行情巨震可能再次來襲，交易者們做好準備了嗎？
由堪薩斯城聯儲主辦的傑克遜霍爾全球央行年會，將於北京時間8月27日至29日舉行，多國央行官員屆時會透過影片連線的方式，發表重要講話。
此次年會最值得關注的動態，詳情如下圖所示：
美聯儲主席鮑威爾即將發表的題為“貨幣政策框架評估”的講話，絕對是全球投資者最關注的焦點。鮑威爾這番講話，將成為美聯儲政策行動的風向標。有關美聯儲通脹目標調整、政策評估、貨幣政策路徑的種種猜測，無疑會成為未來幾天市場頭號熱點。
01萬眾矚目的鮑威爾，將如何談論通脹？
提到這一次年會，似乎所有人的目光都聚焦在鮑威爾的身上，其他與會者真的毫無存在感密嗎？
回想一下其餘各大央行近段時間的動態，似乎的確如此。
歐洲央行方面，央行管委兼首席經濟學家連恩將出席年會並發表講話。然而，從上個星期公佈的會議紀要來看，歐洲央行的官員們對於政策立場和經濟前景的看法幾乎沒有任何改變，官員們都處於觀望狀態。儘管歐洲央行曾暗示經濟意外出現上行勢頭，但官員們仍在關注市場反應，預計短期內不會作出政策調整。
英國央行方面，懸而未決的脫歐貿易談判制約了央行的行動。在英歐談判塵埃落定之前，英國央行無法作出太多改變。至於日本央行、加拿大央行官員的發言，一直以來都影響有限。
有鑑於此，鮑威爾成為萬眾矚目的焦點，也是合情合理。
鮑威爾本次講話之所以意義重大，是因為這可能會改變美聯儲對通脹的定義。美聯儲要調整通脹目標，其實早已有跡可循——就算拋開這次突如其來的疫情危機不說，美聯儲2%的通脹目標在過去這些年也一直難以實現。
那麼美聯儲，到底會如何調整通脹目標呢？
目前，有猜測稱作為框架改革的一部分，美聯儲可能需要重新定義通脹，改變以往對菲利普曲線、CPI和核心PCE指數的依賴。
高盛分析師在一份報告中指出，美聯儲最理想的做法是建立一個可以捕捉資產價格和實體經濟增速綜合變化的通脹衡量體系，並根據這個全新的體系來設定對稱性通脹目標。
高盛預計，鮑威爾在傑克遜霍爾年會的發言中，會闡述修改通脹衡量指標的初步想法，但新政策的正式推出，恐怕還要等9月份的貨幣政策會議。就目前得到的資訊來說，美聯儲推出平均通脹目標制度（AIT），可以只是時間問題。
至於AIT政策的實際操作問題，美銀進行了一番詳細分析。
該行在一份報告中指出，美聯儲一開始可能不會採取太過激進的方式，AIT政策的指導思想應該是允許通脹在一個週期內呈區間波動，並透過推動通脹率在一段時間內升至2%上方，達到週期內2%的平均通脹水平。
美銀得出上述推斷，是有一定根據的。最直接的證據，是美聯儲多位官員的講話：
美聯儲理事佈雷納德：在通脹達到2%之前美聯儲都不可能加息，為了彌補危機期間損失的通脹，我們可能要允許通脹出現適度的、暫時的超標。
芝加哥聯儲主席埃文斯：在通脹回升到2.5%之前，可能美聯儲都不需要加息。
達拉斯聯儲主席卡普蘭：我認為，通脹回升到2.25%-2.3%不是什麼壞事。
聖路易斯聯儲主席布拉德：美聯儲內部的想法是，通脹推升到超過2%的水平後，才更有可能調整利率。
美銀分析師拉爾夫•阿克塞爾對此表示：
“目前為止，美聯儲每一步調整都是小心翼翼的。鮑威爾可能會在此次年會上闡述美聯儲調整通脹目標的具體做法，包括將設定週期通脹目標區間（比如1.5%-2.5%），或者放寬對週期內通脹水平的限制（可能放寬50-100個基點）和時間限制，以推高平均通脹率。”
至於美聯儲為什麼必須謹慎推進調整通脹目標這項政策，下文將進一步闡述。
