智通財經APP獲悉，安信證券釋出研究報告稱，首予固生堂(02273)“買入-A”評級，目標價59.45港元，目標市值137億港元，預計2021-23年營收為12.81億元/16.81億元/22.12億元，經調整後淨利潤為1.56億元/2.24億元/3.18億元。
安信證券主要觀點如下：
知名中醫醫療連鎖龍頭，業務佈局全國領先。
固生堂成立於2010年，長期專注於提供全流程的中醫醫療健康解決方案，是全國領先的中醫醫療服務品牌供應商。公司主營業務可以分為醫療健康解決方案和銷售醫療健康產品：1)醫療健康解決方案：依託豐富的線下醫療網路和便捷的線上醫療平臺，可以為患者提供從疾病診斷、到疾病治療、到健康管理的全流程醫療健康解決方案，2018-20年該業務營收為6.68億元/8.66億元/8.92億元。
2)銷售醫療健康產品：公司同時向患者銷售各類醫療健康產品，既包括阿膠/冬蟲夏草/燕窩/石斛/西洋參等貴細藥材，也包括複方阿膠漿/阿膠糕/蜂蜜/養生茶/即食花膠/即食燕窩等營養品。2018-20年該業務營收為0.58億元/0.30億元/0.34億元。
乘政策東風，中醫醫療服務景氣度高。
從需求端來看，中醫是一門具有數千年曆史的傳統學科，在慢病管理方面具有較大優勢。2021年12月30日，《關於醫保支援中醫藥傳承創新發展的指導意見》釋出，中醫藥傳承創新發展上升至國家戰略層面。根據Frost & Sullivan，中醫診斷和治療服務的市場規模從2015年的1110億元增長至2019年的2920億元，年複合增長率達到27.4%。
從供給端來看，中醫醫療健康服務供應商主要包括中醫院、中醫門診部、中醫診所等醫療機構，市場份額高度分散。根據國家中醫藥管理局統計，截至2019年末，全國中醫相關醫療機構總數達6.58萬家，大部分醫療機構屬於區域性經營的單體機構，具有跨區域擴張能力的連鎖機構非常少見，整個行業呈現出“散亂小”的特點。由於中醫師資源長期短缺，醫療資源分佈不平衡，線上問診有望緩解資源短缺的壓力。
打造全國領先的中醫OMO平臺，線下機構與線上平臺融合。
公司致力於打造全國領先的中醫OMO(Online-Merge-Offline)平臺。1)線下機構：截至招股書披露日，公司擁有42家線下醫療機構，覆蓋北京/上海/廣州/深圳/佛山/中山/福州/南京/蘇州/寧波/無錫等城市，可以提供專家看診/檢驗檢查/理療和藥物治療/病程管理等服務，是行業內少數實現跨區域擴張的中醫連鎖機構。2018-20年公司線下醫療機構營收為7.12億元/8.83億元/8.80億元。
2)線上平臺：公司率先推出行業領先的線上醫療健康平臺，先後收購“白露”“萬家”等網際網路醫療平臺，可以提供線上診療跟進/線上處方/煎藥等服務，跨地域服務更為龐大的客戶群體，目前覆蓋全國300多個城市。2020年公司線上業務首次獨立出來實現營業收入0.24億，2021H1實現營業收入0.57億元，目前處於高速發展階段。
核心競爭力在於“聚醫能力”和“獲客能力”。
公司是國內領先的中醫醫療連鎖服務平臺，該行認為其核心競爭力在於“聚醫能力”和“獲客能力”。1)關於聚醫能力：公司擁有全國領先的中醫師資源，截至2021年6月，公司合作醫師數量達到19203人，其中包括4名頂級國醫大師。公司與廣安門醫院、廣東省中醫院等9家知名中醫公立醫療機構建立合作關係，與合作的多點執業醫師保持較高的粘性。
2)關於獲客能力：從使用者畫像來看，公司目前主要客戶集中在45歲以上群體和女性群體，整體消費能力較強，客單價穩定在500元左右。基於良好的口碑效應，公司自然獲客和老客戶帶動獲客佔比較高，客戶回頭率逐年提升。截至2021年6月，公司註冊會員使用者數量突破7.5萬人，會員使用者的粘性和消費能力明顯高於非會員使用者。