出品 | 虎嗅金融組
作者 | 周月明
題圖 | IC photo
還有15天，北交所應該就要開市了。
就在昨晚（10月30日），證監會發布了北京證券交易所（簡稱：北交所 ）的主要制度規則，與此同時，證監會還發布了修訂後的《證券交易所管理辦法》，上述規則正式實施時間為11月15日，理論上說，北交所的開市時間也基本明確，15天倒計時開始。
要知道的是，北交所公司基本由新三板“精選層”公司平移而來，“備選隊伍”則是在新三板創新層掛牌12個月的符合標準的企業。而若想在北交所“玩遊戲”，首先要明白北交所與其他板塊如科創板、創業板有何不同。
北交所與其他板塊有何區別？
從定位上來看，科創板多是硬核科技企業，創業板則為創新、創造、創意企業，而新三板雖然優先支援創新創意企業，不支援產能過剩行業以及不允許金融和類金融企業進入精選層，但對科技創新要求更為放寬。
而從區位上看，北交所主要服務於京津冀等北方企業，對沿海城市的“專精特新”企業也較為利好，比如在新三板中，就有超過270家企業位於無錫市，而在68家新三板精選層公司 中，位於北京的有10家，位於江蘇的有10家。
除此之外，新三板精選層與科創板、創業板的最大區別要在於公司規模上了。據虎嗅統計，截至2021年前三季度，精選層68家公司、科創板352家公司、創業板1051家公司，資產中位數分別為6億元、17億元和21億元，截至2021年10月31日，平均市值分別為35億元、145億元和125億元。
很明顯就可看出，相較於科創板和創業板，新三板精選層也就是此後的北交所公司，規模和市值體量相對較小。這也意味著，北交所的設立更多是服務於中小企業，幫助更具創新性的中小企業融資。
而此前新三板由於流動性較低，掛牌企業逐漸減少，2018年、2019年、2020年和2021年9月2日，數量分別為10691家、8953家8187家和7304家，此次北交所的成立，也是為增強資金流動性，重新“聚攏”新三板的“人氣”。
你是“合格投資者麼”？
大體明白了在北交所上市的公司與其他板塊有何區別後，就要了解一下具體參與進去時，對各“玩家”有何門檻了。
從新三板過去的制度來看，投資主體大致可分為三類，包括法人機構、合夥企業以及自然人投資者。
而這其中，新三板精選層的自然人投資者需有2年以上證券、基金、期貨投資經歷，且開戶前10個交易日，需在賬戶內有100萬資金，北交所資金要求相對低一些，也要達到50萬。
值得注意的是，精選層與主機板、科創板等板塊在申購時不同，主機板、科創板先申購，再按中籤股數交錢，而精選層則需要全額交錢，公佈中籤結果後沒中的部分再退款，週期大概2-3個交易日，也就是說需要在賬戶中預留足夠的打新資金。
若符合自然人投資者的要求，若想提高中籤率，就要優先提高申購金額（因為確定完配售比例後，先按照順位配售，也就是誰交錢多誰先分），而且要“拼手速”（第二輪的規則是按申購時間分，誰先申購，誰先分到100股）。
值得注意的是，北交所的“玩法”相對科創板、創業板、主機板來說更 “刺激”，上市首日不會設漲跌幅限制，首日之後漲跌幅限制為30%，比其他板塊10%、20%的漲跌幅限制還要高，波動更大。
除此之外，因為持股比例10%以下的老股不限售，所以開盤第一天很有可能會有老股東賣出，若定價較高的話，仍有可能出現破發的情況，可謂“股市有風險，投資需謹慎”。
當然，如果你的資金規模無法達到北交所門檻，但又想參與其中時，也可關注具有新三板概念的基金。據wind統計，目前市場上有約19只新三板概念主題基金。其中，富國、華夏、匯添富、招商等基金公司是去年發行的首批“新三板概念主題基金”。
不過，在關注這些基金的同時，要關注其重倉股的成色。比如業績較好的富國積極成長一年，自成立以來，業績已超過65%。但截至2021年三季度，該基金前十大重倉股中有業績虧損的新三板精選層公司諾思蘭德（已成為諾思蘭德前十大股東），據諾思蘭德財報顯示，其作為生物製品研發生產商，自2013年以來，歸母淨利潤就連年虧損，至今已超過7年，而截至2021年前三季度，其營收僅共3535萬元，增速僅5%，淨利潤虧損3882萬元，同比下滑552%。
除諾思蘭德之外，其還重倉連城數控，連城數控在新三板精選層中市值規模排在第二，但其因單一大客戶依賴，以及大客戶隆基股份董事長鍾寶申，同時是連城數控股東（鍾寶申與連城數控董事長李春安是蘭州大學校友，截至2021年上半年，二人合計持有連城數控35.25%表決權），而這些複雜的關聯關係令投資者產生一些謹慎態度。有基金經理曾表示，持有的新三板精選層股票報告期內上漲幅度較大 ，與相關個股的轉版預期逐步明確不無關係。但若北交所開市穩定之後，是否還是要回歸到重倉股的業績表現，就需要投資者更多關注了。
68家精選層公司成色幾何？
“試玉要燒三日滿，辨材須待七年期”。若具備了“參加資格”，那麼就要看看現如今68家新三板精選層公司“成色”究竟如何了。
