浙商證券:波司登(03998)利潤增速超預期,國貨龍頭正崛起

浙商證券

本文來源於微信公眾號“ 紡服新消費馬莉團隊”,作者:馬莉、林驥川、詹陸雨。

報告導讀

FY21利潤預增40%超市場預期。相較於Moncler以及加拿大鵝對應21年底38X的估值,公司目前16X的估值仍有較大提升空間。

在當前國貨崛起背景下持續看好公司成長性,堅定推薦!

投資要點

收入健康增長,利潤超出預期

波司登(03998)公佈FY21業績預告,公司全年實現收入10%-15%增長,歸母淨利潤預期增長約40%。單看FY21 H2,公司收入預計增長20%左右,歸母淨利潤增長40%左右,利潤率改善明顯、超出市場預期。

直營依舊錶現優秀,加盟調整為未來打下基礎

羽絨服業務看,我們認為全年直營流水增長依舊保持了FY21前9個月的增長勢頭(主品牌流水增長25%以上,其他品牌增長40%以上)。在公司品牌升級和產品高功能性保證下,無論是直營渠道數量的有機增長,還是“戰京滬”戰略下在一線核心城市不斷擴張的旗艦大店,都持續推動公司線下直營的高速增長。同時我們認為公司在線上渠道的大力開拓,也讓該渠道增長勢頭不減。雖然終端流水增長顯著,但是加盟渠道FY21發貨仍舊以穩健為主,希望經銷商能夠在FY21全面消化疫情留下的庫存,為未來幾年的增長奠定堅實基礎。

品牌升級效果顯現,經營效率持續改善

公司FY21預計集團毛利率有3pct的提升空間,這也是利潤超預期的主要推動因素。我們認為毛利率的超預期一方面得益於公司歷經三年的品牌升級後消費者對高價位段產品認可度不斷提升帶來的ASP提升,另一方面也受惠於公司不斷精進的成本管控能力。另外公司女裝和OEM業務也正逐步恢復。我們一方面繼續看好公司在品牌形象、渠道建設、產品提升、供應鏈管理、電商運營上的持續進一步,相信這一系列綜合的升級能夠繼續提升公司品牌在消費者心目中的認可度。另外此次業績快報也讓我們對公司在經營效率上的改善更具信心,期待成本管控和費用率最佳化能讓公司的利潤率和整體週轉效率獲得進一步提升。

盈利預測及估值

我們認為公司在FY21流水高增長的情況下著重提升經營效率的策略,有望為長期健康發展奠定堅實基礎。在利潤率超預期下,我們上調盈利預測至FY21/22/23分別為16.8/21.4/26.4億,增速為40%/27%/23%,對應估值20/16/13X。長期方向看,我們堅定看好作為國貨龍頭的波司登持續的市佔率提升。波司登本財年收入已經再次超越Moncler成為全球第一,相較於Moncler和加拿大鵝波司登在中國的收入體量優勢巨大。雖然由於更強的品牌力Moncler和加拿大鵝對應21年底估值38X/37X,明顯高於波司登;但我們認為,隨著波司登品牌力的持續提升,其目前的估值水平仍有較明顯的提升空間。考慮到中國廣大的市場空間以及波司登仍舊處於上升通道的品牌勢能,我們認為目前估值具備價效比,維持“買入”評級,持續推薦。

風險提示:疫情惡化超出預期,消費者需求變化

財務摘要

浙商證券:波司登(03998)利潤增速超預期,國貨龍頭正崛起
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(智通財經編輯:吳曉文)

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