02鮑威爾金口一開，美聯儲利率可能“凍結”42年
美聯儲如今每走一步都如履薄冰，鮑威爾無比謹慎，主要是因為調整通脹目標的影響實在太大了。
根據美銀利率政策研究團隊的推演，如果美聯儲在通脹跌至谷底的情況下強行引入平均通脹目標的話，最嚴重的後果是——為達到平均2%的週期通脹目標，美聯儲可能在未來42年都無法調整利率。
根據美銀的測算模型，以2008年美國通脹探底時的資產價格水平作為基準的話，要想讓核心PCE指數維持在2%以上，需要等待42年的時間。該行在報告中寫道：
我們假設2008年的物價水平為100，那麼現在的水平為117，而目標水平為122（即對應2%的通貨膨脹率）。為了達到這個目標，美聯儲需要等待的時間是相當恐怖的。
除了凍結利率之外，調整通脹目標之後，美聯儲監測市場的難度會變得更高，通脹如果提升過快的的話可能還會削弱美聯儲在市場的威信。
綜上所述，美聯儲其實一直在等待一個契機，等待通脹有序回升、核心PCE回到2%附近，打好通脹基礎，才能順利引入平均通脹目標。否則，如果出現長達42年無法調整利率這種極端情況，美聯儲的平均通脹目標政策將導致其政策機制全面崩潰。
同樣的道理，市場之所以堅信鮑威爾會在此次年會的發言上談論調整通脹目標的問題，就是因為時機已經成熟了。
一方面，美聯儲沒法再等。在過去10年均未能實現2%通脹目標，且市場對未來30年的通脹預期都遠低於2%的情況下，美聯儲已經沒有回頭路了，鮑威爾就算冒著風險也必須作出改變。
另一方面，通脹已經出現改善訊號，這可以降低實施平均通脹目標的難度。在美聯儲和美國政府的通力合作之下，美國消費者支出反彈的速度比2008年金融危機之後更快，積極的財政和貨幣政策減輕了家庭的財務負擔，為物價的回升奠定了基礎。
03年會醞釀重磅風險，這些市場不會平靜
鮑威爾還沒登場投資者的神經就已經緊繃起來，可以想象，這次年會極有可能引發新一輪行情巨震。其中，美元、黃金和美股仍是受影響最嚴重的市場。
上週公佈的貨幣政策會議紀要中，外界期待看到的兩大鴿派訊號（收益率曲線控制、通脹目標調整）都沒有出現，黃金一度暴跌。如果本週鮑威爾親自登場闡述有關平均通脹目標的改革，不難想象黃金多頭該有多高興。從過往14屆年會後第一個交易日的行情來看，黃金錶現突出，只有3次出現下跌，單日漲幅最高達3%。
和黃金類似，美股預計也會從美聯儲的通脹目標調整中獲益。在美國經濟搖搖欲墜的情況下，若美聯儲修改通脹目標並承諾長期不加息，從銀行到資管機構，信貸市場的活力將被進一步激發，自從2008年經濟危機以來就在醞釀重大風險資產泡沫則會繼續膨脹。
但美元，就是另外一種故事了。自3月份以來，美元兌其他主要貨幣的匯率都呈現下行趨勢，美指一路下滑至93關口附近。
更令多頭絕望的是，美國經濟資料的表現也相當糟糕，這給美元造成了雙重打擊。比如美國消費者信心指數跌至近6年新低，商品訂單的增長也在放緩。三菱日聯全球市場研究主管Minori Uchida表示，鮑威爾的講話可能是一條導火索，徹底引爆美元的暴跌行情：
“我預計，鮑威爾將利用前瞻性指引發出鴿派訊號，並談及所謂的平均通脹目標，暗示美聯儲會在很長一段時間內將利率保持在低位，這會推低美元匯率。”
此外，那些希望在大選前保持觀望投資者，也完全有可能被鮑威爾的發言改變想法，加速拋售美元。最近幾周，歐元和英鎊整體走高，多頭持倉規模上升，正好印證了投資者砍倉美元，轉投英鎊和歐元的趨勢。