化十分關注，而海外加息可能會對A股產生負面影響。
市場再次向上的契機是穩增長、保交樓政策的落地見效。穩增長方面，8月16日國務院總理李克強在深圳主持召開經濟大省政府主要負責人座談會，表示經濟大省要勇挑大樑，挖掘自身政策潛力保市場主體穩經濟，穩定本地和外來務工人員就業。保交樓方面，8月19日根據住建部訊息，住建部、財政部、央行等有關部門出臺措施，完善政策工具箱，透過政策性銀行專項借款方式支援已售逾期難交付住宅專案建設交付；同時，8月19日交易商協會召集多家民營房企召開座談會，探討透過中債增進公司增信支援的方式支援民營房企發債融資。我們認為，國家層面自上而下出臺更加強有力的保交樓政策，給予房企更多資金支援，能夠有效穩定市場預期和購房者情緒。後續需要關注具體措施的落地，隨著短期利空逐漸消化，積極因素的出現有望催化市場上漲。
行業層面，繼續看好新能源等高景氣成長。我們在《成長大小盤的相對強弱看啥因素？-20220814》分析過，未來A股成長風格仍有望繼續佔優，具體行業方面，新能源相關產業的高景氣將支撐行業表現。今年4月下旬我們結合基本面和市場面維度多次強調看好以新能源為代表的高景氣成長。22年上半年光伏新增裝機較去年同期增長137％，風電新增裝機增長19％，7月光伏新增裝機維持高增速，較去年同期增長93％，風電新增裝機進一步提速，同比增長24％。隨著風電光伏建設的提速，新能源消納規模不斷加大，新型儲能也將迎來發展的重要戰略機遇期，今年上半年儲能總裝機量較去年同期增長70％，國家能源局預計22年光伏發電新增併網同比增長96％，22年風力發電新增併網同比增長18％。新能源車方面，8月19日國務院常務會議決定延續實施新能源汽車免徵車購稅等政策，促進大宗消費。根據乘聯會資料，7月新能源乘用車零售銷量達到48.6萬輛，同比增長117.3％，環比下降8.5％。但7月本就是淡季，整體表現已不平淡，同時乘聯會預測8月新能源車零售銷量將達到52.0萬輛，同比增長108.3％，環比增長7.0％，預計今年全年新能源車銷量將達650萬輛，有望支撐行業進一步表現。
成長中還可關注數字經濟。除了風光儲和電動車，成長中還可關注數字經濟相關領域。當前發展數字經濟已是國家戰略，政策支援力度不斷加大。當前國內政策也在不斷加碼支援數字經濟發展，7月25日國務院覆函同意發改委建立數字經濟發展部際聯席會議制度，研究制定促進數字經濟發展的政策措施，促進數字經濟發展。8月17日工信部、財政部發布《關於開展財政支援中小企業數字化轉型試點工作的通知》，提出打造4000-6000家“小燈塔”企業作為數字化轉型樣本，加快中小企業數字化轉型步伐。數字基建是數字經濟發展的基礎，“東數西算”已經全面鋪開，5G規模化應用正在提速，雲計算、資料中心等基建投資不斷加碼。我們測算我國資料中心領域投資將達5278億元，中國信通院預計21-25年期間我國雲計算市場規模複合增速將高達32.7％。
除此之外，網際網路平臺正在步入健康發展的軌道。7月28日中央政治局會議對於平臺經濟要求“實施常態化監管，集中推出一批‘綠燈’投資案例”。我們認為數字經濟有望成為網際網路的“綠燈”之一。中國網際網路企業已經深耕雲計算十多年，在中國和全球雲服務市場均佔有較高份額，並以此推動工業網際網路的發展，促進企業數字化轉型。根據中商情報網，2021年我國工業網際網路產業規模已經破萬億，預計2022年將進一步達到1.1萬億。硬科技領域，中國網際網路企業自動駕駛技術領先，百度正逐步推動自動駕駛商業化落地，帶動產業鏈上下游協同發展。根據IHS Markit預測，未來中國自動駕駛的滲透率有望快速提升，2025年L2以上的新車滲透率至少達到45％，2030年將達到80％以上。中商情報網資料顯示，2021年中國無人駕駛產業規模已經達到2358億元，同比增長38.5％，預計2022年將進一步達到2894億元。
風險提示：通脹繼續大幅上行，國內外宏觀政策收緊。
本文源自金融界