《基金經理投資筆記》行業系列
領略行業投資的純粹之美
作者：國泰基金量化投資事業部總監 梁杏
“十一”之前的兩週，市場大幅縮量，從此前單日成交額萬億元以上的水平回到了5000多億元。這也不難理解，由於十月初的前六個交易日，海外市場正常交易而國內休市，因此投資者趨於理性。不過從過去十年的表現來看，節後大盤上漲的機率較高，投資者也可以期待一下“十一”之後以及整個四季度 A股的表現。
站在當前時點，四季度投資有什麼值得關注的要點呢？
首先是三季度流動性偏緊的問題能否得到緩解。7月中旬以來A股市場的震盪調整，和經濟復甦好於預期、流動性邊際收緊有很大的關係。市場上的錢變少了，也就不利於估值的進一步抬升，壓制了整體的風險偏好。9月底，為維護季末流動性平穩，央行明顯加大了公開市場操作力度，銀行間利率有所回落。
展望四季度，流動性或較三季度有所緩和。歷史規律來看，除了10月是繳稅大月，財政收支無法為銀行間提供增量流動性外，四季度財政投放和央行維穩跨年流動性需求背景下，流動性充裕程度通常高於前三季度。
而今年財政收支節奏較往年偏慢，四季度財政政策仍有較大發力空間，且在銀行體系長期負債壓力較大的情況下，央行也有望持續呵護資金面。因此，四季度整體流動性的格局或將好於三季度的情況，市場成交或將回暖，證券板塊有望從中受益。
其次是經濟復甦背景下，三季報披露的情況。9月30日國家統計局最新披露的資料顯示，9月全國製造業PMI小幅回升至51.5％，創4月以來新高，也是18年以來同期新高，表明製造業景氣明顯改善。
而十一假期後市場將進入三季報視窗，經濟基本面向好的條件下，三季報業績兌現情況或將成為市場相對收益的分水嶺。由於今年新的財報披露規則取消了創業板10月15日前的強制業績預告，因此短期一方面需要關注已披露個股的情況，另一方面可以重視中報業績趨勢較好的板塊。
截止9 月29 日，釋出三季報業績預告的公司僅有584 家，但從披露業績預告的重點公司三季度業績前瞻來看，下游業績持續改善的趨勢明顯。比如，食品、電子、醫藥和汽車等行業重點公司三季報業績預告均同比繼續高增長。
再次是外部環境的演繹，對市場風險偏好的影響。近日美國眾議院民主黨公佈了一項規模為2.2萬億美元的財政刺激計劃，這也提振了美股的市場情緒，三大股指企穩反彈。但此次方案儘管規模有所縮減，卻仍高於共和黨人此前否決的規模，市場或將在大選塵埃落定後才能看到新一輪財政刺激的透過。
美國當地時間9月29日晚，特朗普和拜登結束第一場總統競選辯論，為接下來持續一個多月的競選大戰拉開了序幕。若特朗普連任，美國超低利率環境或將延續到2023年，未來兩年美股或進一步泡沫化。而若拜登當選，其增稅改革的主張短期內對美國經濟產生負面影響，美國無風險利率也或將更早迴歸常態。不過從歷史來看，1980年以來連任大選年10-12月間，標普500指數收跌的月份佔比僅為4/15，反映市場將大選“塵埃落定”視為利好。
另外就是要關注海外本輪疫情爆發的情況。9月下旬歐美股市受到重挫，和疫情的再次抬頭有很大關係。不過全球貨幣政策寬鬆環境和已有抗疫經驗下，疫情所造成的衝擊很難再與一季度相提並論，並且樂觀情況下，年底新冠疫苗就有可能上市，對於市場而言無疑會是一個好訊息。
最後一點尤為重要，就是“十四五”規劃的落地。據新華社報道，中共中央政治局9月28日召開會議，研究制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標重大問題。會議還決定，黨的十九屆五中全會10月26日在京召開，或將傳遞更多資訊。而“十四五”規劃徵求意見稿也或將於年底前出臺。
我國的規劃往往具有很強的延續性，十四五規劃中的很多內容大機率也是最近幾年重點強調的領域和方向。預計十四五規劃中，構建“國內大迴圈為主、國內國際雙迴圈”是新主線，此前重要會議多次提及的“新基建”是發力點，將成為未來中長期的投資熱點。
產業政策方面，預計將有幾個領域需要重點關注。一個是建立新型舉國體制，集中攻克“卡脖子” 領域。尤其是晶片產業的國產替代，近兩年已經越來越被國家重視，國家大基金、財稅減免等政策層出不窮。另一個是後疫情時代，醫藥醫療領域的補短板，疫苗、創新藥、醫療器械等將迎來發展機遇。最後還有消費的升級，包括新能源汽車、家用電器等的發展，可以釋放內需潛能。
總結來看，四季度的投資前景還是相對樂觀的。內部方面，流動性環境或改善，經濟修復形勢繼續向好；外部方面，美國大選“塵埃落定”，海外疫情衝擊也受限於疫苗研發的順利進展。市場偏暖的情況下，可以提前佈局行情先鋒——證券ETF（512880）。今年證券板塊業績表現非常亮眼，目前估值相對較低，投資價效比高；而近期板塊內部合併預期再起，改革政策也有望陸續出臺，助力行業做大做強。
此外，目前來看，儘管經濟反彈形勢下週期股的投資邏輯有越來越多的認可，但還沒有得到業績的驗證。而科技、消費的部分領域不僅從三季報預告來看有不錯的表現，而且可能將得到“十四五”規劃的支援，或將成為四季度乃至未來中長期的熱點，建議投資者可以重點關注生物醫藥ETF（512290）、晶片ETF（512760）、新能車ETF（159806）的投資機會。
【瞭解作者】
梁杏：國泰基金量化投資事業部總監、基金經理、優質財經垂直公眾號“ETF和分級圈”的創辦人和重要撰稿人，其中這些專業原創《定投的 微笑曲線、悲傷曲線和深V曲線》、《指數基金就是一個跟蹤狂》、《暴跌日買入的人群，都買了哪些ETF？》等受到投資人高度關注。
【關於梁杏更多分享】
為什麼目前價效比最高的行業是證券行業？如何應對A股行業輪動加快？
行業挑選秘笈大放送
晶片震盪！該怎麼投？
熱門板塊投資機會點評——醫藥、消費、科技
基金經理投資筆記|近期火熱的“經濟內迴圈”，蘊含著怎樣的投資主線？
晶片ETF投資佈局：忍到調整或者開始定投
生物醫藥展望：上半年漲61% 下半年遇調整可佈局
晶片行業下半年展望：5G+國產替代加速 有望風雲再起
基金經理投資筆記|下半年科技有望再起，如何透過ETF把握機會？
詳解新基建相關行業ETF投資機會：晶片、新能源車、計算機