財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，如何成為一個人見人愛、花見花開的“賽道”？只有它擁有確定的產業趨勢、業績即將高速增長、投資人認知逐步一致化，並具有足夠多的投資標的，就定能獲得投資人前赴後繼的追捧。
不過，十年前的智慧手機也曾擁有這些性感的“標籤”。不過，當它的行業滲透率到80%之後，增速就開始出現明顯放緩，而一旦業績增速不及預期，估值被透支，再熱門的賽道的終局都可能走向崩塌。
這是弘尚資產首席投資官、合夥人許東對賽道投資冷靜思考，這位曾擔任挪威主權基金和摩根資產基金經理，他帶著“全球視角”回視中國公司，深度思考公司中樞價值，或許對投資人有些啟發。
一個熱門“賽道”的自我修養
“確定的產業趨勢；業績即將高速增長；投資人認知逐步一致化；該賽道具有足夠多的投資標的。”如果一個賽道具備這些特點，往往就會受到投資人的青睞。
賽道投資具有很強的趨勢投資的屬性，在賽道的爆發增長期，投資人往往淡化近期估值，只要催化劑不斷湧現，股價往往能屢創新高。但是，賽道投資的終局會是怎樣？許東以智慧手機為例做了梳理。
2000年開始，3G網路開始普及，但是滲透率提升緩慢，主要因為缺乏適用性強的手機終端，蘋果抓住歷史機遇，於2007年1月推出了第一款智慧手機，開啟了智慧手機的時代。同年，谷歌聯合產業內公司開發了安卓系統，智慧手機的滲透率快速提升。
投資人認知逐步一致化。通常，當一個新產品或技術滲透率超過20%的時候，行業會進入快速發展期。2010年，蘋果產業鏈上的很多中國上市公司盈利都實現了翻倍增長甚至幾倍增長。
產業邏輯清晰，業績爆發性強，關注該賽道的買方和賣方逐步增多，投資人對該賽道和其中的龍頭公司認知逐步提升，帶動板塊行情。2009年到2011年，賣方一共釋出了100多篇關於萊寶高科的跟蹤報告，針對產業鏈上其他龍頭公司的研究報告數量也很多。
該賽道具有足夠多的投資標的。智慧機產業鏈很長，參與公司眾多，聲學、攝像頭、顯示屏、結構件、屏下指紋、電池等細分領域有眾多的公司可以供投資人選擇。
賽道投資是如何“崩塌”的？
在智慧機行業在滲透率到80%之後，增速開始放緩，結構開始分化。在行業高速發展期，所有細分行業的公司都享受到了行業增長的紅利，股價表現也都非常強勁。
在滲透率達到80%之後，行業龍頭效應開始體現，而且個別細分行業（比如攝像頭）表現遠遠好於產業鏈的其他環節。在這種情況下，賽道投資的熱度和回報率開始下降。
在許東看來，賽道投資的破滅主要有以下幾個原因造成：
滲透率突破一定的程度，成長性下降：某聲學龍頭公司，股價從2017年10月開始在一年多的時間內下跌70%，直到TWS和VR業務有起色之後，股價才重新回到上升通道。
賽道發展證偽：2016-2017年市場對藍寶石在蘋果螢幕的應用預期很高，後來證明該產品很難在智慧機螢幕獲得大規模推廣，該領域美國的龍頭公司申請破產。
業績低於預期：在行業高速發展期，盈利可以不斷超預期，但是在行業逐步進入成熟期之後，在預期高企的情況下，業績持續低於預期是導致估值崩塌的一個重要原因。
不合理的市值：2011年中國的觸控式螢幕製造龍頭（萊寶高科）市值超過臺灣的全球觸控式螢幕製造龍頭和當時最大的觸控式螢幕晶片解決方案提供商三者的市值之和。目前，該公司股價已是2011年股價高點的1/5。
熱門“賽道”投資的啟示
目前市場上人氣比較旺的賽道包括新能源車、光伏、CXO、醫美、半導體等。許東認為，這些賽道目前都還處於比較早期的階段，行業滲透率的天花板還比較高，投資的熱度也會持續比較長的時間。
在許東看來，投資要從可持續性的角度，規避技術不確定性大、潛在可能被證偽的細分賽道，重點關注管理層優秀且有前瞻性、引領行業發展的頭部公司，同時，對長期的估值空間需要做出比較理性的判斷。
“我們認為如果從3-5年的視角來看，全球大環境依然會是低增長、低利率、低通脹，成長股會持續享有溢價，我們會持續在我們看好的消費、醫藥、科技、先進製造等領域佈局。”許東稱。
近期市場的波動因素增加：產業政策出臺、中美貿易爭端、新冠疫情點狀爆發等。對此，許東建議，應持續發掘競爭壁壘高、護城河深、管理優秀的高質量公司，發現市場錯誤定價的機會。