國元證券：給予美凱龍買入評級，目標價位10.11元

2022-04-06國元證券股份有限公司徐偲對美凱龍進行研究併發布了研究報告《美凱龍2021年業績點評：自營板塊增速亮眼，降槓桿成效顯著》，本報告對美凱龍給出買入評級，認為其目標價位為10.11元，當前股價為8.14元，預期上漲幅度為24.2%。

美凱龍(601828)

事件：

公司釋出 2021 年業績， 2021 年實現營業收入 155.13 億元，同比增長8.97%； 歸母淨利潤 20.47 億元，同比增長 18.31%； 扣非歸母淨利潤 16.58 億元， 同比增長 42.62%，整體業績符合預期。

自營板塊營收增長迅速，委管商場加速滲透下沉渠道

截至 2021 年末，公司擁有 95 家自營商場， 278 家委管商場，透過戰略合作經營 10 家家居商場， 69 個特許經營家居建材專案，包括 485 家家居建材店/產業街。拆分來看，自營業務方面，全年新增 3 家自營商場，總經營面積達 845.5 萬平米， 實現收入 80.9 億元，同比增長 21.1%，受益於三大店態升級疊加九大主題館落地，整體經營效率提升態勢明顯，出租率達94.1%，同比提升 2.0pct， 較 2019 年提升 0.7pct， 成熟自營商場同店增長率為 16.8%。委管業務方面，全年新增 20 家委管商場，總經營面積達 1384.8萬平米， 出租率達 91.4%，同比提升 0.7pct， 其中，三線及以下城市委管商場經營面積佔比約 70%， 委管商場助力公司區域補位並加速下沉； 截至2021 年底， 公司籌備的委管商場中， 有 327 個簽約專案已取得土地使用權/獲得地塊， 三線及以下城市籌備中的委管商場數量佔比超 70%， 為公司未來以輕資產委管模式滲透下沉市場提供保障。

降槓桿效果顯著，經營性現金流為近三年新高

財務槓桿方面，公司堅定踐行“降槓桿”策略，最佳化資產結構。 2021 年，公司資產負債率水平為 57.4%，同比下降-3.7pct，有息負債規模減少 63 億至 391 億元，經營活動產生的現金流量淨額為 53.8 億元，同比增長 29.4%，較 2019 年增長 31.4%，大幅趕超疫情前水平，資本開支大幅縮小， 經營現金流達到三年以來最高點。

投資建議與盈利預測

我們看好公司作為連鎖家居賣場龍頭，一方面， 深耕主營賣場業務，改善存量門店的經營效率的同時加速滲透低線城市，另一方面，積極推進擴充套件性業務，主動深挖家裝業務存量市場， 積極探索家裝家居一體化與線上線下一體化，構建全品類、多渠道的泛家居生態圈， 我們預計 2022-2024 年公司歸母淨利潤分別為 27.53/34.50/38.07 億元， 其對應 EPS 分別為 0.63/0.79/0.87 元，當前股價對應 PE 為 13/10/9 倍，維持“買入”評級。

風險提示

公司數字化及新零售轉型不及預期、委管商場拓店不及預期、房地產市場波動影響家居行業風險

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，天風證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利38.51億，根據現價換算的預測PE為8.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為10.41。證券之星估值分析工具顯示，美凱龍（601828）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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