《大眾證券報》明鏡財經工作室記者發現，公司存在關聯交易、非關聯交易毛利率懸殊，旗下重要的外協加工廠被檢查出質量管理存在嚴重缺陷，公司外協加工比重逐年增加，但是自有產能利用卻明顯下滑，以致利用不足等諸多問題。
關聯、非關聯交易毛利率懸殊超20個百分點
招股書顯示：深圳伊雅為仙迪股份的關聯方，企查查資料顯示，該公司成立於2012年2月2日，註冊資本20萬元，仙迪股份實控人楊增松的弟弟楊鍾強持有該公司100%的股權，2017年深圳伊雅為發行人廣東地區重要的CS渠道經銷商，然而仙迪股份向其銷售產品的報價卻明顯低於其它渠道的經銷商，疑存在“利益輸送”。
2017年，深圳伊雅是仙迪股份僅次於唯品會的第二大客戶，公司向其銷售2037.15萬元，在公司主營業務中的營收佔比達4.08%，刨去與其合併銷售業績的深圳市薩爾化妝品有限公司、深圳市詩貝化妝品有限公司，仙迪股份向深圳伊雅的單獨銷售金額為1983.62萬元，佔同類交易比例的3.97%，其中對其銷售產品的毛利率為29.46%(見圖一)。
事實上，仙迪股份對其銷售商品的價格、執行的毛利率要比其他線下渠道經銷商低得多，公司向同比的其他線下渠道經銷商銷售的毛利率為49.95%，比深圳伊雅高出20個百分點以上。
針對上述情況，仙迪股份解釋稱：“公司2017年對深圳伊雅銷售的毛利率低於公司線下經銷商整體毛利率，主要是廣東地區地處經濟發達地區，是國際品牌扎堆的一線大省，市場競爭激烈, .為了開發該地區的市場，往往要給到終端門店比其他地區更低的供貨價。公司對深圳伊雅終端零售分銷的指導價為3.8-4.5折，而其他地區的經銷商均為5折。為了不壓縮深圳伊雅的盈利空間，並激勵和促進其完成銷售任務和回款任務，公司給與深圳伊雅較低的供貨價格或較高的返利點數等差異化的銷售政策。”
資料顯示，深圳伊雅2017年實現終端零售額達2.01億元。有意思的是， 2018年10月23日，深圳伊雅卻被申請登出。另外，企查查資料還顯示，2016年11月23日，深圳市市場和質量監督管理委員會寶安市場監督管理局新安所對深圳伊雅的檢查結果顯示：該公司公示資訊隱瞞真實情況，弄虛作假。此外，2017年時同為楊鍾強控制，銷售額與深圳伊雅合併處理的深圳市薩爾化妝品有限公司、深圳市詩貝化妝品有限公司也在報告期內完成實控人變更，實控人已由楊鍾強變更為馬鵬程、馬嘉良。
公司針對關聯企業深圳伊雅執行了超低毛利率的差異化價格和支援政策，究竟是推動公司產品在該地區銷售還是涉嫌利益輸送?引人關注。因為，如果關聯交易價格公允且銷售政策卓有成效，為何深圳伊雅要在2018年申請登出?又是否和其2016年在抽查時被發現公示資訊隱瞞真實情況，弄虛作假有關?是否又涉及發行人?這都成為盤旋在仙迪股份頭頂的疑問。
而仙迪股份對《大眾證券報》的回覆與招股書中大同小異：“深圳伊雅於2018年10月已經登出，且2018年開始公司與深圳伊雅已無交易，該關聯交易對公司的影響已經消除。”
重要外協廠被查出嚴重缺陷
產品質量是企業的生命線，但是仙迪股份的產品卻屢被抽檢不合格。仙迪股份子公司仙迪達首曾在多次檢查中被點名，2017年6月因生產未取得批准文號的特殊用途化妝品被行政處罰後重蹈覆轍——2018年12月，再因同樣的原因被行政處罰。國家藥監局網站顯示，仙迪達首生產的兩款防曬產品分別在2018年8月和2018年10月被列為不合格產品。
因產能和生產場地的限制，除自主加工外，仙迪股份包括面膜、精華在內的部分產品還採用了委外加工的模式。其中高寶化妝品(中國)有限公司(下稱“高寶化妝”)是仙迪股份重要外協廠商之一，其在2017年和2019年皆為仙迪股份的第四大外協廠商。然而，廣東省藥品監督管理局於2019年7月10日通報的化妝品監督檢查情況通報卻顯示，在2019年5月8-9日的生產許可檢查中，該公司被發現嚴重缺陷項1項，一般缺陷項7項(見圖二)，其中質量管理方面存在三大問題，主要涉及建立的操作規範不完善、記錄不規範、稽核不規範等問題，其中公司產品蝸牛原液玫瑰精華水噴霧(批號9D25A2)批生產記錄“四.冷卻加料”第4點中要求攪拌10分鐘，但記錄中的攪拌時間顯示為“13：47～13：47”，且2019年1月16日至今5批產品的生產記錄，首頁均無稽核人簽名被標記為質理管理嚴重缺陷。另外，公司硫代硫酸鈉滴定液標定原始記錄未記錄操作方法;而且有兩份標定記錄中的初標人與復標人實際為同一人。
