逆回購"小變化"釋放大訊號 年中流動性無虞

　　臨近年中，央行貨幣政策操作出現久違的新變化。央行公告顯示，為維護半年末流動性平穩，6月24日人民銀行以利率招標方式開展了300億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.20%。分析人士表示，這是今年3月以來，央行此類單次操作量首次超過100億元。

　　業內人士認為，央行此舉意在釋放穩定年中流動性的訊號，操作絕對規模雖不大，在呼應貨幣政策“穩字當頭”的同時，凸顯政策操作更加靈活精準、合理適度的特徵。若監管考核等季節性因素對流動性供求影響加大，央行可能會適時適度增加流動性供應。目前，在稅期等擾動因素過後，資金面正迴歸平穩，安然度過年中沒有懸念。

　　傳遞呵護年中流動性訊號

　　雖然300億元不多，但具有重要的訊號意義。這是不少業內人士對央行此次逆回購操作打破“平靜”的看法。

　　從公告看，央行此次逆回購操作的期限和中標利率均無變化，但操作量由前一日的100億元增至300億元。這是自3月1日起，央行連續80個交易日開展100億元7天期逆回購操作後，首次在操作量方面出現變化。資料顯示，24日央行逆回購到期100億元，故此次操作淨投放200億元。

　　“央行此次公開市場操作超量投放的背景是，隨著基礎貨幣自然消耗，6月資金面比前幾個月緊張。”江海證券首席經濟學家屈慶說，6月以來，銀行間市場上代表性短期市場利率指標——DR007的7天滾動平均值一直維持在2.20%附近或以上，且臨近年中，跨季資金需求或致資金面再次出現階段性收緊。

　　“臨近年中，資金面存在進一步收緊壓力。”東方金誠首席宏觀分析師王青說，向市場注入200億元短期流動性，有助於抑制DR007月均值上行勢頭，引導市場利率繼續圍繞政策利率小幅波動，進而穩定市場預期。

　　“央行對維護流動性合理充裕的表態並不是一句空話。”談及此次公開市場操作的意義，屈慶如是說。在業內人士看來，雖然規模不大，但央行此舉向外界清晰表明了維護年中流動性平穩的態度。

　　無需過度擔憂跨季流動性

　　業內人士認為，在央行逆回購操作加碼後，市場對跨季流動性乃至下半年資金面預期可以更樂觀些。

　　6月23日，DR001（銀行間市場質押式隔夜回購利率）加權平均利率報2.36%，創逾4個月新高。市場人士分析，過去幾日流動性有所收斂，主要是受財政稅收因素影響。24日，隨著稅期擾動減弱，加上央行逆回購操作適度加大，貨幣市場資金面已好轉。截至收盤，DR001加權平均利率跌至1.82%，重回2%下方；DR007加權平均利率下行至2.26%。

　　“按照傳統分析模型，隨著年中臨近，受監管考核、存款準備金繳存基礎擴大、預防性資金需求可能上升等影響，後續貨幣市場流動性仍存在一定不確定性。”有市場觀點稱。

　　不過，有研究人士提示，傳統流動性分析，往往忽略央行流動性供應這一關鍵變數。既然央行已表態“維護半年末流動性平穩”，可以預計央行將根據年中流動性供求變化，靈活開展公開市場操作，必要時將增加流動性投放。從以往情況看，幾乎每年6月，央行都會透過逆回購操作等手段加大流動性投放。

　　“若月末前幾個交易日資金面仍有收緊態勢，不排除央行持續實施超過100億元逆回購操作的可能性。”王青稱。

　　有央行的“呵護”，安信證券固定收益部研究主管張世璁認為，年中流動性將繼續保持合理充裕狀態，市場無需過度擔憂。

　　不意味著貨幣政策放鬆

　　今年以來，貨幣市場波動性大為收斂，資金面的表現在很多時候都好於市場預期。從年初至今，DR007均值為2.18%，波動率降至歷史低位。央行中期借貸便利（MLF）和逆回購操作中標利率均保持不變，DR007均值與7天期央行逆回購操作利率2.20%非常接近。央行流動性操作力度不大，法定存款準備金工具“蟄伏”，MLF基本維持等量滾動操作，單次逆回購交易連續數月保持在百億元量級。

　　分析人士認為，央行公開市場操作量價穩定，呼應了貨幣政策的穩健取向。貨幣市場利率和流動性的平穩，體現了穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度。“央行流動性操作的精準性和前瞻性進一步提高，使央行以十分有限的操作，實現了貨幣市場平穩執行的目標。”該人士認為。

　　這一點，從24日的300億元逆回購操作上也得到體現，儘管操作量不大，但起到了穩定市場流動性及預期的作用。

　　談及下一步公開市場操作，今年一季度貨幣政策執行報告指出，央行將繼續按照穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度的要求，堅持“穩字當頭”，把好貨幣供應總閘門，做好跨週期流動性安排，精準開展公開市場操作，保持市場流動性合理充裕，健全市場化利率形成和傳導機制，引導市場利率圍繞政策利率波動。

　　張世璁稱，即使短期內央行逆回購操作繼續放量，也不意味著貨幣政策放鬆。短期內，貨幣政策大機率將維持穩健中性基調。