此前已經提到，經虎嗅統計後，68家公司總資產中位數為6億元（截至2021年前三季度），平均市值35億元（截至2021年10月31日）。
分層來看，僅有2家公司總資產超過100億元，分別為貝特瑞（133億元）和穎泰生物（116億元）。
3家公司市值超過100億元，貝特瑞 （825億元）、連城數控（238億元）和吉林碳谷（124億元）。
從業績來看，2020年，淨利潤超過3億元的有4家，分別為貝特瑞（4.9億元）、連城數控（3.7億元）、同力股份（3.36億元）和穎泰生物（3.14億元）。此外值得注意的是，截至2021年前三季度，68家精選層公司中，已有23家淨利潤同比出現了下滑。
而自9月2日宣佈設立北交所至最新收盤日（10月29日），漲幅超過50%的有8家，其中漲幅最大的是五新隧裝，高達206%。
值得注意的是，虎嗅統計後發現9月2日剛剛宣佈要設立北交所後，新三板精選曾公司平均市盈率為28倍，中位數為22倍，而截至最新收盤日10月 29日，平均市盈率已上升到31倍，中位數26倍。而這其中，市盈率最高的是貝特瑞，高達166倍，觀典防務排名第二，為97倍。不過，大多數精選層公司市盈率在50倍以下（68家中有約57家）。
可以看出，這一個多月來，新三板精選層開始變得“火熱”。據虎嗅統計，自9月2日至10月31日，這68家公司的日均成交額為10.63億元，而8月1日至9月1日，日均成交額還為7億元左右。
不過，並不是所有公司在此期間股價都上漲，據9月2日宣佈要設立北交所至今，已有13家公司股價出現下跌，跌幅最大的為10月25日剛剛掛牌的錦好醫療，股價跌去35%。
研發投入相對低、大客戶“依賴症”突出
既然北交所公司重點是“專精特新”，那麼這些新三板精選層的研發情況如何，令人好奇。對此，虎嗅重點統計了這68家公司的研發佔比。2021年前三季度，研發費用佔營收比例超過5%的公司有27家，佔比不及一半。相比之下，科創板2021年前三季度研發費用佔比超5%的公司有274家，佔比約80%。
除此之外，虎嗅還注意到，在68家精選層公司中，前五大客戶集中的情況較為明顯。有 28家公司，前五大客戶佔銷售比例超過50%，超過90%的有10家。
這意味著，在新三板精選層公司中，有不少公司的業務對大客戶的依賴比較重。雖然這可以令這些公司背靠“金主”，但卻增添不少被動性。比如大客戶本身業績出現波動時，或者大客戶有其他可替代採購物件時，這些公司的業績就會出現不穩定因素。除此之外，因大客戶的“強勢地位 ”，一般在回款等資金鍊問題上，這些依賴大客戶的公司也往往更為被動。
值得注意的是，在這10家前五大客戶集中度超過90%的公司中，有5家2020年至2021年前三季度，營收增速已出現下滑。投資者需更謹慎考量其業績增長空間。
若單看個股的話，截至2021年10月31日，市盈率最高的貝特瑞（166倍）一直以來都較受關注。貝特瑞核心產品是鋰離子電池負極材料和正極材料，2021年上半年是國內負極材料出貨量第一名，市佔率22.9%。
除此之外，自9月2日宣佈將設立北交所至最新收盤日，區間漲幅最高的五新隧裝也較受關注（漲幅206%）。五新隧裝主營隧道施工智慧裝備的研發和銷售，2021年前三季度營收5.4億元，增速較往年大幅提高，達93%。不過值得注意的是，五新隧裝應收賬款佔比較高，在70%左右，在其財報中，也提示存在回款以及壞賬風險。應收賬款佔比高，意味著公司的不少營收還未成為“真金白銀”，只是“紙面富貴”，這對公司的資金鍊控制能力也要求較高。此外，五新隧裝2021年前三季度的業績增速能否保持，能否繼續獲得更多專案，也是投資者需要關注的一個重點。
另外，市值規模排在精選層第二的連城數控也較受關注。連城數控是一家光伏及半導體行業晶體矽生長和加工裝置供應商。2020年營收18.5億元，增速高達90%，歸母淨利潤3.7億元，增速高達123%。但到了2021年前三季度，業績增速都開始回落，歸母淨利潤增速更是降至7%。
虎嗅翻看其財報發現，連城數控對大客戶依賴程度較深，前五大客戶佔營收比例高達99.3%，排在精選層68家公司首位。而這其中，其近七成收入都來自於第一大客戶隆基股份，且前文已提到，隆基股份與連城數控某種程度上是“兄弟公司”，隆基股份董事長鍾寶申同時持股連城數控。第一大客戶貢獻了近七成的收入且還是“兄弟企業”，這種關聯關係在A股向來是值得注意的風險點，投資者對此也需更為關注。
寫在最後
還有15天，北交所就要開市了。據財信證券分析認為，根據目前的過會進度來看，預計年底精選層公司數量或達到90家至100家，並且會形成一個涵蓋高階裝備製造、TMT新一代資訊科技、化工新材料、現代服務業、醫療健康等初步的產業叢集。而作為投資者，如何在這其中“分一杯羹”，對風險承受能力（30%漲跌幅）、基本面研究能力都有新的要求。
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