另外在生產管理方面，高寶化妝未嚴格防止汙染和交叉汙染。配料車間稱量間內，標示PEG-9、PEG-10原料桶取樣口周圍有物料殘留。
此外，仙迪股份2019年度第二大外協廠商中山市天圖精細化工有限公司，其代加工的曼秀雷敦的兩款防曬產品，也在2019年12月的檢查中被檢驗為不合格產品。
外協比重逐年加大
自有產能卻利用不足
招股書顯示，報告期內，仙迪股份的外協加工金額和營收佔比逐年增加，公司2017—2019年營收中來自外協廠商的分別為1625.69萬元、4854.99萬元、6819.26萬元，在營收中佔比分別為6.62%、14.32%、23.60%。仙迪股份表示：“隨著近年來公司銷售規模增長，對公司產品的產能需求快速提高，公司現有唯一生產基地為仙迪達首位於深圳福永的工廠，現有產能已無法滿足公司規模的持續提升，生產空間已不能滿足公司後續發展需要。因此，從2017年開始，面膜和部分精華品類採用了外協加工模式，且外協加工量逐年增加。產能不足問題已成為公司未來發展的瓶頸之一。”
但讓人難以理解的是，仙迪股份聲稱自有產能嚴重不足，不得不依靠外協廠生產的同時， 公司提供的自有產能生產量和利用率資料卻顯示，自有產能利用率在大幅度下降。2017—2019年，仙迪股份自有產能一直保持在3570噸，而2017—2019年自有產量則分別為3178.96噸、3853.82噸、2706.52噸。其中，2019年自有產能利用率已經由2018年的107.95%下降至75.81%。而且即便加入外協加工產量，仙迪股份2019年產品產量也僅為3701.74噸，比2018年的4538.20噸下降18.43%。
更為關鍵的是，募資擴充產能成為仙迪股份此次IPO的“重頭戲”。根據招股書，公司擬總募資4.07億元，其中3.66億元用於年產8790t化妝品專案的建設，在此次IPO擬募資總額中佔比高達53.86%。
根據該專案計劃的兩年建設週期，這意味著兩年後，屆時公司的自有產能將增加至1.24億噸，是目前公司自有產能的3.46倍，也是公司2019年總產量的3.34倍。
而仙迪股份的銷售資料顯示，公司2017—2019年的銷量分別為3159.47噸、3936.14噸、4039.73噸，按其報告期內的銷量增長速度，兩年後，公司銷量在6000噸上下，遠遠低於擴產後的公司總產能。
仙迪股份為何在2019年自有產能還有超800噸富餘的情況下，大幅增加外協加工的份額?是否外協加工模式的盈利能力已經超過公司自主生產?如果不是，那是否意味著除外協加工的面膜和部分精華等化妝品外，仙迪股份其餘化妝品品類的自主產能已經出現過剩?公司大力募資擴充產能，兩年後產能將會是2019年總產量的3.34倍，按目前銷售增速，公司屆時的銷量可能無法覆蓋公司的產能規模，募投專案的產能是否存在無法消化的風險?
就上述問題，《大眾證券報》記者致電並致函仙迪股份，仙迪股份回覆稱：“根據Euromonitor資料，2018 年我國化妝品市場銷售規模為4105 億元，我國化妝品行業在世界化妝品行業中的份額和影響力越來越強，目前已成為推動世界化妝品行業增長的最主要因素。公司經過多年發展，產能資源利用充分，生產規模已達到瓶頸。為滿足化妝品市場迅速增長的需求，公司亟需實施此專案。同時，隨著本專案順利實施，可在鞏固現有客戶的基礎上擴大客戶群體，搶佔市場份額，增強整體競爭力。本專案透過引進國際先進的自動化化妝品生產線，提高公司產品品質的穩定性和安全性，以適應化妝品行業日益注重產品品質的發展特點。” 記者 尹珏