樂居財經訊 李禮 4月25日，東方證券釋出陽光城2019 年年報點評。
核心觀點
公司 2019 年業績同比增長 33%，符合市場預期。2019 年公司實現營業收入 610.5 億元，同比增長 8.1%；實現歸屬於母公司淨利潤 40.2 億元，同比增長 33.2%。業績增速高於營收增速主要原因一是 2019 年公司投資淨收益達 8.1 億，大幅增長 13 倍，二是少數股東權益從上一年的 22.7%下降到7.0%，使得歸母淨利率大幅提升。
銷售強勁增長，投資強度有所提升。2019 年公司房地產合同銷售額為 2110.3億元，同比增長 29.6%，增速強勁，規模首次突破 2000 億。銷售強勁帶動預收款項增加。2019 年公司透過多元化投資合計補充土地儲備約 1,268.6 萬平方米，其中收併購獲取 700.4 萬平米，權益對價 491.8 億，權益比例 70.5%。公司累計土地儲備總計 4,101.2 萬平方米，其中一二線佔比 72.60%。
淨負債率大幅下降，債務結構最佳化。2019 年底公司淨負債率 135.0%，大幅下降 46.5%。公司有息負債規模 1,123.2 億元，其中短期息負債比例同比下降 12.9 個百分點至 29.9%，非銀融資佔比從 52.6%下降至 24.9%，負債結構持續最佳化。期末賬面貨幣資金 419.8 億元，短期負債覆蓋比提升至 1.3 倍，平均融資成本 7.71%，比 2018 年年末最佳化 23 個基點，公司在本報告期內首次獲得主體評級提升至 AAA，財務穩健度明顯改善。
品質戰略有力執行，組織架構升級釋放發展新動能。2019 年公司將品質納入公司考核評價體系，高度履行“品質樹標杆”戰略。公司加大推進管理精細化進度，28 個區域最佳化為 16 個區域，求透過三層架構的組織最佳化，保持公司的靈活性，釋放發展新動能。
財務預測與投資建議
維持買入評級，調整目標價至 8.83 元（原目標價 9.04 元）。根據公司年報資料我們調整公司 2020-2022 年 EPS 的預測至 1.38/1.73/2.08 元（原預測為 2020-2021 年 1.41/1.83 元）。可比公司 2020 年估值為 6.4X，對應目標價 8.83 元。
風險提示
房地產市場銷售大幅低於預期。利率上升超預期。
