中國所持美債降至四年低點，中德日或將要為持有美債而向美國付款

路透社在上週對75位分析師的最新調查結果顯示，美國主權債券實質收益率遠低於零，並暗示未來一年實質報酬也將呈現負值，美聯儲利率點陣圖已經顯示至少到2023年利率將在零水平，並允許通脹高於2%，據美國金融網站ZeroHedge援引的最新預測資料顯示，美國8月的CPI通脹率超過3％。

美聯儲總部

BWC中文網企鵝號國際財經團隊計算發現，根據通脹率調整之後，10年期美債的實際利率為負0.892%，且負值區間已持續11周，這在美國曆史中是從未有過的，很明顯，這是美聯儲在貨幣利率正常化政策上服軟認輸後的結果。

雖然，由於包括非農在內的多項關鍵美國經濟資料好轉，一些人士不再預測會採取負利率，但分析認為，比如像新冠病毒在美國持續蔓延和疫苗推遲上市等不可知因素突然中斷美國經濟復甦預期下，美聯儲可能會在某個時候立即改變主意，突然變臉，轉而支援負利率。

比如，全球資產管理公司Guggenheim上週前在接受彭博採訪時稱，即使美聯儲不實施負利率，但市場也可能接過任務並推動利率破零，因為，二週前，聯邦基金期貨的市場資料已經表示從2021年5月開始，利率可能會跌至略低於零，因為，美聯儲已經在為通脹超過2％目標在做準備，而在美聯儲任職時間最長的前主席格林斯潘看來，美國實行負利率只是時間問題。

比如，我們注意到，自6月22日，以10年期通脹保值美債收益率計算的實際收益率已經跌破零至負0.66%，顯示華爾街對美國實行負利率的押注並沒有因為經濟資料復甦而減少，相反，債市卻發出了對美國經濟復甦前景更為謹慎的訊號，另外，美聯儲正在擴大美債購買量，從3月中旬的每日750億擴大至目前的1200億，且隨著雙赤字膨脹，除了負利率，美聯儲似乎再也拿不出更為寬鬆的政策和降低其利息支出的舉措了，顯然，美聯儲已經傾家蕩產。

以上這些資料和訊息也意味著，一旦時機合適，美國將進入負利率時代，就意味著美債收益率直接跌破零，且將常態化，因為，現在美國的真實收益率已經一直在持續下降之中。同時，不斷膨脹的債務成本更為實行負利率提供了動力，而這也意味著包括中國、日本、德國、俄羅斯、澳大利亞、法國、英國、沙特等在內的全球美債投資者或將要為持有美債轉而向美國財政部付款，但這必將會影響到美元地位。

美聯儲主席鮑威爾

正如美聯儲高官卡普蘭在上週表示的那樣，如果美元不是儲備貨幣，美國債務將難以維持，所以，美國一旦實行負利率，對美國經濟來說顯然是賭不起的，因為，現代貨幣理論MMT和凱恩斯主義經濟學並不是萬能藥。

在過去的29周內，美國財政部和美聯儲已向市場投放達超16.3萬億的基礎貨幣流動性和經濟刺激方案來彌補系統的脆弱性，而自2009年以來至二季度，美聯儲已將其資產負債表擴大了612％，在此期間，美國經濟GDP的累計總增長僅為34.83％。簡單換算表明，美國每1美元的增長則需要17.58美元的債務。

美聯儲在二週前又宣佈一項重大政策變化，制定收益率曲線控制計劃以保持低利率，這就會引發了另一個令人恐懼的前景，美國投放洪水猛獸般的流動性後，其數萬億美元基礎貨幣的溢位效應對全球貨幣市場產生的影響將是顯而易見的，特別在那些經濟結構單一，外儲短缺和正在經歷高通脹威脅的新興市場。

因為美元指數的變化會影響美元融資成本和大宗商品，而歷史上每次美元週期總會引發經濟和金融市場危機，不過，現在的市場資料情況看起來更加隱蔽，這和現在的美國經濟保護政策和新冠病毒導致全球經濟增長重挫等多因素重疊下變得更加明確。

要知道，這些數萬億美元放出去的水不但需要加以迴流，反而需要水漲船高，說到底，這更像是美國精心炮製了收割全球市場和新冠病毒的持續蔓延轉嫁部分債務風險的過程，現在這個訊號越來越接近危險值，說到底，這更像是美國進行的一次剪羊毛的過程。而這背後的邏輯其實很簡單。

