2022-01-09浙商證券股份有限公司鄧偉對通威股份進行研究併發布了研究報告《通威股份業績預告點評：業績符合預期，先發擴產盡享量利紅利》，本報告對通威股份給出買入評級，當前股價為42.1元。
通威股份(600438)
事件
2022年1月7日，公司釋出2021年度業績預增公告，預計2021年將實現歸母淨利潤80-85億元，較2020年同期增加43.92-48.92億元，同比增長122%-136%；實現扣非歸母淨利潤80-85億元，較2020年同期增加55.91-60.91億元，同比增長232%-253%，基本符合此前預期。根據業績預告，2021年Q4公司實現歸母淨利潤20.55-25.55億元，環比下降14-31%。
投資要點
矽料維持緊平衡狀態,盈利能力維持高位
2021年矽料成為行業最緊缺環節，公司矽料產銷量大幅提升，盈利實現快速增長。出貨方面，我們預計2021年全年出貨量約10萬噸，產能利用率超100%，其中Q4出貨約2.7萬噸。價格方面，2021年Q4多晶矽價格迎來新一輪上漲，最高價超260元/kg，我們預計公司全年矽料含稅售價193元/kg左右，其中Q4售價240元/kg左右。成本方面，我們預計Q4工業矽含稅均價34.56元/kg，公司Q4全成本約70元/kg，單噸淨利潤約10萬元/噸。
快速擴張疊加成本優勢,矽料業績將保持高增長
公司樂山二期、保山一期共10.1萬噸矽料產能已經於2021年Q4陸續投產爬坡，當前名義產能已超過18萬噸，大幅領先同業。此外，公司新擴的保山二期5萬噸和樂山三期10萬噸產能均將於2022年底前投產，屆時公司名義產能將達到33萬噸，其中有效產能有望超過23萬噸。雖然矽料規劃於2022年落地的新產能較多，但由於擴產週期和產能爬坡因素，新建專案很難在2022年全部形成有效產能供給，因此預計矽料將維持緊平衡，全年價格在170元/kg左右。考慮到公司擴產節奏較快且成本管控能力較強，預計2022年矽料業績仍將保持高增長。
電池盈利改善確定性強,受益於大尺寸+新技術佈局
2021年多晶矽緊缺導致電池環節盈利處於底部，公司透過管控成本、自供矽料以及外協加工保障矽片供應，預計2021年電池出貨量約30GW，其中Q4出貨約8GW，Q4電池盈利能力環比修復。隨著2022年多晶矽產能逐步釋放，電池環節開工率回升疊加成本改善，公司電池盈利水平將得到進一步修復。此外，公司專注擴產210大尺寸優質產能，預計2022年底55GW的電池總產能中210將達到35GW，疊加公司HJT、TOPCon等新技術帶來的紅利，公司電池業務盈利水平將持續提升。
盈利預測及估值
公司矽料擴產節奏較快且成本優勢顯著，有望在2022年矽料緊平衡的局面下實現業績高增長。此外，矽料產能釋放後公司電池業績盈利改善確定性強，且有望受益於大尺寸和新技術紅利。我們根據業績預告，維持此前盈利預測，預計公司2021-2023年將分別實現歸母淨利潤82/130/139億元，對應當前市值PE為23/15/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
新增裝機不及預期、供給過剩競爭加劇、產能投放不及預期等。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為67.43；證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)