當全球美元資本回流美國，刺激製造業和基建形成新產能之後，美國對全球商品的供給依存度就會開始下降，赤字開始好轉，但這個過程中由於美元儲備貨幣的特殊地位，美聯儲每一次貨幣鬆緊舉措，都會牽動著全球市場的經濟走勢，而目前的全球公共衛生危機則加速了這個過程。

這更是美國財政將每年萬億赤字風險轉嫁市場的程序，但此時，一旦美債被市場投資者大舉拋售或被基石級的央行投資者放緩購買，則意味著擋美國萬億美元財政赤字的遮羞布可能正在被揭開了，而這背後的核心邏輯也很簡單。現在，美國政府的債務率已經遠遠高於2008年之前的水平，要知道，目前美聯儲已經不再具備透過大量印鈔進行刺激經濟的條件。

這就更意味著，在全球多國大舉減美債之際，美國聯邦的債務赤字將不能被很好的對沖，反之，這也是美國經濟大量印鈔併發行債務還能持續增長及低通脹的根本原因，就是因為有大量的美元現金流入，如果這種持續了幾十年的模式被逆轉，那麼就會失去增長的根本動力，同時，也將緩慢衝擊美元的儲備貨幣地位，當然 ，這也是近期美國經濟熱門新聞背後的核心邏輯。

因為，隨著各期限美債收益率接近歷史低位和長期的零利率預期會降低美債的吸引力，另外，從路透上週監測資料顯示，一些往常的海外大型買家正在遠離或減緩投資美債，最近的三次總額達630億的十年期美債拍賣上已經出現滯銷趨勢。

據美國財政部10月17日公佈的國際資本流動報告顯示（資料會有兩個月的延遲），截止8月，全球央行已經在過去的25個月中第23個月淨減持美債，總出售額近10285億，這也是全球央行拋美債量的創紀錄水平，正如下面的二張圖表所示，8月份，331億美元的美國國債資金流出，這是自5月份367億美元出售以來最大的長期國債月度拋售，其餘流量總體上符合歷史趨勢。

資料來源美國財政部報告

其中，中國8月減持54億美債，這是自5月以來的連續第三個月拋售，而在此之前的23個月內，中國已經共減持了1501億美債，所持美債倉位量降至2017年3月以來的最低水平，另外，日本8月在美國政府債務中的持有量佔比降至6.3%，創歷史新低，日本8月所持美國國債下降146億美元，之前一個月持有1.28萬億美元。

與此同時進行的是，全球央行的外儲管理者們逐步提高了非美元貨幣資產和黃金的配置，而且接下去還將一直是這樣，這在美聯儲在9月17日公佈的利率會議上暗示更寬鬆的貨幣政策和維持零利率至2023年的背景下變得更加明確。

緊接著，國際清算銀行也在二週前發表的跟進報告地指出，當前以美元為主導的體系也已經不再符合全球商業活動的要求，並對美元能否保持地位發出警告，而被西方國家控制的國際清算銀行也對美元地位發出罕見的警告更讓投資者感到意外,所以，僅從這一點來說，美元主要儲備貨幣地位的重置階段已經開始，與此同時，作為美元最大對手盤的黃金也依然在全球貨幣和金融系統中發揮著信任錨的作用，對沖美元敞口風險和經濟衰退，而就在這個節骨眼，又有一件意外的事情發生。

據對沖基金經理Crispin Odey在一週前釋出的最新報告中表示，美國可能很快會禁止私人持有黃金，會被“沒收”，理由是美國可能會試圖將黃金數字貨幣化，因為很快美國將失去對通脹的控制，而這在美國曆史上有過先例的背景下將變得更加明確，但事情並沒有到此結束。

數週前的一條財經新聞更表明美國在退回金本位上或邁出了重大一步，據WSJ稱，美國西弗吉尼亞州有一位叫亞歷克斯穆尼的眾議員再次提交了一項建議恢復金本位的新法案。

美聯儲主席鮑威爾在展示金幣

同時，我們也注意到，早在2017年，美國愛達荷州和亞利桑那州也在加速立法，讓黃金白銀成為與美元並駕齊驅的合法貨幣，並取消貴金屬利得稅，使之成為美元紙鈔的替代貨幣來對抗通脹和儲存人們的財富，而穆尼提出的解決辦法是控制貨幣供應量，應該透過美元與黃金的再次掛鉤重新將價值注入美元，換句話說，就是重新回到金本位制，而這背後的原因也很簡單。

因為，美聯儲現在唯一能做的就是繼續擴張資產負債表和極低的利率，但天下更是不可能有免費的午餐，換句話說，當美聯儲的不限額寬鬆政策針對自己的經濟而不考慮數萬億基礎貨幣的溢位效應時，很可能會透支美國資產的信貸。（完）